[华西证券]：收购高端专业音频自主品牌 bdkg，拓展产品与技术布局 -尊龙凯时人生就博
ai智能总结证券研究报告公司点评报告 2025年06月06日 收购高端专业音频自主品牌bdkg，拓展产品与技术布局 评级： 上次评级： 目标价格：最新收盘价： 增持 增持 1658 股票代码： 52周最高价最低价：总市值亿 自由流通市值亿 自由流通股数百万 300793 2371124 6309 6169 37207 佳禾智能 沪深300 77 59 41 23 6 12 202406202409202412202503 202506 分析师：单慧伟 邮箱：shanhwhx168comcnsacno：s1120524120004 联系电话： 联系人：陈天然 邮箱：chentr1hx168comcnsacno： 联系电话： 相关研究 1【华西电子】佳禾智能（300793sz）2024年及 2025年一季度业绩点评：业绩短期承压，看好ai端侧打开成长空间 20250429 评级及分析师信息 佳禾智能300793 事件概述 佳禾智能发布公告，其全资子公司佳禾国际拟以现金方式支付对价，收购carolshirleybeyer、carinagloriamuhling、kajamuhling、danielagruidl、dennisgruidl、samanthacarinaedwards、davidedwards持有的beyerdynamicgmbhcokg（bdkg）的全部有限合伙权益、普通合伙人beyerdynamicverwaltungsgmbh的全部股份及股东借款。初步收购价款为122亿欧元，折合人民币约996亿元。 bdkg为全球知名高端音频设备制造商 相对股价 bdkg是一家全球知名的高端音频设备制造商，自1960年在德国成立以来，始终致力于音频技术和产品创新，现有产品线涵盖专业创作耳机、游戏耳机、无线音频设备等多个领域，满足了从录音棚到家庭娱乐、从舞台表演到移动办公等多样化场景的需求。bdkg定位于高端音频领域，销售网络覆盖欧洲、美国、中国等全球主要市场。凭借卓越的音频技术、精湛的德国制造工艺和持续的创新能力，bdkg在全球专业耳机市场享有较高品牌知名度，并多次获得国际设计和音频奖项等。2024年bdkg实现营业收入84451万欧元，同比1657；净利润 8543万欧元，实现扭亏为盈。 此次并购有助于拓展产品和技术布局，加速推进全球化1）拓展自主品牌业务，提升盈利能力。公司目前主要以odm模式与终端品牌商开展业务合作，逐步拓展自主品牌业务、提 升业务附加值是公司的业务发展战略之一。bdkg依托深厚的 品牌底蕴，自主研发、制造和销售品牌产品，在全球高端专业音频产品领域取得较高认可度。通过本次交易，公司可快速提升品牌业务收入规模，增强品牌业务运营能力，享受成熟品牌溢价，提升整体业务盈利能力。 2）扩充产品品类，实现资源互补。本次交易通过整合双方的技术资源，可实现双方消费级和专业级音频产品的优势互补，拓展公司在上游元器件技术领域的实力，加速公司的技术升级和产品创新。此外，借助公司在消费类音频产品的供应链、制造和渠道资源优势，bdkg亦有望快速推动其消费类耳机业务发展，促进业务规模持续提升。 3）开拓欧美市场，完善全球化布局。bdkg构建了经销、直销、电商、零售等各种方式相结合的多元化营销网络渠道，在 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 全球拥有100余家业务尊龙凯时网址的合作伙伴，广泛覆盖欧洲、中国、美国等全球主要市场。本次交易完成后，公司可借助bdkg成熟的线上线下销售体系开拓欧美市场，进一步完善全球化市场布局，同时提升公司应对国际贸易政策不确定性的抗风险能力。 投资建议 我们维持202527年业绩预测。预计公司202527年营业收入 分别为2686、2935、3219亿元，同比89、93、 97。预计公司202527年归母净利润分别为100、146、200亿元，同比1423、455、375。预计公司202527 年eps分别为026、038、053元。2025年6月6日股价为 1658元，对应pe分别为6300x、4331x、3151x，维持“增持”评级。 风险提示 交易不确定性风险，商誉减值风险，交易完成后的整合风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2023a 2024a 2025e 2026e 2027e 营业收入百万元 2377 2467 2686 2935 3219 yoy（） 94 38 89 93 97 归母净利润百万元 133 41 100 146 200 yoy（） 236 688 1423 455 375 毛利率（） 182 149 152 155 158 每股收益（元） 039 012 026 038 053 roe 53 14 33 48 66 市盈率 4251 13817 6300 4331 3151 资料来源：wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2024a 2025e 2026e 2027e 现金流量表（百万元） 2024a 2025e 2026e 2027e 营业总收入 2467 2686 2935 3219 净利润 41 100 146 200 yoy 38 89 93 97 折旧和摊销 85 12 14 11 营业成本 2100 2278 2481 2710 营运资金变动 177 94 29 7 营业税金及附加 18 19 21 21 经营活动现金流 351 59 166 236 销售费用 24 23 23 24 资本开支 217 2 2 1 管理费用 133 134 141 145 投资 1019 0 0 0 财务费用 5 11 10 10 投资活动现金流 1216 1 1 8 研发费用 129 134 141 145 股权募资 0 42 0 0 资产减值损失 79 40 40 40 债务募资 1109 0 0 0 投资收益 13 15 20 24 筹资活动现金流 992 113 162 222 营业利润 47 113 163 224 现金净流量 140 41 4 21 营业外收支 1 2 2 1 主要财务指标 2024a 2025e 2026e 2027e 利润总额 47 111 162 222 成长能力 所得税 6 11 16 22 营业收入增长率 38 89 93 97 净利润 41 100 146 200 净利润增长率 688 1423 455 375 归属于母公司净利润 41 100 146 200 盈利能力 yoy 688 1423 455 375 毛利率 149 152 155 158 每股收益 012 026 038 053 净利润率 17 37 50 62 资产负债表（百万元） 2024a 2025e 2026e 2027e 总资产收益率roa 11 23 32 44 货币资金 919 878 882 903 净资产收益率roe 14 33 48 66 预付款项 9 11 12 13 偿债能力 存货 488 558 529 549 流动比率 356 321 314 295 其他流动资产 1646 1753 1788 1807 速动比率 285 253 250 235 流动资产合计 3062 3201 3210 3272 现金比率 107 088 086 082 长期股权投资 13 13 13 13 资产负债率 303 324 329 343 固定资产 973 973 973 973 经营效率 无形资产 103 103 103 103 总资产周转率 065 060 065 071 非流动资产合计 1313 1316 1319 1323 每股指标（元） 资产合计 4375 4516 4529 4595 每股收益 012 026 038 053 短期借款 160 160 160 160 每股净资产 801 802 798 793 应付账款及票据 611 749 766 839 每股经营现金流 092 015 044 062 其他流动负债 89 87 98 109 每股股利 012 029 042 058 流动负债合计 861 997 1024 1107 估值分析 长期借款 0 0 0 0 pe 13817 6300 4331 3151 其他长期负债 466 466 466 466 pb 246 207 208 209 非流动负债合计 466 466 466 466 负债合计 1327 1463 1490 1574 股本 381 381 381 381 少数股东权益 2 2 2 2 股东权益合计 3048 3053 3039 3021 负债和股东权益合计 4375 4516 4529 4595 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在55之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在1010之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 所有报告尊龙凯时人生就博的版权均归本