[华西证券]：有色金属-尊龙凯时人生就博
ai智能总结证券研究报告行业研究报告 2025年6月6日 截至2025年3月31日的财政年度内，松下控股合并销售额同比下降05至84582亿日元，归母净利润同比下降18至3662亿日元 评级及分析师信息 推荐 行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanronghx168comcnsacno：s1120519100004相关研究：1《能源金属周报锡供给端对锡价仍有支撑，需持续跟踪佤邦政策变动》 20241013 2《能源金属周报锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪锡持续去库或支撑锡价》 20240929 3《能源金属周报锡矿端延续偏紧预期叠加旺季需求仍存向好预期或支撑锡价》 20240921 有色金属海外季报 季报重点内容 截止至2025年3月31日的年度业绩情况 截至2025年3月31日的财政年度（2024年4月1日 2025年3月31日），公司合并销售额较去年略微下降05， 降至84582亿日元。这是由于松下汽车系统株式会社 （“pas”）的拆分影响（尽管lifestyle、connect和industry 业务的销售额有所增长），以及货币换算的影响。 2025财年营业利润同比增长18，达到4265亿日元，税前利润同比增长14，达到4863亿日元。这主要得益于销售额的增长和业务优化进程的推进，尽管通货膨胀、战略投资增加以及pas业务拆分和pas股份转让费用的影响导致固定成本增加。归属于松下控股公司股东的净利润同比下降18，达3662亿日元。这是由于2024财年公司决议通过特别清算（定义见日本公司法）清算松下液晶显示器株式会社（“pld”）并免除其债务，导致所得税减少。 2025q1分业务板块的业绩情况 1、lifestyle 2025财年销售额同比增长4，达到35842亿日元。这主要得益于空调和消费电子产品在日本和亚洲的销售增长，以及日本电气建筑材料价格调整的影响。 从各部门公司的业绩来看，生活电器与尊龙凯时人生就博的解决方案公司的销售额有所增加。这主要是由于日本和亚洲的销售稳定，以及汇率变动的影响，尽管中国的销售额有所下降。 暖通空调公司销售额增长，主要得益于以日本和亚洲地区为主的房间空调、环境工程和空调设备等产品的销量增长，尽管欧洲空气能热泵式热水器a2w的销量有所下降。 冷链尊龙凯时人生就博的解决方案公司销售额增长，主要得益于日本陈列柜销量稳定以及货币换算的影响。 电气工程公司销售额增长，得益于日本国内电气建筑材料价格调整以及非住宅照明设备（用于设施和防灾用途）需求的稳定。以印度为中心的稳定需求也是销售额增长的另一个因素。 lifestyle业务的营业利润较上年同期增加82亿日元，达到 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1279亿日元。这得益于房间空调销量的增长、部分通过调整日本国内电气建筑材料价格而实现的销量增长，以及通过合理化等举措改善了业务结构（尽管a2w在欧洲的销量有所下降）。 2、automotive 2025财年销售额为8050亿日元，营业利润为301亿日 元。由于pas于2024年12月2日完成股份转让，公司不再纳入合并范围，因此汽车业务的业绩基于约八个月的数据。因此，销售额和营业利润均较上年同期有所下降。 3、connect 2025财年销售额同比增长11，达到13332亿日元。这得益于航空电子、过程自动化、现场尊龙凯时人生就博的解决方案和blueyonder的稳定销售额，尽管媒体娱乐业务的销售额有所下降。 从各业务来看，航空电子业务的销售额有所增长。这得益于飞机维护维修服务需求的增强，以及航空公司运营复苏带来的机上娱乐和通信系统订单的强劲增长，尽管受到飞机制造放缓导致交货延迟的影响。 过程自动化业务的销售额增长得益于智能手机市场复苏以及以中国为中心的ict（信息和通信技术）行业的需求等因素。 现场尊龙凯时人生就博的解决方案业务的销售额增长得益于在日本持续获得包括大型项目在内的订单。 blueyonder业务的销售额增长得益于saas业务的持续良好销售。 connect的营业利润同比增长381亿日元，达到772亿日元。这主要得益于过程自动化、航空电子、现场尊龙凯时人生就博的解决方案和blueyonder业务销售额的增长，以及移动尊龙凯时人生就博的解决方案业务盈利能力的提升，这主要得益于产品竞争力的增强。 4、industry 2025财年销售额同比增长4，达到10836亿日元。这得益于用于生成型ai服务器及其他产品的itc相关产品（例如电容器和多层电路板材料）的销售额增长以及货币换算的影响，尽管由于以欧洲为中心的市场低迷，车载继电器和工业用继电器等产品的销售额有所下降。 尽管由于分销库存调整的影响，日本市场的销售额有所下降，但由于中国3c（消费电子、计算机和通信）市场环境的稳定，工厂自动化尊龙凯时人生就博的解决方案业务的销售额有所增长。 电子材料业务的销售额有所增长，主要得益于用于生成型 ai服务器等ict基础设施的多层电路板材料的需求持续旺盛。 industry部门营业利润增加121亿日元，达到432亿日元。这得益于生成型ai服务器相关产品的销售额增长，以及 价格调整和合理化等举措。 5、energy 2025财年销售额同比下降5，降至8732亿日元。工业消费业务的数据中心储能系统销售额大幅增长，而车载业务销售额则出现下降。受电动汽车市场增长放缓的影响，尽管北美工厂生产的汽车电池单元销量增加，但日本工厂生产的汽车电池单元需求下降以及材料成本下降导致的价格调整，导致车载业务销售额下降。 从各业务板块来看，尽管北美产汽车电池单元销量因强劲需求和北美工厂新增生产设备的投产而有所增长，但车载业务的销售额仍因日本产汽车电池单元需求下降及价格调整而出现下滑。 另一方面，工业消费电子业务的销售额大幅增长，尤其是在生成式人工智能市场增长的带动下，数据中心储能系统的销售额也显著增长。 尽管车载业务的营业利润有所下降，但由于工业消费电子业务的营业利润增加，能源业务的营业利润增加了314亿日 元，达到1202亿日元。 车载业务的营业利润出现下降，主要原因是北美堪萨斯工厂和日本和歌山工厂产能提升导致前期成本增加，尽管车用电池单元销量有所增长，这主要得益于北美内华达工厂生产效率的提高，以及过去包含此类成本的电极活性材料生产成本可享受《通货膨胀削减法案》（ira）税收抵免。 另一方面，工业消费业务的营业利润出现增长，主要原因是数据中心储能系统销售额增长、材料价格下降以及材料合理化。 6、其他（未纳入报告分业务部门的其他业务活动） 销售额同比增长11，达到16894亿日元，营业利润从去年增加至798亿日元。 财务指标情况 2025财年，经营活动产生的净现金流为7961亿日元，而 上年同期为流入8669亿日元。尽管通过第三方信用转移将ira税收抵免货币化，但营运资本及其他方面仍出现不利变化。投资活动所用净现金为8599亿日元，而上年同期为流出 5788亿日元。这主要是由于资本投资增加（主要用于汽车电池）以及收购onenetworkenterprisesinc相关费用等因素造成的，尽管有与pas股份转让相关的收益。因此，自由现金流（经营活动和投资活动现金流出的负值流出）为638亿日 元，较上年减少3519亿日元。 融资活动所用净现金为1903亿日元，而上年同期为流出 835亿日元。这是由于发行普通债券的融资额减少所致。 考虑到汇率波动等因素，截至2025年3月31日，现金及 现金等价物总额为8476亿日元，较2024年3月31日减少 2720亿日元。 截至2025年3月31日，本公司合并总资产为93432万亿 日元，较2024年3月31日减少680亿日元。这主要是由于 pas业务拆分的影响，以及现金及现金等价物和存货的减少 （尽管固定资产有所增加）。 截至2024年3月31日，本公司合并负债总额减少2209亿日元，至44684万亿日元。这主要归因于pas业务的拆分以及普通债券余额的减少。 松下控股株式会社股东权益较2024年3月31日增加 1503亿日元，至46944万亿日元。这主要是由于归属于松下控股株式会社股东的净利润有所增加，尽管受汇率影响，其他综合收益有所减少。加上非控股股东权益，松下控股株式会社股东权益总额为48748万亿日元。 2026财年指引 截至2025年5月9日的2026财年合并财务预测中，预计净销售额将下降。剔除汽车业务拆分的影响后，预计净销售额将增长，主要原因是能源业务销售额的增长。 由于lifestyle、industry和energy业务利润的增长，预计调整后营业利润将有所增长。同时，由于与松下集团经营改革相关的1300亿日元重组费用已计入其他收入（费用），预计营业利润、税前利润和归属于松下控股公司股东的净利润将有所下降。 至于美国可能实施的附加互惠关税，其影响尚未计入本预测。公司将继续关注关税形势，并力求通过短期和中长期措施，将由此产生的影响降至最低。 表1：简明季度合并损益表 资料来源：公司财报、华西证券研究所 表2：分业务部门经营信息 资料来源：公司财报、华西证券研究所 表3：2026财年（2025年4月1日至2026年3月31日）的修订预测 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）下游需求增速不及预期； 2）全球在产矿山产量超预期； 3）全球新建及复产项目进度超预期； 4）地缘政治风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准投资说明评级 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 华西证券研究所： 买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15 增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间 中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在55之间 减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15 推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10 中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在1010之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本