[华西证券]：收购丝域养发，拓宽业务边界，推动产业协同发展 -尊龙凯时人生就博
ai智能总结证券研究报告公司点评报告 2025年06月07日 收购丝域养发，拓宽业务边界，推动产业协同发展 孩子王301078 评级： 增持 股票代码： 301078 上次评级： 增持 52周最高价最低价： 1775485 目标价格： 总市值亿 18750 最新收盘价： 1486 自由流通市值亿 18645 自由流通股数百万 125469 事件概述： 公司发布《关于收购关联方股权暨与关联方共同收购丝域实业100股权的公告》，拟受让关联方五星控股集团有限公司持有的江苏星丝域投资管理有限公司65股权。为强化产业协同和资源整合，西安巨子生物基因技术股份有限公司、自然人陈英燕、王德友拟同时受让五星控股持有的江苏星丝域10、8及6的股权，本次股权转让完成后，江苏星丝域将成为公司的控股子公司。公司拟通过控股子公司江苏星丝域现金收购珠海市丝域实业发展有限公司100股权，交易完成后丝域实业为公司的控股子公司（持股比例65），交易对价165亿元。 分析判断 此次收购是对三扩战略的践行，收购标的为养发护发细分龙头，交易对价合理 继收购乐友国际、幸研生物后，公司此次收购丝域实业，布局个护行业，进一步丰富产业服务生态，全方位打造亲子家庭的首选服务商，进一步的落实三扩战略（扩品类、扩赛道、扩业态）。根据公司公告，丝域实业为养发护发领域龙头企业，打造的“产品服务渠道”以产品驱动的一体化运营模式，为行业首创。根据弗若斯特沙利文数据显示，我国毛发生活养护市场规模已从2020年的4323亿元增长至2023年的5709亿元，年复合增长率为97；预计到2028年，该市场规模将达到8125亿元，20232028年复合增长率为73，市场发展潜力巨大。根据公司公告，丝域实业2024实现营业收入72亿元，净利润18亿元，收购对价对应 2024年pe约9倍，估值相对合理。 双方在会员、渠道、服务产品等多方面有望产生多重协同效应 根据公司公告，本次交易完成后，双方将在会员运营、市场布局、渠道共享、产业协同、业态拓展等方面充分发挥协同效应，进一步强化公司在本地生活和新家庭服务领域的领先优势，并为推动公司发展成为中国亲子家庭的首选服务商奠定更加稳固的基础。 1）会员协同：双方会员具有较高的关联性，孩子王拥有巨量的宝妈、宝爸人群，以及大量的老年带娃人群，而上述人群具备较好的经济基础以及较强的养发护发需求，基于双方的数字化体系，可通过数据分析、权益设计、资源分配、交叉营销、场景融合等多种方式，实现相互的会员引流。根据公司公告，孩子王app及小程序会员超6400万，私域会员超1000万，丝域养发会员人数超200万。 2）布局协同：孩子王拥有500家大店以及正在加速拓展下沉市场加盟业态，大店可与丝域养发相融合，丰富服务场景，同时可进一步协助丝域实业拓展下沉市场。此外，当前孩子王大力发展“同城即时零售”，丝域实业拥有超2500家的线下门店网络可作为本地化服务触点，支持“线上下单到店服务”模式，进一步强化孩子王的o2o生态，提升履约效率与消费者体验。 3）渠道协同：孩子王已经构建了线上线下全渠道优势，丝域实业拥有超过160款专业头皮头发系列产品，涵盖洗发水、洗发泥、头皮清洁乳、护发素、发膜、头皮精华液、护发精油等，可以借助孩子王全渠道布局优势，让丝域实业产品更好地触达消费者，促进其业绩提升。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4）产业协同：孩子王将协同战略投资方进一步赋能丝域实业，孩子王及五星控股具有丰富的连锁运营经验，孩子王拥有较强的数字化技术优势，本次收购引入巨子生物，为中国基于生物活性成分的专业皮肤护理产品行业先行者及领军者。战略股东可从运营、数字化、研发等多方面为丝域实业实现赋能。 5）业态协同：本次收购丝域实业，将进一步丰富孩子王服务产业业态，高度契合公司“商品服务社交”运营模式。 投资建议 暂不考虑丝域实业并表产生的业绩增厚，我们维持之前的盈利预测。我们预计公司20252027年实现营业收入1223、1451、1651亿元，分别同比增长31、19、14，实现归母净利润48、67、78亿元，分别同比 166、38、16。20252027年对应的eps分别为038、053、062元。按照2025年6月6日收盘价1486元计算，20252027年对应的pe分别为39、28、24倍。长期来看，我们认为公司业绩增长驱动包括：1）产业链持续整合；2）合资公司链启未来助力线上业务高增；3）加盟业务持续放量；4）同店及费控改善带动直营店利润稳步增长；5）6月4日自研ai玩具啊贝贝正式上线，ai玩具业务有望带来增量。公司成长看点较多，叠加生育政策催化，我们认为公司将迎来戴维斯双击，维持“增持”评级。 风险提示 1）并购整合不及预期；2）生育率持续下滑；3）行业竞争加剧；4）产品质量问题导致品牌形象受损。 盈利预测与估值 财务摘要 2023a 2024a 2025e 2026e 2027e 营业收入百万元 8753 9337 12226 14514 16507 yoy（） 27 67 309 187 137 归母净利润百万元 105 181 483 667 777 yoy（） 139 724 1664 381 164 毛利率（） 296 297 302 301 294 每股收益（元） 010 016 038 053 062 roe 33 46 108 130 131 市盈率 15415 9230 3872 2804 2408 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：刘文正分析师：徐晴 邮箱：liuwz1hx168comcn邮箱：xuqinghx168comcnsacno：s1120524120007sacno：s1120523080002 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2024a 2025e 2026e 2027e 现金流量表（百万元） 2024a 2025e 2026e 2027e 营业总收入 9337 12226 14514 16507 净利润 205 537 741 914 yoy 67 309 187 137 折旧和摊销 678 24 24 24 营业成本 6560 8531 10152 11660 营运资金变动 268 1748 670 648 营业税金及附加 40 45 54 61 经营活动现金流 1179 1159 1460 310 销售费用 1887 2345 2682 2905 资本开支 630 10 10 10 管理费用 514 648 726 792 投资 968 0 0 0 财务费用 130 39 51 37 投资活动现金流 1531 14 19 23 研发费用 40 49 58 66 股权募资 27 0 0 0 资产减值损失 5 0 0 0 债务募资 265 0 0 0 投资收益 38 24 29 33 筹资活动现金流 1081 53 53 53 营业利润 261 654 893 1101 现金净流量 1430 1198 1425 280 营业外收支 6 0 0 0 主要财务指标 2024a 2025e 2026e 2027e 利润总额 255 654 893 1101 成长能力 所得税 50 118 152 187 营业收入增长率 67 309 187 137 净利润 205 537 741 914 净利润增长率 724 1664 381 164 归属于母公司净利润 181 483 667 777 盈利能力 yoy 724 1664 381 164 毛利率 297 302 301 294 每股收益 016 038 053 062 净利润率 19 39 46 47 资产负债表（百万元） 2024a 2025e 2026e 2027e 总资产收益率roa 20 52 66 67 货币资金 1398 200 1626 1906 净资产收益率roe 46 108 130 131 预付款项 81 171 203 233 偿债能力 存货 927 1916 1468 2419 流动比率 152 184 204 218 其他流动资产 2489 2615 2571 2687 速动比率 110 092 133 127 流动资产合计 4895 4902 5868 7245 现金比率 044 008 056 057 长期股权投资 14 14 14 14 资产负债率 568 510 483 465 固定资产 619 605 591 576 经营效率 无形资产 396 396 396 396 总资产周转率 099 133 150 152 非流动资产合计 4328 4314 4300 4286 每股指标（元） 资产合计 9224 9217 10168 11531 每股收益 016 038 053 062 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 316 355 408 469 应付账款及票据 1477 1107 1149 1442 每股经营现金流 094 092 116 025 其他流动负债 1735 1561 1729 1885 每股股利 007 000 000 000 流动负债合计 3212 2668 2878 3327 估值分析 长期借款 838 838 838 838 pe 9230 3872 2804 2408 其他长期负债 1192 1192 1192 1192 pb 360 285 248 216 非流动负债合计 2030 2030 2030 2030 负债合计 5241 4697 4908 5357 股本 1258 1258 1258 1258 少数股东权益 1 55 129 266 股东权益合计 3982 4519 5260 6174 负债和股东权益合计 9224 9217 10168 11531 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在55之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在1010之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资