[华西证券]：有色-尊龙凯时人生就博
ai智能总结证券研究报告行业研究周报 2025年6月7日 缅甸地区供应持续缩减，供应收紧预期对锡价或有支撑 评级及分析师信息 行业评级：推荐 行业走势图 16 92 5 1220 202309202312202403202406202409 有色金属沪深300 分析师：晏溶邮箱：yanronghx168comcnsacno：s1120519100004分析师：熊颖邮箱：xiongying1hx168comcnsacno：s1120524120001相关研究：1《能源金属周报锡供需格局仍然偏强，锡价下行空间相对受限》 20240804 2《能源金属周报锡供需格局仍然偏强，锡价下行空间相对受限》 20240728 3《能源金属周报锡价受锡矿紧张预期支撑较强，下行空间或有限》 20240721 有色能源金属行业周报 报告摘要 本周沪镍价格环比上涨，沪镍大幅去库 截止到6月6日，lme镍现货结算价报收15225美元 吨，较5月30日上涨05，lme镍总库存为200106吨，较 5月30日增加036；沪镍报收122万元吨，较5月30日上 涨089，沪镍库存为2561600吨，较5月30日减少 539；截止到5月30日，硫酸镍报收2850000元吨，较5月30日价格持平。根据smm，从供给端来看，国内方面的情况是，虽然菲律宾镍矿的发运量持续增加，国内冶炼厂的原材料库存也较为充足，但主产区苏里高以及巴拉望的中高品位镍矿品位有所下滑，这可能导致国内冶炼厂的金属产量出现一定程度的下降。印尼方面，尽管当前内贸火法镍矿的升水依然较为坚挺，冶炼厂因此面临较高的成本压力，成品价格的疲软导致冶炼厂的盈利处于倒挂状态。部分高成本产线可能因此降低生产负荷。但由于高冰镍利润不高，目前冶炼厂仍以高镍生铁为主打产品，整体产量可能略有增加。从纯镍方面来看，印尼镍矿预期的松动尚未显现，纯镍自成本中枢的支撑依然较强，尽管宏观层面有利空因素，下方价格空间依然有限，预计纯镍价格仍将在区间内波动。此外，根据印度尼西亚商报5月14日新闻，印尼镍业论坛fin总主席arifperdanakusumah声称，fini通过信息和新闻报导了解到，菲律宾政府为了改善下游采矿业包括鼓励采矿企业建造加工精炼厂或冶炼，正在起草一项法案ruu，禁止出口包括镍在内的原料矿物，预计该法案将于2025年6月生效。若该镍出口禁令如期实施，我国冶炼业面临原材料将短缺威胁，或对镍价有所支持。 本周钴价格偏弱运行，假期后四钴市场表现较冷清 截至6月6日，电解钴报收2346万元吨，较5月30日 价格下跌015；氧化钴报收17940元千克，较5月30日价 格下跌266；硫酸钴报收477万元吨，较5月30日价格持 平；四氧化三钴报收19470元千克，较5月30日价格下跌380。根据smm，硫酸钴方面，从供给端看，主流冶炼厂报价变动不大，部分回收厂硫酸钴现货报价小幅下探。从需求端看，鉴于刚果金未来政策仍存在不确定性，下游厂商普遍持观望情绪，且材料厂订单情况未见明显好转，故下游采购意愿持续偏低，尚未出现带量采购动作。四氧化三钴方面，从供应端来看，假期过后市场表现较为冷清，多数冶炼厂下调了报价，出货意愿增强，部分低价成交进一步拉低了现货价格。从需求端来看，钴酸锂厂商仅维持必要的采购，没有囤积库存的意图，整体持观望态度，对四氧化三钴价格的接受度降低，市场询单依然稀少。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 本周锑锭价格环比下跌，欧洲锑价再创历史新高 截止6月5日，国内锑精矿平均价格为1875万元吨，较 5月29日价格下跌132；国内锑锭平均价格为215万元吨，较5月29日价格下跌115。usgs数据显示，2024年全球锑矿产量为10万吨，其中中国产量为6万吨，占全球矿山产量的60，中国在全球锑供给中占主导地位。2024年9月15日，中国商务部开始实施对“部分锑、超硬材料相关物 项实施出口管制”。2024年12月3日，中国商务部表示，禁止两用物项对美国军事用户或军事用途出口，原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口。海外方面，在中国宣布新的出口限制后导致海外锑阶段性短缺，海内外锑价差逐步拉大。截至5月29日，欧洲市场锑现货价格为626万美元吨，位于历史高位，而国内锑锭（9965）价格为 215万元吨，国内锑价相较海外价格仍有较大差距。锑矿资源在全球储量不算紧缺，为应对锑价格高涨也有较多棕地项目准备复产，但复产时间快慢尚未可知，且2025年暂无新增矿山供给。据smm评估，2025年5月中国锑锭含锑锭、粗锑折算、阴极锑等产量整体与上月相比，环比上升42左右。5月锑产量在继4月产量大幅下降后再次小幅上升，而目前海外较多矿源依旧无法进入国内市场，市场人士表示国内原料整体供应还是依旧紧张，不过随着锑市场价格的回调，锑矿供应商的出货情绪开始渐浓。不过随着5月底6月初不少厂家陆续宣布停产减产。市场人士预计2025年6月全国锑锭产量较5月相比应该依旧有很大可能出现大幅下降。在目前特朗普政府关税政策不确定性的影响之下，包括锑在内具有战略意义的小金属品种或在海外市场的供应偏紧预期或有所提升。 本周国内锂盐价格环比下跌，后续价格预计将继续震荡走弱 截止到6月6日，国内电池级碳酸锂（995）市场均价 为602万元吨，较5月30日下跌082。国内氢氧化锂 （565）市场均价为621万元吨，较5月30日下跌163。据smm数据，截至6月5日，碳酸锂样本周度库存总计1324万吨，较5月29日累库861吨，上游冶炼厂累库 881吨至571万吨，中下游材料厂去库540吨至411万吨， 其他环节（包括电池厂、主机厂等）累库520吨至342万吨。根据smm，本周碳酸锂现货价格延续下行趋势，市场成交重心持续下移。从供应端来看，5月下旬期货市场的阶段性 反弹为非一体化锂盐厂创造了良好的套保窗口，部分企业通过锁定盘面利润后逐步提升开工率，预计6月行业供应将出现恢复性增长。与此同时，锂精矿价格持续走弱，港口库存维持高位，进一步削弱了碳酸锂的成本支撑。需求方面表现增量有限，受5月中旬美国关税政策调整影响，储能电芯存在一定的 出口抢装行为，并将持续带动6月储能电芯排产呈现增长趋势。但由于新能源汽车已进入销售淡季，动力电芯排产出现回落。整体来看，在储能电芯增量的支撑下，6月下游需求相对持稳。综合来看，当前碳酸锂市场维持“供增需稳”的基本面格局，在供应端恢复预期与成本支撑弱化的双重影响下，预计短期价格仍将延续弱势震荡走势。截止到6月6日，锂辉石精 矿（cif中国）平均价为62600美元吨，较5月30日下调51 美元吨；普氏能源咨询锂精矿（sc6）评估价格为590美元 吨（fob，澳大利亚），较5月30日上调10美元吨。根据smm，本周，锂矿价格延续了上周的下跌趋势，但跌幅有所收窄。海外矿山方面，挺价情绪依然浓厚，sc6的报价维持在cif630美元吨以上，观望情绪较为浓厚，矿山整体出货意愿较为谨慎。与此同时，部分贸易商由于套期保值、交仓以及库存斥力等因素，出货意愿较为强烈。在需求端，由于碳酸锂价格目前处于较低水平，需求方对锂矿价格的接受度也随之降低。此外，近期市场上不时出现sc6cif600美元吨附近的现货成交，这一现象在一定程度上引导了市场价格的下行趋势。然而，由于当前价格已经接近矿山的成本线，叠加当前碳酸锂价格下跌幅度有一定减弱，因此价格的下降幅度环比上周有所减少。短期来看，在碳酸锂价格有下跌预期的情况下，锂矿价格或将持续下探，但空间有限。 本周稀土价格偏强运行，镨钕价格环比上涨227 截止到6月6日，氧化镧均价4300元吨，较5月30日 价格持平；氧化铈均价1089000元吨，较5月30日价格持 平；氧化镨均价4604万元吨，较5月30日价格上涨 224；氧化钕均价452万元吨，较5月30日价格上涨 180；氧化镨钕均价45万元吨，较5月30日价格上涨 227；氧化镝均价163000元公斤，较5月30日价格上涨 031；氧化铽均价720500元公斤，较5月30日价格上涨 035。根据smm，2025年4月，中国未列名氧化稀土进口量约为6536吨，环比增长约204。东南亚矿端供应恢复，但雨季将至，预计进口量自6月起将减少。4月4日，商务部会 同海关总署发布关于对钐、钆、铽、镝、镥、钪、钇等7类中重稀土相关物项实施出口管制措施的公告，并于发布之日起正式实施，此外，5月9日，中国商务部表示要重点打击包括中重稀土等战略矿产的走私出口。中国限制出口后，海外市场将面临中重稀土短缺，预计短期内海外稀土价格将显著上涨。类似此前中国对锗、铟等小金属的出口管制，海内外价差可能进一步扩大，推动国内中重稀土价格中枢上行。考虑到4月18日，mpmaterials公告为应对关税和中国出口管制，已停止向中国发运稀土精矿，国内稀土供给预期或有所收紧。后续需观望中美贸易摩擦情况以及开采指标的发布。 本周沪锡价格大幅上涨，缅甸地区供应持续缩减 截止到6月6日，lme锡现货结算价3237500美元 吨，环比5月30日上涨520，lme锡库存244000吨，环 比5月30日减少896；截止到6月6日，沪锡加权平均价 2633万元吨，较5月30日上涨488；沪锡库存737200吨，较5月30日减少907。根据smm，供应端，据相关人士消息，泰国相关部门已决定于6月4日起暂停缅甸地区向泰国本地的锡矿石运输，据smm了解，每月约有5001000金属吨的锡矿自缅甸率部进入泰国地区周转进入中国境内，泰国当局的禁令预计影响6月份缅甸南部锡矿的运输，且因缅甸内部局部地区较为混乱，无法保证锡矿的正常运输，因此缅甸南部锡矿无法通过缅甸内部运输线路。综上所述，预计6月份中国锡矿进口量将会出现5001000金属吨的减量对国内冶炼端 造成更大的压力，bisie矿虽宣布分阶段复产，但电力系统修复需时3个月以上。锡锭端，截至本周五，云南与江西两个重要产锡省份的精炼锡冶炼企业的开工率保持在较低水平，合计开工率达5386。云南地区部分冶炼企业已经停产检修，部分冶炼企业开始梯度减产，应对当前原料端供应紧缺的问题。江西部分企业因废料不足被迫长期减产，部分产能或永久退出。根据印尼贸易部数据，4月出口精炼锡486587吨，较去年同期增长5801，较3月578014吨的出口量减少 1582。尽管印尼3月和4月精锡出口同比回升50以上，但许可证审批仍受腐败调查影响，且政府强化本土冶炼政策可能压缩中长期出口潜力。总体来看，缅甸锡矿复产不及预期，叠加印尼出口恢复有限叠加泰国当局禁令或导致缅甸地区供应持续缩减，供应紧张局面短期内难以缓解。后续需持续关注海外供应情况。 本周钨价环比上涨，上游原料仍偏紧 截至6月6日，白钨精矿（65）报价1715万元吨，较 5月30日价格上涨239；黑钨精矿（65）报价1725万元 吨，较5月30日价格上涨207；仲钨酸铵（885）报价 2515万元吨，较5月30日价格上涨162。根据smm，由于上游钨精矿供应短缺，矿商持货售，导致原料端报价坚挺，钨精矿价格上调。部分apt供应商因原料价格攀升，暂停报价并持观望态度，市场密切关注原材料价格走势。同时，随着钨原料价格的上调，钨产业链下游产品的价格也跟随上涨，但考虑到钨价已创下历史新高，钨下游对高价货源接受有限，市场成交多以少量刚需采购成交为主。2025年度第一批钨矿 （三氧化钨含量65）开采总量控制指标58000吨，较2024年度第一批指标减少4000吨，降幅645。钨精矿开采指标缩减，提升钨精矿供给偏紧预期。综合来看，当前上游原料偏紧格局短期难以缓解，预计短期供应紧张与市场积极情绪将继续支撑钨价偏强运行。 投资建议 本周沪镍价格环比上涨，印尼镍方面，印尼政府已正式批准了2025年的镍矿开采配额，总量高达2985亿湿吨，相较 于去年的27189亿湿吨有了显著提升，或提升2025年镍矿供给预期。但考虑到simbara系统打击“不合规”镍矿致一季度供应整体偏紧，印尼镍矿市场短期内镍矿紧缺问题仍存。此外印尼资源