[华西证券]：有色-尊龙凯时人生就博
ai智能总结证券研究报告行业研究周报 2025年6月7日 中美元首对话，宏观情绪缓和，工业金属偏强震荡 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanronghx168comcnsacno：s1120519100004联系电话：0755830269891《基本金属周报美国关税政策再度生变，基本金属本周震荡运行》 202567 2《基本金属周报美欧关税战重启叠加美债拍卖遇冷，黄金重回上涨轨道》 2025525 3《基本金属周报中美贸易战取得实质性进展，宏观情绪缓和，基本金属整体受益》 2025517 有色基本金属行业周报 报告摘要 贵金属：中美元首通话，避险情绪本周有所回落 本周comex黄金上涨054至333100美元盎司，comex白银上涨924至3613美元盎司。shfe黄金上涨148至78324元克，shfe白银上涨769至885000元千克。 本周金银比下跌796至9219。本周spdr黄金etf持仓增加12902313金衡盎司，slv白银etf持仓增加1303842240盎司。 周一，美国5月标普全球制造业pmi终值52，预期523，前值523。美国5月ism制造业pmi485，预期495，前值487。美国4月营建支出月率04，预期03，前值由050修正为08。 周二，美国4月jolts职位空缺7391万人，预期710万 人，前值7192万人。美国4月工厂订单月率37，预期31，前值由430修正为340。 周三，美国5月adp就业人数37万人，预期11万人，前值62万人。美国5月标普全球服务业pmi终值537，预期523，前值523。美国5月ism非制造业pmi499，预期 52，前值516。 周四，美国5月挑战者企业裁员人数93816万人，前值 105441万人。美国至5月31日当周初请失业金人数247万 人，预期235万人，前值由24万人修正为239万人。美国5 月全球供应链压力指数019，前值029。 周五，美国5月季调后非农就业人口139万人，预期13 万人，前值由177万人修正为147万人。美国5月失业率 42，预期420，前值420。 6月5日晚，习近平主席应约同美国总统特朗普通电话。这是本届美国政府成立后，中美元首首次通话。两国元首同意双方团队继续落实好日内瓦共识，尽快举行新一轮会谈。在中美关系面临多重困难的形势下，元首战略沟通为双方排除干扰破坏、克服困难挑战提供了重要引领，也为动荡不安的世界增添了积极因素。市场乐观情绪高涨，黄金受到避险情绪回落而下跌。 长期看，受减税政策影响，美国债务风险依旧存在。此外，受特朗普上诉影响，关税问题依旧存在不确定性，美国商务部长卢特尼克重申7月9日为贸易协议最后期限，如果欧盟想达成协议，就放松对科技公司的压力；意大利外长：欧盟与美国有可能就10关税达成协议；美国总统特朗普表示如果与俄罗斯的协议失败将采取强硬措施；澳大利亚总理阿尔巴内塞表示在与美国的贸易谈判中，不会放松任何关于生物安全的规 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 定；据日本朝日新闻表示日本向美国提出了降低汽车关税的机制；德国总理默茨表示我们正在寻求降低关税的办法；从现在的消息来看，乐观预期出现，但与各国实质性协议仍存在较大的谈判分歧。鲍威尔与特朗普会谈并未出现实质性进展，美联储仍然坚持基于客观数据制定未来货币政策，并且5月fomc会议纪要显示对经济滞涨的担忧，暗示不会很快降息，货币政策端依旧存在不确定性。受不确定性影响，看好未来黄金价格，受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，估值目前处于较低水平。 本周中美元首进行通话，白银受工业品影响保持强势。美国经济不确定性增强，全球贸易格局持续动荡，投资者倾向于将资金转向避险资产，白银逻辑与黄金类似，受益于避险情绪，看好未来白银价格。 基本金属：宏观情绪缓和，工业金属偏强震荡 本周lme市场，铜较上周上涨183至967050美元吨，铝较上周上涨012至245150美元吨，锌较上周上涨125至266250美元吨，铅较上周上涨051至197400美元吨。 本周shfe市场，铜较上周上涨171至7893000元吨，铝较上周维持2007000元吨，锌较上周上涨072至2238500元吨，铅较上周上涨096至1678000元吨。 铜：美元指数下滑，铜价受益 供应端，智利海关公布的数据显示，智利5月铜出口量为 181234吨，当月对中国出口铜32721吨。智利5月铜矿石和 精矿出口量为1485670吨，当月对中国出口铜矿石和精矿 978141吨。近两个月智利铜产量出现回升，对华铜和铜矿出口也从逾一年低位大幅反弹。 需求方面，国内主要精铜杆企业周度523529开工率环 比上升至7590，环比上升527个百分点，较预期值低171 个百分点，同比上1732个百分点。 再生铜方面，再生铜杆的开工率为2731，较上周上升了517个百分点，同比下降了72个百分点。同时，精废铜杆 的平均价差本周为每吨1089元，环比扩大7元。此外，江西 再生铜杆的价格对期货盘面扣减均值414元吨，环比扩大了 226元吨。 库存方面，本周上期所库存较上周增加1613吨或152 至1074万吨。lme库存较上周减少17475吨或1166至 1324万吨。comex库存较上周增加7248吨或401至 1879万吨。 美国数据显示上周初请失业金人数激增至8个月新高，在关税带来的经济逆风日益加剧的情况下，劳动力市场状况趋软，美元承压，利多铜价。由于全球铜矿供应紧张，智利铜矿商安托法加斯塔（antofagastaplc）本周在与中国冶炼厂的谈判中提出了负加工费（tcrcs）报价，每吨加工费为15美元，tc长期处于低位，铜精矿供应紧张预期重启。再生铜供应紧张，各类家电、工业设备报废周期延长，再生铜紧张局面抬高铜价。同时，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大，铜价长期向好。 铝：需求端整体承压，电解铝价格震荡运行 国内电解铝运行产能持稳运行，值得注意的是，北方地区部分电解铝厂铝水合金化比例提升，铸锭量减少，影响主流消费地到货情况。本周氧化铝运行产能回升60万吨年至8727万吨年，据了解，有部分进口氧化铝抵达中国港口，供应修复而需求未出现明显变动，本周电解铝厂氧化铝总库存累库19万 吨至263万吨。近期氧化铝现货成交转清淡，市场观望情绪较浓，现货价格止涨。 需求端，本周全国型材开工率环比下降15个百分点至555，铝板带开工率环比下降1个百分比至666，铝箔开工率环比下降04个百分点至707。需求端面临国内季节性疲软与贸易不确定性的双重压力，短期铝加工企业开工率将承压下行，淡季氛围愈加浓厚，建材、光伏、汽车等板块新增订单均呈现乏力的现象。 库存方面，本周上期所库存较上周减少6268吨或504 至1182万吨。lme库存较上周减少336140吨或9023至 364万吨。 展望未来，目前铝下游处于淡季，下游对高价有抵制心理，同时氧化铝价格开始下滑，利润向电解铝端转移。同时国内电解铝供给刚性，政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2025年铝价。 锌：关税不确定性扰动持续叠加进口增长，供应压力持续本周，smm锌精矿国产月度tc均价为3600元金属吨，smmzn50进口月度tc均价为5035美元干吨。本周镀锌开工率录得5958，较上周上涨741个百分点。本周压铸锌合金开工率录得5368，环比上涨487个百分点。据smm沟通了解，截至6月5日，smm七地锌锭库存总量为793万 吨，较5月29日增加043万吨，较6月3日增加019万吨，国内库存录增。 库存方面，本周上期所库存较上周增加4702吨或1111至47012吨。lme库存较上周减少2175吨或156至136975吨。 铅：铅消费目前处于淡季，库存或延续增势 6月铅蓄电池市场淡季态势不改，下游企业多处于减产状态，对于原料采购较为谨慎，部分企业在周初铅价下跌的时段进行逢低采购，故除去江苏地区铅锭库存大增，其他地区仓库库存增量不多。周内尽管再生精铅延续惜售，但原生铅冶炼企业及贸易商积极出货，铅锭社会库存再度累增。下周为沪铅2506合约交割前一周，持货商移库交仓预期尚存，铅锭社库或仍将延续增势。 库存方面，本周上期所库存较上周增加1436吨或309至47936吨。lme库存较上周减少4900吨或171至281275吨。 小金属 镁：下游谨慎逢低采购，镁价本周回调 镁锭价格较上周下跌325至17590元吨。供应端，部分原镁生产企业计划停产；本周镁厂分化明显，部分企业挺价意愿强烈，部分企业随行就市持续出货。需求端，价格下探 后，询盘和采购量有明显提高。成本端，煤炭价格小幅下调，兰炭价格基本稳定，硅铁价格小幅下调，总体成本有所降低。 钼、钒：钼原料价格上涨，钼价涨幅扩大 钼铁价格较上周上涨041至2475万元吨，钼精矿价格较上周上涨213至3840元吨。原料端依然保持强势，持货商低价惜售态度明显，但是下游采购保持谨慎操作，产业链上下游博弈仍在继续，钢招采购价格缓慢跟进为主。不过钼精矿供应存在收紧预期，为市场注入较强支撑涨价的续航动能。 五氧化二钒价格较上周下跌327至740万元吨，钒铁价格较上周下跌116至85万元吨。由于需求偏弱，钢厂招标价格走低，原料价格也被迫随之松动，市场整体情绪进入低迷状态，但随着原料产量走低，低价货源有限，钒市调整空间有限，等待利好因素提振。 投资建议 长期看，受减税政策影响，美国债务风险依旧存在。此外，受特朗普上诉影响，关税问题依旧存在不确定性，美国商务部长卢特尼克重申7月9日为贸易协议最后期限，如果欧盟想达成协议，就放松对科技公司的压力；意大利外长：欧盟与美国有可能就10关税达成协议；美国总统特朗普表示如果与俄罗斯的协议失败将采取强硬措施；澳大利亚总理阿尔巴内塞表示在与美国的贸易谈判中，不会放松任何关于生物安全的规定；据日本朝日新闻表示日本向美国提出了降低汽车关税的机制；德国总理默茨表示我们正在寻求降低关税的办法；从现在的消息来看，乐观预期出现，但与各国实质性协议仍存在较大的谈判分歧。鲍威尔与特朗普会谈并未出现实质性进展，美联储仍然坚持基于客观数据制定未来货币政策，并且5月fomc会议纪要显示对经济滞涨的担忧，暗示不会很快降息，货币政策端依旧存在不确定性。受不确定性影响，看好未来黄金价格，受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，估值目前处于较低水平。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、 【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。 本周中美元首进行通话，白银受工业品影响保持强势。美国经济不确定性增强，全球贸易格局持续动荡，投资者倾向于将资金转向避险资产，白银逻辑与黄金类似，受益于避险情绪，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。 美国数据显示上周初请失业金人数激增至8个月新高，在关税带来的经济逆风日益加剧的情况下，劳动力市场状况趋软，美元承压，利多铜价。由于全球铜矿供应紧张，智利铜矿商安托法加斯塔（antofagastaplc）本周在与中国冶炼厂的谈判中提出了负加工费（tcrcs）报价，每吨加工费为15美元，tc长期处于低位，铜精矿供应紧张预期重启。再生铜供应紧张，各类家电、工业设备报废周期延长，再生铜紧张局面抬高铜价。同时，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大，铜价长期向好。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【西部矿业】、【北方铜业】。 展望未来，目前铝下游处于淡季，下游对高价有抵制心理，同时氧化铝价格开始下滑，利润向电解铝端转移。同时国内电解铝供给刚性，政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2025年铝价。