[华西证券]：经济分析与资产展望：谈判再启、资金宽松，股债迎利好 -尊龙凯时人生就博
ai智能总结证券研究报告宏观专题报告 2025年06月08日 谈判再启、资金宽松，股债迎利好 大类资产首席分析师：孙付邮箱：sunfuhx168comcnsacno：s1120520050004 联系电话：02150380388 评级及分析师信息 经济分析与资产展望06020608投资要点 复盘：大类资产表现 海外：中美经贸关系改善的预期带动权益、商品走强。股市方面，美股本周震荡上行。债券方面，较好非农就业数据推动美债收益率较显著上升。商品方面，多数上涨，comex白银以939领跑。受地缘政治及库存下降影响布油涨约43。美元震荡走弱。黄金：震荡走势。 国内：a股三大股指本周稳步上行；恒指、恒科均涨超2，板块上从新消费、创新药轮动至科技类。国债利率小幅下行，曲线趋平。人民币小幅升值。 中美会谈再启，主要央行降息 1）中美会谈再启：6月5日晚，中美两国元首通话，认可了日内瓦会议取得的成功，并同意双方团队继续落实好日内瓦共识。美方欢迎中国留学生来美学习。双方尽快举行新一轮会谈。 2）央行首次月初公开开展买断式逆回购操作：央行将在6月6日开展 10000亿元3月期买断式逆回购操作，本月买断式逆回购到期12万亿元。提前发布、即时公告，改善与市场沟通，提高了货币政策效率。 3）主要央行掀起降息潮：欧洲央行降息25个基点，印度央行降息50个 基点，俄罗斯降息100个基点。 5）美国就业市场仍较稳健：5月美国非农就业人数增加139万；失业率维持在42；薪资涨幅环比04，同比39，均高于前值。 资产展望：利率小幅下行，权益偏好有望提升 权益：中美经贸谈判氛围较好，如果关税继续缓和，市场风险偏好将提升，利好权益。 中债：央行政策透明度上升，呵护资金面；债券利率有望小幅下行。人民币汇率：保持稳定。 黄金：将保持高位震荡。 风险提示 宏观经济、产业政策出现超预期变化。 正文目录 1本周大类资产表现及展望3 2重要经济政治事件4 21国内：中美领导人通话，央行政策操作透明度提升4 22国外：全球央行掀起降息潮，马斯克特朗普冲突升级5 3风险提示7 图表目录 表1大类资产表现3 表2美国钢铁铝及其衍生品进口情况6 1本周大类资产表现及展望 表1大类资产表现 资料来源：wind，华西证券研究所 本周中美最高层通话再启，态度双双缓和，对中美贸易关系改善的预期带动权益、商品走强。股市方面，韩国综指在李在明当选新总统有望稳定韩国国内政局动荡，叠加此前韩央行降息影响下，大涨424德国dax指数稳步上涨，周内再创历史新高。美股本周震荡上行；a股三大股指本周持续上行；恒指恒科均涨超2。债券方面，美债收益率整体上行超10bp；国内国债利率短债端优于长端，3m及10年期国债收益率分别下行143bp、167bp。商品方面，国际主要商品多数上涨，comex白银以939涨幅领跑全球大类。原油受地缘政治及库存下降影响强势反弹，布油涨约43。汇率方面，人民币小幅升值，美元震荡走弱。 美元：美元指数本周震荡收跌024。受5月ism制造业、服务业指数双双收缩，同时4月职位空缺数增加，叠加5月adp就业新增37万人，远低预期11万人等多重影响，市场对美国经济信心走弱。 人民币汇率：本周人民币汇率小幅升值015。 美股：美股三大股指震荡上行。周三盘前5月adp就业人数增幅不及预期、ism非制造业数据一年来首次萎缩，同时川普及联邦住房金融局局长再次呼吁鲍威尔降息，降息预期升温。后受中美最高层通话利好小幅上涨，但因马斯克与特朗普争执激化，特斯拉跌逾14，拖累纳指周四下行。 国内股市：a股三大股指本周稳步上涨，上证、深证、创业板指分别收涨113、142、232。周二低开高走后延续四日小幅上行。板块上从新消费、创新药轮动至科技类。港股本周放量上涨，恒生、恒科指数分别涨216、225。板块轮动与a股相仿。 美债：美债收益率震荡上行。非农就业数据公布后，市场对美联储降息预期的下调推动了收益率的显著上升。2年期、10年期美债收益率分别上涨139bp、1052bp。 中债：中债利率本周总体平稳，小幅下行，曲线趋平。3m及10年期国债收益率分别下行143bp、167bp。央行周内进行买断式逆回购操作并提前部署流动性管理，叠加市场对6月增量稳增长政策以及新型政策性金融工具的预期，带动债券利率下行。 黄金：黄金在美元指数波动、非农数据公布及地缘政治风险等因素影响下呈现震荡走势。周内中美领导人通话释放缓和信号，黄金盘内直线下挫日内回落超1。此前市场交易地缘冲突一度冲高至3400。但地缘的不确定持续以及央行的购金行为，为黄金提供了一定支撑。尽管短期购金节奏有所放缓，但全球央行对黄金的长期配置逻辑未变。 白银：本周白银价格强势上涨，沪银涨765、comex白银涨939，领涨全球大类。6月5日中美缓和，现货白银日内涨幅一度超过45创2012年以来新高。白银价格主要受工业需求的推动以及贵金属避险需求的加持，叠加市场近期对美国可能对关键金属实施贸易保护的担忧，投资者转向白银、铂等贵金属。此外，金银比偏高也支撑了市场对白银的补涨预期。 原油：原油本周在多重利好推动下强势反弹。周初受俄乌战线轰炸频发、伊朗地缘紧张或造成石油运输供应担忧影响，尽管欧佩克增产，原油价格仍上行。周三受沙特要求opec继续扩大力度增产影响，原油下行11，盘中一度回落2。周四中美贸易谈判重启，全球经济的乐观情绪回暖，推动原油需求走强。同时，美国就业数据的疲软强化了市场对美联储降息的预期，降低了美元的吸引力，从而推高了以美元计价的原油价格。 2重要经济政治事件 21国内：中美领导人通话，央行政策操作透明度提升 211中美领导人通话，携手推进日内瓦共识 中美两国元首于6月5日晚间通电话，双方认可了日内瓦会议取得的成功，并同意双方团队继续落实好日内瓦共识。特朗普表示十分尊重中方领导人，美方将继续奉行一个中国政策，欢迎中国留学生来美学习。中方迎特朗普再次访华，尽快举行新一轮会谈。 此前，在阶段性取得日内瓦共识后中美贸易摩擦一度持续，地缘政治局势复杂。美方接连出台对华加征关税、限制芯片、涉台军售等高压举措，致使中美经贸与政治关系持续趋紧。而美国国内部分人士，特别是工商界对中美关系发展感到担忧和焦虑， 希望加强对华沟通对话。此外，美国财长贝森特6月1日曾预告，中美领导人很快会举行会谈，解决包括关键矿产争端在内的贸易问题。 212央行首启买断式逆回购操作预告 央行公布将于6月为保持银行体系流动性充裕，中国人民银行6月5日发布公告 称，央行将在6月6日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天），这也是央行首次在月初公开开展买断式逆回购操作。 此为央行首次提前公开买断式逆回购操作，本月买断式逆回购到期12万亿元， 其中3个月期到期规模达5000亿元，6个月期到期规模7000亿元。央行通过即时公告操作细节的方式提前释放政策信号，结合工具透明化原则明确资金投放规模与期限结构，有效缓释到期资金回笼压力，维持市场流动性稳定。此前两个月，央行持续通过买断式逆回购操作实现资金净回笼，此次操作则体现了政策方向的阶段性调整，旨在应对月度资金面波动。 同时央行还首次在《中央银行各项工具操作情况》栏目披露了5月各项工具流动 性的投放情况，综合来看5月合计净投放11196亿元。 213增量政策本月有望“上新” 据经济参考报，本周相关部门正加快推出稳就业稳经济若干举措。包括支持就业、促进消费、扩大有效投资等方面在内的大部分政策举措将在6月底前落地。 其中，扩大投资方面，相关部门将力争6月底前下达2025年“两重”建设和中央预算内投资全部项目清单，同时设立新型政策性金融工具，解决项目建设资本金不足问题。据悉，“新型政策性金融工具”已在征求意见。 214中国香港：《稳定币条例》将于2025年8月1日生效 中国香港特区政府6月6日于宪报刊登《稳定币条例（生效日期）公告》，指定 2025年8月1日为《稳定币条例》（第656章）（《条例》）开始实施的日期。财经事务及库务局局长许正宇表示：“《条例》生效后，该发牌制度将为相关的稳定币活动提供适切规范，是促进中国香港的稳定币和数码资产生态圈可持续发展的里程碑。” 22国外：全球央行掀起降息潮，马斯克特朗普冲突升级 221全球央行掀起降息潮 本周全球央行掀起降息潮，继6月5日欧洲央行降息之后，6日印度央行将基准 利率下调50个基点至55，降息幅度大超市场预期的25个基点，为连续第三次降息；同时将存款准备金率下调100个基点至3，而市场预期为4。同日俄罗斯央行近三年来首次降息，将关键利率下调100个基点至20，市场预期为维持在21不变。 以欧洲央行为例，欧元区5月调和cpi同比初值19，八个月来首次低于欧洲央行2的目标。当地时间6月5日，欧洲央行宣布将欧元区三大关键利率分别下调 25个基点，存款机制利率、主要再融资利率和边际借贷利率降至200、215和 240。这是自2024年6月以来的第八次降息，标志着其一年来激进宽松周期进入新阶段。 222美国重点商品关税钢铁铝关税加码 6月4日，美国由25提升至50的最新钢铁进口关税正式生效。但美国从英国进口的钢铝关税仍将维持在25。 在最新的钢铁关税下，叠加的关税情况为：被征收汽车及零部件关税将不会征收钢铁和铝关税。被征收钢铁和铝关税的，将不再征收加拿大、墨西哥芬太尼关税。钢铁和铝关税可以叠加。钢铝制品的非钢非铝部分需征收“对等关税”。英国获得了特殊豁免，钢铁和铝关税保持25未上调，未来可依协议制定钢铁和铝的进口配额。 此外，本次还调整了关税适用范围，将部分钢铁铝制品的关税征收范围从对商品全部价值调整为对其钢和铝成分的价值。并明确了强调瞒报或低报的惩罚措施：包括但不限于重大罚款，丧失进口特权和刑事责任。 表2美国钢铁铝及其衍生品进口情况 国家地区 总计 2024年贸易额亿美元 对全额征税对钢铝成分征税 2024年占美国进口比重 2024年占对美出口比重 2024年平均税率 中国 17507 385 17121 1940 386 1680 欧洲联盟 15077 3583 11494 1670 247 163 加拿大 12981 5566 7415 1438 308 005 墨西哥 11860 1849 10011 1314 233 025 美国前十大钢铁制品进口国家及地区 韩国中国台湾 越南 588951533450 1819 717955 407044372495 652571382 438437234 010648771 日本 3431 1078 2353 380 221 112 印度 3261 065 3195 361 356 365 泰国 1575 042 1533 174 239 305 中国 25613 25613 1981 565 1549 墨西哥 23897 23897 1848 470 043 加拿大 22728 22728 1758 539 020 美国前十大铝制品进口国家及地区 欧洲联盟韩国日本 15170 69385599 15170 69385599 1173 537433 249516361 180107138 中国台湾 5239 5239 405 445 156 越南 4613 4613 357 313 138 印度 2534 2534 196 277 307 英国 2379 2379 184 343 088 资料来源：白宫，usitc，cbp，华西证券研究所 223美国pmi数据不及预期，非农数据大幅下修 美国5月ism制造业pmi指数为485，低于预期的492，与前值487大致相当，连续三个月低于荣枯线。重要分项指数中，新订单指数476，订单量连续第四个月低于50；就业指数468，仍处于荣枯线下方；物价支付指数694，虽仅略有降低但仍位于高位；进口指数399，创