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稳定币如何重塑全球货币和资产？20250606原文 2025年06月08日1819 发言人10000 海贤老师来给大家分享一篇专题报告。这篇专题报告也是我们今年以来推的全球货币变局系列的第七篇专题。本篇专题我们将聚焦稳定币，标题叫做稳定币如何重塑全球货币和资产。今年以来我们团队已经推了一个系列的专题来讨论全球的货币变局。在整个系列当中，我们从货币的本质开始讲起，到底什么是货币。同时也讲了一下货币的进化历史。通过货币的进化历史，我们可以更深刻的来了解货币的本质。 发言人10040 之后我们也对黄金的新的定价框架做了一个分析。从22年以后，黄金的定价范式已经发生了巨大的变化。而且往前看，黄金也很难回到过去的美元实际利率的定价框架。之后我们还对黄金的定价做了一个数量化大的模型来去测算，看一看未来黄金的涨价还有多大的空间。当然黄金的定价，其实这个数量化的模型只能作为一个参考。因为黄金的定价现在是非经济的因素影响比较大的，尤其是全球的整个信任度的下降，这个因素影响很大。 发言人10120 在之后，我们也对整个全球的经济体系和货币体系的变化做了一个详细的分析。因为现在产业链供应链在变，从18年以后就已经在发生变化了，整个货币体系其实也在变。本质上来说，全球的贸易体系和货币体系，它就是一枚硬币的两面，就是一面发生变化的同时，另外一面也会受到一些影响。在这样的基础上，在全球货币变局的背景下，我们也讨论了一下美元和美债所存在的一些问题。 发言人10153 本篇专题我们是聚焦稳定币。其实稳定币最近一段时间大家关注度是明显提升的。因为美国和中国的香港地区也推了一些稳定币的监管规则。 发言人10207 怎么样来看待稳定币呢？其实它也是在全球的货币变局下催生来的一个产物。一个是在过去几十年的整个全球纸币大幅的发行过程中，其实慢慢的去中心化的趋势越来越明显。同时在全球的贸易体系和全球的货币体系在深度变化的背景下，各国之间的信任的程度也在发生一些变化。这样就会导致以前的全球的中心化的货币美元体系面临一些风险，尤其是面临信用下降的风险。对于一些其他的新型的货币形式，依赖程度就会不断的提高。 发言人10248 所以从长期的维度来看，稳定币它可能是一个偏长期的趋势，它不是一个偶然的现象。它其实和过去几十年的一些发展变化，以及最近几年的一些特别的的事件的影响是比较相关的。所以我们也建议各位投资者朋友，大家多多的关注这一领域的发展。其实它可能未来长期来看，它也是一个偏中长期的一个趋势。 发言人10313 那么接下来接下来的时间由我来给大家大概讲一下我们的一些结论。再之后由我们团队的宏观分析师应家贤老师来给大家详细分享一下这篇专题报告。我来给大家先讲一下结论，首先是怎么来看待这个稳定 币。要想理解这些新型的货币形式，我们还是要回到货币的本质。其实我们在全球货币变局这个系列专题的第一篇当中，就详细的介绍了货币的本质。 发言人10344 货币的本质是什么呢？它就是人类社会共识的记账符号。什么叫社会共识呢？就是大家愿意相信它它就可以成为货币，货币它本身是一种记账符号，记录什么呢？记录大家的劳动成果。也就是说其实货币它不需要到底是由中心化主题发行的，还是由去中心化的主题发行的。其实这个不是那么的重要，关键的是大家要相信它，形成一种社会共识，有了社会共识就会形成货币。这个社会共识，大家的信任程 度，稳定性是有高有低的。 发言人10418 这种稳定性是由什么来保证的呢？就是要保证一种货币的稀缺性，而这种稀缺性的其实本身不需要特别中心化的主题，或者是去中心化的主题，和这些没有太大的关系。也包括也不取决于它能不能成为货币，也不取决于这种商品或者这种资产它有没有内在价值。没有内在价值的一些商品，它也是可以成为货币来使用的。 发言人10442 所以我们看货币的发展历史，在过去人类历史上很多货币，它其实都是一种社会共识。比如说典型的像贵金属，像黄金，像白银。那么这些社会共识的形成靠的是什么来信用背书的呢？靠的是大自然的信用。因为黄金白银的这些贵金属，它有天然的稀缺性，它的稀缺性是由大自然来保证的。因为它这样的稀缺性，是大家形成了这种社会共识，认为他不会超发，所以他就会被人类供人共同的认为是一种货币来使用。像铜币，包括铁钳、铜和铁也曾经作为货币来使用过。这些货币它更多的是靠自身的内在价值来背书，形成的一种社会的共识，以及法定的纸币。 发言人10527 其实法定的纸币，它的内在价值相比它的面值而言是比较低的。比如说100元的美元大钞，它的印刷成本其实很低，也就是本身其实也没有太多的内在价值。相比它的面值而言，这点内在价值可以说是忽略不计的。也就是即使它没有内在价值的情况下，大家也可以把它作为货币来使用。它靠什么呢？靠的是政府的信用来背书，也就是大家愿意相信这个政府，所以就愿意使用这种货币。相信政府来保证这种纸币它的相对的稀缺性。但是一旦它大量的超发不再稀缺以后，就是纸币的信仰也会发生变化。以及其实大家讨论比较多的像其他的这个新型的货币方式，比如说像一些其他的货币，通过算法的设定来保证这个稀缺性。这样其实也应也也能够形成一定的社会共识，包括这个稳定币。 发言人10621 稳定币它的这个社会共识靠的是什么呢？它的信用的背书其实靠的不是靠什么算法或者是其他的这个中心化的主题来保证的。它其实本质上靠的是法定货币的信用，也就是它的信用的稳定币的这个信用倍数，它的社会共识的形成是建立在法定货币的基础上的。因为全球现在接近99的稳定币是以美元作为纸币来对标的，来锚定的一种稳定币。所以99的稳定币，它是锚定美元的。所以本质上来说，怎么来看待从这个货币的本质的角度来说，怎么来看待稳定币呢？稳定币它其实就是建立在绝大部分是建立在法定货币基础上的，一种新型的货币形式。 发言人10709 直白点来讲，我们可以把稳定币看成是一种区块链上的余额宝，或者是区块链上的货币基金。其实它是类似的，只不过这种货币基金它的份额并不是储存在一个中心化的主题。它的份额是本身可以作为货币来使用，可以流通起来，而且它的储存包括转移，其实它是附加在这个区块链上的，所以它是区块链上的一个货币基金。 发言人10738 只不过这种去货币基金，它有一定的特殊性。有几点特殊，一个是它是不付利息的，尤其是现在从现有的监管措施来看，它不能够对用户去支付利息。也就大家买的这个货币基金，这个利息主要是由货币的稳定币的发行方来获取了。也就是大家把这个美元资产给到把美元给到货币稳定币的发行方以后，这个发行方他可以拿着这个法定货币去配置短债资产，就类似于货币基金一样。它可以去配置存款或者是存单以及短期的这个国债，都可以去配置。但这个产生的利息，并不是直接的支付给稳定币的持有者 的，这点是和货币基金是不一样的。所以作为稳定币的发行方来说，获利是比较丰富的。 发言人10829 第二点，这些这些货币基金，它其实是辅佐于或者是生存在于这个区块链上的。也就是说它是一个区块链上的一个货币，而且99的这个稳定币是对标的是美元。所以我们可以理解为是稳定币，就是区块链上的一个流通货币。 发言人10852 因为其他的这个货币，其他的这个区块链上的货币形式，其实它的价格的波动性会比较大。所以为了降低这种波动性，大家还是选择虽然是一个区块链是一个去中心化的一个链条，但是还是会选择做为了保证它的稳定性，选择一些法定货币币值相对稳定的法定货币来作为对标，所以我们就可以把这个稳定币，因为99是，绑定美元的，所以可以把稳定币，理解为是区块链上的美元。只不过这些美元的持 有，它是去中心化的，不用存在这个银行里面，不用存在一个中心化的主题上面，所以这个是整个怎么去理解，可以我们可以把它看成是区块链上的一个货币基金的份额。只不过这个货币基金，它配置的底层资产是一些法定货币标价的一些固收类的资产，而且是短期的固收类的资产。 发言人10945 从这个角度来看待，我们再来讲一下这个稳定币的现以及发展，对整个全球的货币体系，以及全球的一些资产价格可能产生的一些影响。首先其实对美元的影响，其实关于稳定币是存在很多误解的。一个很大的误解就是稳定币是不是会替代美元的地位，会弱化美元的地位。其实从现在的发展情况来看，稳定币它不仅没有弱化美元的地位，它反而增强了美元的地位，相当于拓展了美元的使用功能和使用范围，就是把美元的这种主导的地位又拓展到了区块链上。所以他其实不仅没有弱化，反而是增强的。 发言人11026 而对于其他的货币来说，可能会有一些冲击。因为以前传统的这个美元体系的话，在一些发展中国家它会有美元的一些管制的措施。而这些管制的措施，因为整个支付结算体系也好，包括存款体系也好，都是建立在一个中心化体系的基础上的。所以它更加容易被监管。 发言人11045 但是其实对于稳定币来说，它它的这个发展，它的现就是可以对一些发展中国家，尤其是汇率不是那么稳定的国家来说。以前它可能获取不到美元。但是现在对一些居民来说，对一些企业来说，它可以获取到这个稳定币，美元的稳定币。这样的情况下，其实它相当于间接的在持有美元。所以对于一些其他 的非美元的一些货币，多多少少可能会有一些影响。尤其是一些小型的经济体，可能冲击会稍微更大一些。这个是对于美元体系的一个影响，对于整个货币体系的一个影响。 发言人11118 另外对于美债来说，第二个很大的误解，关于稳定币的一个很大的误解就是说稳定币可以解决美国国债的长期问题。其实很难，因为什么呢？稳定率我们刚刚已经讲了，它其实就是类似于区块链上的一个货币基金。他虽然配置的有短债，但这个短债市场其实并不简单的由市场的供求来决定的。看起来通过稳定币可能大家要配置不少的短债。首先一部分短债的配置需求是来自于对其他的美元活期存款或者是定期存款的一个替代效应，也就是以前大家持有的是美元的活期存款，现在只是把这个活期存款转移到了这个稳定币，是转移到通过持有稳定币来持有一些美国的短债资产，所以它是一定的替代效应。另 外，即使它边际上会增加一些美国短债的需求的话，对美国短债有压低的一个效果。 发言人11213 但是美国的短债利率其实更主要的还是来自于更大的一个参与者，就是美联储。因为美联储它有调控短端利率的目标和任务。怎么样来调控这个短端的利率呢？它需要通过影响美国的银行间市场的流动 性，通过影响货币的供给来影响这个利率水平。也就是说即使稳定币会增加一些短债的需求，会压低短债的利率。但是如果美联储要想稳定利率的话，其实它要减少资金的供给，所以看起来这个稳定率是增加了一些货币的供给。但是其实如果美联储的政策利率目标没有改变的话，其实美联储可以减少资金的投放来影响短暂的利率。 发言人11258 所以其实整个我们可以理解为，整个短债市场，它是有一个巨大的参与者，就是美联储。美联储才是影响短债最主要的因素。所以并不是说余额宝增长多了，或者是货币基金增长多了，那短债利率就下行了，这个还是要看央行的一个态度的。所以稳定币首先它虽然配置的主要是短债，也会边际上有可能增加一些短债的配置需求。但是我们还要考虑到短债市场的更重要的参与者，就是美联储。所以总体上来说稳定币的现和发展对美国的短债的影响并不大。 发言人11334 另外一点就是对长债其实更没有太大影响了。因为稳定币它配置的主要不是这个长债，而是短债资 产，没有什么长债。而美国的这个长期国债，现在面临的更大的问题，还是一个信用的问题，尤其是特朗普政府。 发言人11349 美国政府最近的一些做法，其实在慢慢的破坏全球化。破坏全球化的同时，就是在破坏美元体系。因为全球的贸易体系和全球的货币体系，它就是一枚硬币的两面。过去几十年的全球化当中，美元美债是一个巨大的受益者。所以如果全球化受到了一些影响，那其实美元美债体系也会多多少少受到一些影响。所以其实对美国长债来说，我们认为接下来中期长期来看，需要关注的更多的还是一个信用下降的问题。也就是整个货币体系现分化的情况下，对美债的需求边际上会有所减少，这个才是最大的问题。而通过这个稳定币的发展，是很难解决美国的长期国债的问题的。