[华西证券]：第二曲线开启，钎焊龙头高速成长期已至 -尊龙凯时人生就博

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证券研究报告公司动态报告 2025年06月05日 第二曲线开启，钎焊龙头高速成长期已至 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 首次覆盖 3388 股票代码： 52周最高价最低价：总市值亿 自由流通市值亿 自由流通股数百万 688379 36151212 3052 3052 9009 华光新材 沪深300 148 116 84 52 20 12 202406202409202412202503 202506 分析师：黄瑞连 邮箱：huangrlhx168comcnsacno：s1120524030001 联系电话： 分析师：石城 邮箱：shichenghx168comcnsacno：s1120524080001 联系电话： 评级及分析师信息 华光新材688379 事件概述 公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营收 192亿元，同比增长355；实现归母净利润081亿元，同比增长938。25q1公司实现营收586亿元，同比增长626；实现归母净利润095亿元，同比增长1141。 业绩持续高增，高速成长期已至 公司2024年及2025q1业绩均实现了高增长，我们认为公司业绩高速成长期已至。根据公司2024年年报，24年华光新材实现海外收入15亿元，同比增长50。从细分领域看，公司24 年主业的银钎料和铜基钎料分别实现营收88亿元及72亿元，分别同比增长282及164；新业务银浆产品实现营收 相对股价 31亿元，同比增长2037。我们看好公司主业的稳定拓展，以及新业务的快速增长。 第二曲线已经开启，公司新兴产业拓展成效显著 1）继续深耕中温领域，银浆等产品开始放量：公司银浆等材料产品主要包括银浆和锡基钎料，作为电子连接材料，银浆是公司第二增长曲线。根据公司2024年年报，24年银浆实现收入127亿元，同比增长827；锡基材料实现营收173亿元，同比增长920。从业务结构端，银浆板块收入占比达到了163。由于第二曲线的快速增长，公司下游的行业分布也迎来了变化，2024年电力电气及电子行业收入占比达到了40，新兴领域的业务高增，将持续拉动公司营收增长。毛利率端，公司24年毛利率达 138，较23年同比提升1pct，连续2年修复。2）加大研发投入，新领域持续拓展：24年公司研发投入同比增长40，公司持续开展机器人感应钎焊、机器人激光钎焊、机器人激光熔覆等先进焊接技术的研究，24年实现智能感应焊接成套设备出口海外。同时，24年公司投资了苏州联结科技，其产品包括高端tfc（薄膜陶瓷基板）、dpc（直接电镀铜基板）、amb（活性金属钎焊基板）和dac（直接粘接三维陶瓷基板）等，主要应用于光模块、智能传感器、半导体激光器、半导体制冷器、igbt等先进封装材料领域，公司与联结科技具有业务协同性，共同合作研发应用于功率半导体的焊接材料与焊接技术。公司核心产品做为“工业万能胶”，看好第二曲线及新兴领域的拓展。 产能端加速投放，保障业绩高增 1）产能加速投放：公司处于产能投放加速期，根据公司2024年年报，公司将在泰国罗勇工业园分两期建设钎焊材料生产基地，一期通过租赁厂房实现年产1000吨产能，二期通过新建厂房增加3500吨产能。2025年公司将加速推进泰国生产基 地的建设，力争一期项目在2025年底前投产，并有序推进二 期的产能建设。根据公司2024年年报，公司“年产4000吨新型绿色钎焊材料智能制造建设项目”逐步投产。公司的增量产能，有望为海外市场开拓，以及利润率提升保驾护航。2）客户结构优质，新领域大客户合作提速：在传统领域，公司主要客户包括美的、格力、海尔等。近年在电子领域，公司成功开拓了如海康威视、大华科技等客户；在新能源汽车领域，公司产品主要用于电池密封等。 投资建议 我们预计公司2527年营收为255339440亿元，归母净利润为230213276亿元，eps为255237306元。按照2025年6月5日收盘股价3388元股，公司2025至2027年pe为133143111倍。公司是钎焊材料龙头，第二曲线拉动公司业绩快速增长，且公司在新领域突破成效显著。未来在新兴领域如机器人、ai、固态电池等，均有望实现可观的业务进展。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示 原材料成本波动的风险；新兴领域拓展进度不及预期的风险；海外市场进展不及预期的风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2023a 2024a 2025e 2026e 2027e 营业收入百万元 1415 1918 2551 3391 4399 yoy（） 160 355 330 329 297 归母净利润百万元 42 81 230 213 276 yoy（） 3772 938 1851 71 292 毛利率（） 128 138 147 146 143 每股收益（元） 048 094 255 237 306 roe 44 81 199 163 184 市盈率 7058 3604 1328 1430 1107 资料来源：wind，华西证券研究所 1华光新材 公司是国内钎焊材料龙头，近年业绩稳健增长。公司主营产品为银钎料、铜基材料、银浆等材料。公司拥有近30年技术积累，形成了集配方研发、制备工艺控制、质量检测于一体的核心技术体系，具备绿色钎料、节银钎料、真空钎料、复合钎料等核心技术产品。公司是《银钎料》（gbt100462018）第一起草单位，参与多项国家及行业标准制定。持续的研发投入（2024年研发投入增长超40）和新产品开发能力是其核心竞争力之一。公司与美的、格力、海尔、中国中车等国内外知名企业建立了长期稳定的合作关系。在巩固传统优势领域的同时，积极拓展电子、新能源汽车等新兴市场，并向比亚迪等头部客户供货。 公司积极拓展电子、新能源汽车等新赛道，相关领域营收快速增长。2024年电子及新能源汽车营业收入分别同比增长超35及60。银浆和锡基钎料等电子连接材料作为“第二增长曲线”，2024年银浆产品营收超12亿元（同比增长超80），锡基钎料营收超17亿元（同比增长超9倍）。新赛道产品（如电子行业）毛利率提升空间较大，有望持续改善公司整体盈利能力。 2盈利预测及投资建议 华光新材分业务盈利预测假设如下： 1）银钎料：营收占比相对较高，是公司较为成熟的业务，2024年银钎料营收 88亿元，同比增长282，且毛利率有所提升。假设20252027年收入分别同比 308、337和233，假设毛利率20252027年均为210。 2）铜基材料：营收占比近年处于下降通道，是公司较为成熟的业务，2024年铜基材料营收72亿元，同比增长164。假设20252027年收入分别同比235、 163和157，假设毛利率20252027年均为100。 3）银浆等材料：是公司近年快速增长的第二曲线，营收占比持续提升。2024年银浆等材料营收311亿元，同比增长超过200。假设20252027年收入分别同比 613、607和600，假设毛利率稳定在8。 我们预计公司2527年营收为255339440亿元，归母净利润为230213276亿元，eps为255237306元。按照2025年6月5日收盘股价 3388元股，公司2025至2027年pe为133143111倍。公司是钎焊材料龙头，第二曲线拉动公司业绩快速增长，且公司在新领域突破成效显著。未来在新兴领域如机器人、ai、固态电池等，均有望实现可观的业务进展。首次覆盖，给予买入评级。 图1分业务盈利预测 2023a 2024a 2025e 2026e 2027e 银钎料 收入（百万元） 6899 8841 11564 15462 19070 yoy 189 282 308 337 233 毛利率 167 212 210 210 210 铜基材料 收入（百万元） 61725 71838 88743 103215 119434 yoy 55 164 235 163 157 毛利率 94 84 100 100 100 银浆等材料 收入（百万元） 1026 3116 5026 8077 12924 yoy 1002 2037 613 607 600 毛利率 51 48 80 80 80 合计 收入（百万元） 141516 191783 255056 339071 439879 yoy 160 355 330 329 297 毛利率 128 138 147 146 143 资料来源：wind，华西证券研究所 图2可比公司估值表（pe） 代码 公司名称 市值（亿元） 归母净利润（亿元） pe 2024a 2025e 2026e 2024a 2025e 2026e 301319sz 维特偶 30 089 129 160 278 233 188 603045sh 宏发股份 341 1631 1894 2185 203 180 156 资料来源：wind2025年6月5日收盘价，可比公司归母净利润预测来自wind一致预期，华西证券研究所 3风险提示 原材料成本波动的风险；新兴领域拓展进度不及预期的风险；海外市场进展不及预期的风险。 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2024a 2025e 2026e 2027e 现金流量表（百万元） 2024a 2025e 2026e 2027e 营业总收入 1918 2551 3391 4399 净利润 81 230 213 276 yoy 355 330 329 297 折旧和摊销 39 62 72 81 营业成本 1653 2176 2895 3772 营运资金变动 425 104 342 363 营业税金及附加 5 6 8 11 经营活动现金流 255 140 30 26 销售费用 21 33 44 57 资本开支 59 24 101 101 管理费用 47 64 85 110 投资 7 0 0 0 财务费用 36 17 22 27 投资活动现金流 67 26 104 105 研发费用 74 102 129 154 股权募资 24 0 0 0 资产减值损失 7 0 0 0 债务募资 221 152 200 200 投资收益 1 3 3 4 筹资活动现金流 318 68 113 90 营业利润 85 241 224 289 现金净流量 4 182 21 11 营业外收支 1 1 1 1 主要财务指标 2024a 2025e 2026e 2027e 利润总额 84 241 224 289 成长能力 所得税 4 11 10 13 营业收入增长率 355 330 329 297 净利润 81 230 213 276 净利润增长率 938 1851 71 292 归属于母公司净利润 81 230 213 276 盈利能力 yoy 938 1851 71 292 毛利率 138 147 146 143 每股收益 094 255 237 306 净利润率 42 90 63 63 资产负债表（百万元） 2024a 2025e 2026e 2027e 总资产收益率roa 37 91 73 83 货币资金 195 377 356 367 净资产收益率roe 81 199 163 184 预付款项 75 87 116 151 偿债能力 存货 741 604 643 629 流动比率 143 159 167 177 其他流动资产 818 1059 1395 1798 速动比率 076 104 113 127 流动资产合计 1828 2127 2510 2944 现金比率 015 028 024 022 长期股权投资 4 4 4 4 资产负债率 580 571 580 579 固定资产 355 393 421 440 经营效率 无形资产 68 68 68 68 总资产周转率 089 101 117 132 非流动资产合计 545 574 602 621 每股指标（元） 资产合计 2373 2701 3112 3565 每股收益 094 255