[中邮证券]：国防军工行业报告：河北一硝化棉厂商煮洗釜爆炸，硝化棉供应紧张或进一步加剧 -尊龙凯时人生就博
ai智能总结强于大市维持 收盘点位150879 52周最高171248 52周最低111362 国防军工沪深300 32 27 22 17 12 7 2 3 8 13 202406202408202411202501202503202506 资料来源：聚源，中邮证券研究所 分析师鲍学博 sac登记编号s1340523020002 emailbaoxuebocnpseccom 分析师马强 sac登记编号s1340523080002 emailmaqiangcnpseccom 《中邮军工周报5月第4周：美国防预算将达1万亿美元，创历史新高》20250526 国防军工行业报告 证券研究报告：国防军工行业周报 发布时间：20250609 行业基本情况 行业投资评级 河北一硝化棉厂商煮洗釜爆炸，硝化棉供应紧张或进一步加剧 投资要点 2025年5月30日18时20分，衡水市武邑县建民纤维素有限公 司煮洗车间煮洗釜发生爆炸。经初步统计，事故共造成5人死亡，2 行业相对指数表现 人受伤。衡水建民纤维素有限公司成立于2010年8月17日，主要产 品为年产6000吨涂料用低氮硝化纤维素。 研究所 在硝化棉需求旺盛、供给缩减的情况下，硝化棉企业盈利能力得到大幅提升。从中国海关数据来看，2024年中国硝化棉出口412亿单价265万吨，出口单价同比增长12。北化股份国外市场收入262亿，毛利率达到40，较上年增长19个百分点。2025年14月，我国硝化棉出口数量为760万吨，同比增长39；出口金额为250亿元，同比增长86；平均单价为328万吨，同比增长34，呈现量价齐升态势。我们认为，在莱茵金属收购hagedornnc公司并将其转产军品后，全球民用硝化棉供不应求或将加剧，我国民品硝化棉出口有望进一步转好，另外，在全球安全形势恶化的大背景下，含能硝化棉出口也蕴含着较好的市场机遇。 近期研究报告 硝化棉产业链核心标的是北化股份。北化股份持续保持了产销规模全球领先的行业领先地位，是世界硝化棉制造商协会三家执委之一，2023年硝化棉系列产品在国内市场占有率50以上，国际市场占有率15左右，未来将打造产品型谱最全、产销规模最大、工艺技术最好、生产成本最优、产业链最完整的军民协同型纤维素产业和中国纤维素产业创新发展高地。 展望2025年，“建军百年奋斗目标”任务进入下半场，军工行业订单有望迎来拐点，在服务于提升装备性能或降低装备成本的新技术、以新域新质作战力量为代表的新产品、军贸和军用技术转化带来的新市场方向或蕴含更大弹性。建议关注以下两条投资主线： 1）航空航天主线和“查漏补缺”新重点：包括菲利华、烽火电子、高德红外、国科军工、中国海防、中科海讯、中航沈飞、航发动力、中航高科、光威复材、钢研高纳、图南股份、芯动联科、北方导航等； 2）蕴含更大弹性的新技术、新产品、新市场：包括航天智造、航天南湖、国睿科技、中科星图、长盈通、华秦科技、晶品特装、上大股份、航天彩虹、广东宏大、臻镭科技、铖昌科技、海格通信、纳睿雷达、润贝航科、联创光电、国光电气等。 风险提示： 装备订单下达时间不确定；装备采购量价低于预期；新技术、新产品、新市场推广低于预期。 目录 1核心观点4 11河北一硝化棉厂商煮洗釜爆炸，硝化棉供应紧张或进一步加剧4 12投资建议5 2行情概览6 21军工板块表现6 22个股表现6 23军工板块及重点标的估值水平7 3数据跟踪8 31定增数据跟踪8 32股权激励数据跟踪8 33重点细分领域信息跟踪10 4风险提示13 图表目录 图表1：本周申万一级行业指数表现6 图表2：本周军工板块涨幅前十个股基本信息7 图表3：军工板块pettm估值7 图表4：部分军工标的估值分位（2025年5月30日）8 图表5：部分军工上市公司定向增发情况8 图表6：部分军工上市公司股权激励情况军工央企9 图表7：部分军工上市公司股权激励情况非军工央企10 图表8：镍价走势12 图表9：海绵钛市场报价区间（万元吨）12 图表10：钒价走势13 1核心观点 11河北一硝化棉厂商煮洗釜爆炸，硝化棉供应紧张或进一步加剧 2025年5月30日18时20分，衡水市武邑县建民纤维素有限公司煮洗车间煮洗釜发生爆炸。经初步统计，事故共造成5人死亡，2人受伤。衡水建民纤维素有限公司成立于2010年8月17日，主要产品为年产6000吨涂料用低氮硝化纤维素（含氮122，含乙醇30）。涉及原材料主要有精制棉、硝酸、硫酸、乙醇、氢氧化钠（其中硝酸、硫酸、乙醇、硝化纤维素、氢氧化钠均为危险化学品），主要生产工艺为精制棉经开棉酯化煮洗脱水、脱酒包装。 硝化纤维素是一种有机高分子化合物，俗称硝化棉或棉花火药。硝化纤维素凭借其独特的化学结构、物理性质和性能特点，在军工、工业和医药等多个领域都有广泛应用。我国作为全球最大的硝化纤维素生产和贸易出口国，在国际市场上占据重要地位。 全球弹药需求增长，带动硝化棉需求旺盛。硝化棉可分为含能硝化棉和工业硝化棉两大类，含能硝化棉含氮量较高，使用时利用其能量成分制备炸药、军民用发射药等，是人类在中国人发明黑火药之后学会制备的第二种炸药；工业硝化棉含氮量较低，低于125，常用于民用的涂料、油墨、赛璐珞等。由于全球不稳定因素持续存在以及国际军事冲突等原因，近年来含能硝化棉需求不断增长。德国军工巨头莱茵金属在2025年4月7日披露新闻，拟收购hagedornnc公司，该公司为民用领域生产工业硝化棉逾百年，在此次收购过程中，其生产的相关部分将转为军事用途，尤其是为155毫米火炮弹药提供推进剂，hagedornnc公司在民用领域的现有客户暂时将继续获得供应，未来几个月，公司计划将生产转为军用级硝化棉，通过此次收购，莱茵金属供应链中的战略短缺问题得以解决。北化股份2025年关联交易预计公告中披露，2025年预计向关联人销售产品893亿元，同比增长33，其中向泸州北方、西安惠安、山西兴安、辽宁庆阳等销售含能硝化棉及其他产品均有不同程度增长。 受此次爆炸事件影响，硝化棉供给或进一步下降。从全球范围来看，硝化棉总产能从2023年的261万吨降至2024年的198万吨，产能减少24。国内硝 化棉总产能也出现了大幅下降，2024年5月9日，湖北雪飞化工有限公司硝化 棉生产煮洗工段3名工人在煮洗作业过程中，一煮洗锅发生爆炸，造成3人死 亡，另外，北化股份主动关停西安硝化棉生产线，硝化棉产能从55万吨年下 降至3万吨年，西安硝化棉生产线设备设施陈旧，自动化、连续化水平低，提升本质安全和数智化改造投入费用较大，近年来处于微利或亏损状态，关停整体上将有助于提高公司运行效率，提升公司盈利能力。2025年5月30日，衡水市 武邑县建民纤维素有限公司煮洗车间煮洗釜发生爆炸，其主要产品为年产6000 吨涂料用低氮硝化纤维素。 在硝化棉需求旺盛、供给缩减的情况下，硝化棉企业盈利能力得到大幅提升。从中国海关数据来看，2024年中国硝化棉出口412亿，单价265万吨，出口单价同比增长12。北化股份国外市场收入262亿，毛利率达到40，较上年增长19个百分点。2025年14月，我国硝化棉出口数量为760万吨，同比增长 39；出口金额为250亿元，同比增长86；平均单价为328万吨，同比增长 34，呈现量价齐升态势。我们认为，在莱茵金属收购hagedornnc公司并将其转产军品后，全球民用硝化棉供不应求或将加剧，我国民品硝化棉出口有望进一步转好，另外，在全球安全形势恶化的大背景下，含能硝化棉出口也蕴含着较好的市场机遇。 硝化棉产业链核心标的是北化股份。北化股份持续保持了产销规模全球领先的行业领先地位，是世界硝化棉制造商协会三家执委之一，2023年硝化棉系列产品在国内市场占有率50以上，国际市场占有率15左右，未来将打造产品型谱最全、产销规模最大、工艺技术最好、生产成本最优、产业链最完整的军民协同型纤维素产业和中国纤维素产业创新发展高地。2025年，公司将重点抓好装备保障，优化产品结构，提升产品获利水平。 12投资建议 展望2025年，“建军百年奋斗目标”任务进入下半场，军工行业订单有望迎来拐点，在服务于提升装备性能或降低装备成本的新技术、以新域新质作战力量 为代表的新产品、军贸和军用技术转化带来的新市场方向或蕴含更大弹性。建议关注以下两条投资主线： 1）航空航天主线和“查漏补缺”新重点：包括菲利华、烽火电子、高德红外、国科军工、中国海防、中科海讯、中航沈飞、航发动力、中航高科、光威复材、钢研高纳、图南股份、芯动联科、北方导航等； 2）蕴含更大弹性的新技术、新产品、新市场：包括航天智造、航天南湖、国睿科技、中科星图、长盈通、华秦科技、晶品特装、上大股份、航天彩虹、广东宏大、臻镭科技、铖昌科技、海格通信、纳睿雷达、润贝航科、联创光电、国光电气等。 2行情概览 21军工板块表现 本周中证军工指数上涨183，申万军工指数上涨213，上证综指下跌003，深证成指下跌091，沪深300指数下跌108。军工板块在31个申万一级行业中涨幅排第3位。 图表1：本周申万一级行业指数表现 6 213 4 2 0 2 4 6 8 10 环医国农保药防林生军牧 物工渔 计传交算媒通机运 输 纺通建房织信筑地服装产 饰饰 商石社贸油会零石服售化务 建非轻银筑银工行材金制 料融造 公煤机电用炭械子事设 业备 基钢美础铁容化护 工理 家食综有电汽用品合色力车电饮金设 器料属备 资料来源：ifind，中邮证券研究所 22个股表现 本周军工涨幅前十的个股为：海格通信（1638）、四创电子（1412）、航发科技（1359）、中天火箭（1104）、派克新材（888）、星网宇达（814）、航天宏图（782）、盟升电子（765）、航天智装（755）、电科网安（670）。 图表2：本周军工板块涨幅前十个股基本信息 公司名称 本周涨幅 年初至今 2024年营收 （亿元） yoy 2024年归母净利（亿元） yoy 海格通信 1638 2491 4920 2371 053 9244 四创电子 1412 2683 1603 1679 246 5556 航发科技 1359 3350 3850 1477 069 4285 中天火箭 1104 523 925 2164 020 7962 派克新材 888 1021 3213 1121 264 4637 星网宇达 814 580 423 4514 228 52243 航天宏图 782 1211 1575 1339 1393 27223 盟升电子 765 1558 139 5794 272 38241 航天智装 755 216 1329 565 071 2142 电科网安 670 105 2467 1971 158 5465 资料来源：ifind，中邮证券研究所 23军工板块及重点标的估值水平 截至2025年5月30日，中证军工指数为1071952，军工板块pettm估值为10271，军工板块pb估值为327，自2014年1月1日起，历史上有7944的时间板块pettm估值低于当前水平，4224的时间板块pb估值低于当前水平。 图表3：军工板块pettm估值 25000 20000 15000 10000 5000 350 300 250 200 150 100 50 00 中证军工指数中证军工pettm（右轴） 资料来源：ifind，中邮证券研究所 图表4：部分军工标的估值分位（2025年5月30日） 公司名称 pettm估值 估值分位 计算起始日期 中航沈飞 4258 3583 2018年3月31日 中直股份 4808 3533 2014年3月26日 航发动力 13258 9567 2015年4月23日 中航光电 2562 794 2014年1月1日 航天电器 13716 9890 2014年1月1日 鸿远电子 7585 9601 2019年5月15日 宏达电子 5481 8730 2017年11月21日 火炬电子 7575 8846 2