纸浆周报 2025年06月第1周 大宗商品研究所潘盛杰投资咨询从业证号:z0014607 阔叶供需收紧却走弱,高层通话前景仍不定 阔叶浆的进口、库存、消费数据均呈现阔叶浆平衡收紧的趋势,但阔叶浆依然走弱。从2024年四季度起,无论是产量还是产能利用率,均呈现减产趋势,这与阔叶木片的进口量趋势一致,看来国内产量也并非是让阔叶浆走弱的因素。 鉴于此,阔针价差宜观望,等待价差出现实质性转机再重新入场。 随着“上海浆sp合约”逐渐成为全球定价标的,国内造纸业的经营情况对浆价的影响权重越来越大。然而,目前国内各项数据也并非一致利空或看多。 在供应方面,4月国内纸浆进口总量环比减少,报收289万吨,同比减少108,由于滞后于浆价,预计5月进口量也将边际减少;在库存方面,4月国内造纸业产成品存货环比累库,报收7757亿元,同比累库24,连续13个月边际累库,利空浆价;在经营生产方面,5月国内造纸业市净率环比上升,报收1106,同比下滑130,连续2个月边际下滑,利空浆价;但在货币供应方面,6月中债综合指数环比上涨,报收2489点,同比上涨46,连续5个月增速放缓,利多浆价。 6月5日晚,国家主席习近平应约同美国总统特朗普通电话,这一信号有可能改善中美贸易关系。对此可以尝试多ru空sp,兑现贸易战利空减弱的预期。然而,鉴于特朗普政府反复无常的本质,建议价差运行至压力位时及时止盈。另一方面,即使不参与交易,也可以将价差作为观察中美贸易关系的一个重要指标。价差逻辑作为区分橡胶和纸浆供需差异的关键因素,从特朗普接近胜选时便开始影响市场运行。 有几个事实需要关注:特朗普的两任任期,美国经济政策不确定性指数创新高,反复无常是特朗普政府的基本属性;美国的不确定,拖累了全球的不确定性创新高;而经济政策的不确定,利空浆价。因此,我们不应在政策层面抱有幻想。目前这方面的利空还未兑现完毕,给到的浆价利空在同比下跌30左右,而目前浆价仅为同比下跌10。未来,我们仍需密切关注相关动态,以更好地应对市场变化。 关注企稳机会。 阔叶浆的供需偏紧,依然走弱 供应 4月,非针木片进口环比减量报收994万吨,阔叶浆进口量环比减量报收1204万吨,针叶木片进口量环比持平报收09万吨,针叶浆进口量环比减量报收838万吨。 短长纤维进口量比报收 202倍(点),短纤供应连续3个月相对收紧。 库存 5月,岛、常熟、高栏和天津四港社会库存报收2159万吨,上期所sp合约库存小计报收275万吨,两者之比报收784倍 (点),同比上涨274。 阔叶浆连续2个月相对去库。 90 60 30 0 30 60 90 81 54 27 0 27 54 2019年1月 2019年7月 2020年1月 2020年7月 2021年1月 2021年7月 2022年1月 2022年7月 2023年1月 2023年7月 2024年1月 2024年7月 2025年1月 2025年7月 2026年1月 81 阔针纤维进口比负相关领先3个月阔针木浆进口比正相关领先14个月阔针价差同比差值 2019年1月 2019年7月 2020年1月 2020年7月 2021年1月 2021年7月 2022年1月 2022年7月 2023年1月 2023年7月 2024年1月 2024年7月 2025年1月 2025年7月 2026年1月 阔针价差同比差值 社库仓单负相关同比 社库仓单正相关领先11个月 1500 1000 500 0 500 1000 1500 1500 1000 500 0 500 1000 1500 海外消费 4月,欧洲针叶浆消费减量报收254万吨,同比减少176,连续5个月边际减量。 利空针叶浆消费,相对利多阔叶浆。 国内消费 5月,双胶纸产量报收889万吨、铜版纸产量报收337万吨、白卡纸产量报收1280万吨,生活用纸产量报收1222万吨。 其中阔叶浆预计消耗2274 万吨,针叶浆消耗534万吨,两者之比报收426倍 (点),连续7个月短纤用 量相对增加。 75 50 25 0 25 50 75 75 50 25 0 25 50 2019年1月 2019年7月 2020年1月 2020年7月 2021年1月 2021年7月 2022年1月 2022年7月 2023年1月 2023年7月 2024年1月 2024年7月 2025年1月 2025年7月 2026年1月 75 欧洲针叶浆消费负相关领先4个月欧洲针叶浆消费正相关领先25个月阔针价差同比差值 2019年1月 2019年7月 2020年1月 2020年7月 2021年1月 2021年7月 2022年1月 2022年7月 2023年1月 2023年7月 2024年1月 2024年7月 2025年1月 2025年7月 2026年1月 成品纸阔针消耗比正相关领先1个月成品纸阔针消耗比负相关领先13个月阔针价差同比差值 1500 1000 500 0 500 1000 1500 1500 1000 500 0 500 1000 1500 遗漏的国内阔叶浆产量? 阔叶浆的供应(进口)、库存、消费数据均呈现阔叶浆平衡收紧的趋势,但阔叶浆依然走弱。是否是因为忽略的国产阔叶浆的供应? 国内阔叶浆产量只从2024年开始统计,样本量不足。 无论是产量还是产能利用率,从2024年四季度起呈现减产趋势。这与阔叶木片的进口量趋势一致。 国内产量看来也不是阔叶浆走弱的因素之一。 阔针价差宜观望,代价差出现实质性转 机再重新入场。 从国内市场观察纸浆估值 随着“上海浆sp合约”逐渐成为全球定价标的,国内造纸业的经营情况对浆价的影响权重也越来越大。 但目前国内各项数据也不是一致利空或看多的。 75 50 25 0 纸浆进口量负相关滞后2个月sp现货同比 75 50 25 0 90 60 30 0 造纸业产成品存货负相关领先10个月sp现货同比 75 50 25 0 供应:4月国内纸浆进口总量环比减少,报收289万吨,同比减少108,环、同比减量。 由于滞后于浆价,预计5月进口量也将边际减少。 库存:4月国内造纸业产成品存货环比累库, 报收7757亿元,同比累库24,连续13个月边际累库,利空浆价。 经营生产:5月国内造纸业市净率环比上升,报收1106,同比下滑130,连续2个月 边际下滑,利空浆价。 货币供应:6月中债综合指数环比上涨,报收2489点,同比上涨46,连续5个月增速放缓,利多浆价。 25 50 2005年1月 2006年1月 2007年1月 2008年1月 2009年1月 2010年1月 2011年1月 2012年1月 2013年1月 2014年1月 2015年1月 2016年1月 2017年1月 2018年1月 2019年1月 2020年1月 2021年1月 2022年1月 2023年1月 2024年1月 2025年1月 2026年1月 75 75 50 25 0 25 50 2005年1月 2006年1月 2007年1月 2008年1月 2009年1月 2010年1月 2011年1月 2012年1月 2013年1月 2014年1月 2015年1月 2016年1月 2017年1月 2018年1月 2019年1月 2020年1月 2021年1月 2022年1月 2023年1月 2024年1月 2025年1月 2026年1月 75 造纸业市净率正相关领先2个月 sp现货同比 25 50 75 75 50 25 0 25 50 75 30 60 2005年1月 2006年1月 2007年1月 2008年1月 2009年1月 2010年1月 2011年1月 2012年1月 2013年1月 2014年1月 2015年1月 2016年1月 2017年1月 2018年1月 2019年1月 2020年1月 2021年1月 2022年1月 2023年1月 2024年1月 2025年1月 2026年1月 90 75 50 25 0 25 50 2005年1月 2006年1月 2007年1月 2008年1月 2009年1月 2010年1月 2011年1月 2012年1月 2013年1月 2014年1月 2015年1月 2016年1月 2017年1月 2018年1月 2019年1月 2020年1月 2021年1月 2022年1月 2023年1月 2024年1月 2025年1月 2026年1月 75 中债综合指数负相关同步 sp现货同比 25 50 75 75 50 25 0 25 50 75 宏观:中美高层通话 新华社北京6月5日电6月5日晚,国家主席习近平应约同美国总统特朗普通电话。 这一信号有可能改善中美贸易关系。对此可以尝试多ru空sp,兑现贸易战利空减弱。 由于反复无常是特朗普政府的本质,建议价差运行至压力位止盈。 另一方面,即使不参与交易,也可以将价差作为观察中美贸易关系的而一个指标。 价差逻辑作为区别橡胶和纸浆供需差异的主要矛盾,从特朗普接近胜选,运行至今。 特朗普的两任任期,美国经济政策不确定性指数创新高。反复无常是特朗普政府的基本属性; 美国的不确定,拖累的全球的不确定性创新高; 经济政策的不确定,利空浆价。 不要对美国政策抱有幻想。 这方面的利空还未兑现完毕,给到的浆价利空在同比下跌30左右,而目前浆价为同比下跌10。 81 54 27 0 27 54 81 2005年1月 2006年1月 2007年1月 2008年1月 2009年1月 2010年1月 2011年1月 2012年1月 2013年1月 2014年1月 2015年1月 2016年1月 2017年1月 2018年1月 2019年1月 2020年1月 2021年1月 2022年1月 2023年1月 2024年1月 2025年1月 75 50 25 0 25 50 75 2026年1月 240 160 80 0 80 160 240 2005年1月 不确定是本届美国政府唯一缺点的 美国经济政策不确定性指数对数同比 美经济政策不确定指数负相关领先6个月 2006年1月 2007年1月 2008年1月 2009年1月 2010年1月 2011年1月 2012年1月 美国不确定 2013年1月 2014年1月 2015年1月 2016年1月 2017年1月 2018年1月 美国经济政策不确定性指数 2019年1月 2020年1月 2021年1月 sp现货同比 2022年1月 2023年1月 2024年1月 2025年1月 2005年1月 2006年1月 2007年1月 2008年1月 2009年1月 2010年1月 2011年1月 2012年1月 2013年1月 2014年1月 2015年1月 2016年1月 2017年1月 2018年1月 2019年1月 2020年1月 2021年1月 2022年1月 2023年1月 2024年1月 2025年1月 2026年1月 2005年1月 2006年1月 2007年1月 2008年1月 2009年1月 2010年1月 2011年1月 2012年1月 2013年1月 2014年1月 2015年1月 2016年1月 2017年1月 2018年1月 2019年1月 2020年1月 2021年1月 2022年1月 2023年1月 2024年1月 2025年1月 2026年1月 全球经济政策不确定性指数对数同比 600 160 120 80 40 0 40 80 120 480 360 240 120 0 全球经济政策不确定性负相关领先5个月 75 50 25 0 25 50 75 2026年1月 全球不确定 几个事实: 全球经济政策不确定性指数 600 500 400 300 200 100 0 sp现货同比 75 50 25 0 25 50 75 6 galaxyf