[民生证券]：纺织服装行业2025年中期投资策略：关注细分趋势下品牌机遇，把握业绩弹性制造企业 -尊龙凯时人生就博

关注细分趋势下品牌机遇，把握业绩弹性制造企业 纺织服装行业2025年中期投资策略 民生纺服郑紫舟 01 证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2025年6月9日 请务必阅读最后一页免责声明 摘要 板块复盘：品牌端稳健，制造端分化。2025年以来服饰销售终端消费稳步向上，纺织制造出口表现分化。2025年4月社会零售总额维稳增长，当月同比增速为51，环比3月08pct；限额以上服装鞋帽针纺类销售额同比22，增速环比14pct。2024年h2基数较低，看好25h2服装鞋帽品类消费总额增速表现。孟加拉和越南等服装出口表现较国内服装出口表现更强劲。2025年4月我国纺织品及服装同比05，表现弱于孟加拉和越南服装出口，其中，越南纺织品及服装出口额同比增速达到1815。从2025年前三个月来看，这两个国家服装出口表现同样显著优于我国纺织品及服装出口表现。 品牌服饰：内循环下，把握趋势与确定性。主线一：运动服饰表现韧性，户外细分垂类高景气，聚焦确定性。建议关注主品牌强韧性，户外品牌高景气的安踏体育；低估值高股息，nike修复高弹性标的滔搏；主品牌受益于行业向上，高端品牌盈利改善的特步国际。主线二：性价比需求线下弱客流量驱动折扣卖场业态快速兴起。建议关注京东奥莱带来广阔增长空间的海澜之家。主线三：育儿补贴、国补等政策刺激下，关注受益标的。建议关注，消费刺激利润弹性高分红标的罗莱生活；新消费驱动大单品销售的水星家纺；消费医疗板块双轮驱动的稳健医疗。 纺织制造：弱下，把握业绩弹性标的及经营稳健龙头。从需求端看，海外品牌库存回归健康水平，运动品牌收入指引环比走弱。其中，库存角度，零售商呈现补库结束、批发商呈现去库基本结束状态，均回归至合理健康水平，各品牌方呈现弱补库需求；零售端，品牌对终端消费保有谨慎态度，预计整体需求较上年走弱。但受美国关税政策影响，当前纺织制造企业尚未直接体现品牌端较弱需求。关税对纺织制造板块影响较大，虽当前关税压力有所缓解，但仍需持续关注后续进展。标的关注上，主要从两个方面出发：1）关注业绩弹性标的机遇，建议关注晶苑国际、浙江自然；2）看好中长期纺织制造行业市场集中度提升，持续推荐纺织制造龙头企业，建议关注华利集团、申洲国际、伟星股份。 风险提示：终端需求不及预期的风险、国际贸易风险、劳动力成本上升的风险。 01 板块复盘：品牌向好，制造分化 02 contents 目 品牌服饰：内循环下，把握趋势与确定性 03 录 纺织制造：弱下，把握业绩弹性标的及经营 稳健龙头 04 2025h2投资策略总结 05 风险提示 01 板块复盘：品牌向好，制造分化 证券研究报告 3请务必阅读最后一页免责声明 11 2025年以来服饰消费终端稳步向上，纺织制造出口表现分化 4月社零总额增速维稳，服装鞋帽品类消费总额边际有一定放缓。2025年4月社会零售总额维稳增长，当月同比增速为51，环比3月08pct；限额以上服装鞋帽针纺类销售额同比22，增速环比14pct。2024年h2基数较低，看好25h2服装鞋帽品类消费总额增速表现。 越南等国纺织制造出口表现较国内服装出口表现更强劲。2025年4月我国纺织品及服装同比05，显著弱于越南、孟加拉服装出口，其中，越南纺织品及服装出口额同比增速达到1815。从2025年前三个月来看，越南、孟加拉国服装出口表现同样显著优于我国纺织品及服装出口表现。 图1：社零总额及服装类、服装鞋帽针织纺织品类零售总额当月同比情况图2：2024年以来各国服装出口金额当月同比情况 8000 6000 社零总额同比商品零售额服装类同比商品零售额服装鞋帽针纺织品类同比 80 60 中国服装及衣着附件出口额同比越南纺织品和服装出口额同比 孟加拉国服装包括针织和织袜出口额同比 400040 200020 201902 201905 201908 201911 202002 202005 202008 202011 202102 202105 202108 202111 202202 202205 202208 202211 202302 202305 202308 202311 202402 202405 202408 202411 202502 000 2000 4000 6000 资料来源：wind，民生证券研究院 0 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 202401 202403 202405 202407 202409 202411 202501 202503 20 40 60 资料来源：wind，民生证券研究院 12 2025年以来纺服板块整体经营表现 收入及利润表现：24q4及25q1收入端呈现小 个位数增长，利润端表现稍弱于收入端。 盈利能力及营运质量方面：24q4及25q1毛利率及净利率和去年同期相比变化不大，当前库存情况处于较健康状态，库销比约4个月。 图3：单季度a股纺服板块总营收及同比增速（单位：亿元） 图4：单季度a股纺服板块毛利率 444335 4222 42 4174 4173 40 38 36 34 图5：单季度a股纺服板块库销比（单位：月） 图6：单季度a股纺服板块归母净利润及同比增速（单位：亿元） 600 500 400 300 200 100 0 纺织服装总收入 yoy 30 20 260 10 0 184 10 20 16 图7：单季度a股纺服板块净利率 459 466 453 477 459 447 433 400 414406416 399 406 50070 48060 46050 44040 42030 40020 38010 3600 纺服板块归母净利润yoy 036 158 30 20 10 0 10 20 30 40 14 1349 1292 1269 1266 12 10 8 6 4 2 0 12 25q1纺服板块中各子板块经营表现 分板块收入端表现：25q1营收呈现正增长的为纺织制造板块及婴童板块；收入同比降速呈现环比收窄的为女装、家纺、户外板块。分板块利润端表现：25q1利润呈现正增长的为纺织制造、女装、婴童板块，利润同比减速呈现环比收窄的为男装、户外板块。 图8：单季度a股纺织服装分板块的营收同比增速图9：单季度a股纺织服装分板块的净利润同比增速 80 60 40 20 0 20 1000 2022q12022q22022q32022q42023q1 2023q42024q12024q22024q32024q4 2023q2 2025q1 2023q3 160 550 454 纺织制造 男装005 女装 大众服饰 050 家纺005 户外 婴童 619 500 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 2022q12022q22022q32022q42023q1 2023q42024q12024q22024q32024q4 2023q2 2025q1 2023q3 2716 2299 1304 942 357 741 263 547 纺织制造 男装 453 女装 405 大众服饰家纺 640 户外263婴童 579 631 403500 资料来源：同花顺ifind，民生证券研究院资料来源：同花顺ifind，民生证券研究院 12 25q1纺服板块中各子板块经营表现 图10：单季度a股纺织服装分板块毛利率变化 盈利能力：男装、大众服饰、家纺、户外、婴童板块25q1的毛利率均较24q1有所提升；净利率上，纺织制造、男装、女装25q1的净利率均较24q1有提升。 营运质量方面：男装、女装、家纺25q1库销比显著处于过去3年的较低位置；男装、婴童子板块的25q1库销比较24q4有环比下降。 80 2022q12022q2 2023q42024q1 2022q3 2024q2 6552 6555 2022q42023q1 2024q32024q4 2023q2 2025q1 2023q3 52215375 4874 5147 49825009 44834649 4284 4144 22952265 60 40 20 图12：a股纺织服装板块分板块的库销比 0 纺织制造男装 女装大众服饰家纺户外婴童 2022q12022q22022q32022q42023q1 2023q42024q12024q22024q32024q4 2023q2 2025q1 2023q3 10 8 6 4 2 0 纺织制造男装女装大众服饰家纺户外婴童 图11：单季度a股纺织服装分板块净利率变化 2022q12022q22022q32022q42023q1 2023q42024q12024q22024q32024q4 2023q2 2025q1 2023q3 1939 1918 9641125 759802 1095 701 1024 932 1064984 1080 978 纺织制造 男装 女装 大众服饰 家纺 户外 婴童 30 20 10 0 10 证券研究报告 资料来源：同花顺ifind，民生证券研究院 7 请务必阅读最后一页免责声明 20 13 2025年以来板块及个股股价表现 年初至今港股表现领先。截至2025年5月30日收盘，恒生指数上涨161、上证指数下跌013、沪深300下跌241、深证成指下跌359、创业板指数下跌693。 a股和h股中，纺织服装板块微涨，个股表现分化。a股中，截至2025年5月30日收盘纺服板块指数上涨187；h股中，截至2025年5月30日收盘纺服板块上涨87。 表1：年初至今a股及h股纺服板块涨跌幅前三公司 a股纺服板块涨幅前三标的 h股纺服板块涨幅前三标的 1 南山智尚 1 apollo行 2 聚杰微纤 2 安踏体育 3 华纺股份 3 晶苑国际 a股纺服板块跌幅前三标的 h股纺服板块跌幅前三标的 1 华利集团 1 非凡领越 2 比音勒芬 2 裕元集团 3 开润股份 3 思捷环球 资料来源：wind，民生证券研究院（时间截止2025年5月30日收盘） 图13：截至2025年5月30日a股各板块涨跌幅（） 1500 1000 500 美容护理 汽车有色金属 银行环保 医药生物机械设备农林牧渔 传媒纺织服饰基础化工家用电器国防军工计算机钢铁 轻工制造建筑材料公用事业交通运输社会服务食品饮料 通信建筑装饰 电子商贸零售石油石化电力设备非银金融房地产煤炭 000 500 1000 1500 资料来源：wind，民生证券研究院（时间截止2025年5月30日收盘） 图14：截至2025年5月30日h股各板块涨跌幅（） 15000 10000 5000 耐用消费品消费者服务家庭用品医药生物有色金属媒体娱乐 汽车与零配件 硬件设备日常消费零售 半导体房地产投资信托 银行软件服务国防军工电信服务食品饮料 可选消费零售纺织服装非银金融电气设备环保 交通运输机械 贸易与综合医疗设备与服务 化工钢铁房地产建材家电 公用事业企业服务石油石化煤炭建筑 造纸与包装 000 5000 资料来源：wind，民生证券研究院（时间截止2025年5月30日收盘） 13 2025q1板块持仓情况 纺服行业持仓比重：自2022年起，a股纺织服装行业在基金持仓中的占比整体呈震荡下行趋势，期间波动区间在040至065左右，2023年后显著回落，2024年维持在低位徘徊， 2025q1纺织服装行业持仓占比为041。 截至25q1个股持仓情况：a股中海澜之家、稳健医疗、雅戈尔持有基金数位居前三；h股中李宁、安踏、申洲持有基金数位居前三。 图15：纺织服装行业持仓占基金持仓比重 代码 名称 持有基 金数 持股总量 万股 季度持仓变 动万股 季度持仓变持股占流通 动比例股