[华西证券]：资产配置日报：预期先行 -尊龙凯时人生就博
ai智能总结证券研究报告宏观点评报告 资产配置日报：预期先行 2025年06月09日 复盘与思考 6月9日，市场交易中美二轮谈判顺利预期，风险偏好拉升，各大股指普涨，债市本应逆风，但季末月资金的超预期宽松，推动利率平稳。 复盘各类资产表现，股市，大盘一如既往地稳定，上证指数、沪深300、中证红利分别上涨043、029、019；科技板块表现同样不弱，科创50、恒生科技分别上涨060、278，港股明显强于a股；同时在风险偏好的推升下，小微盘继续成为资金博弈的主场，中证2000、万得微盘股指分别上涨144、166。债市，10年国债活跃券上行04bp至166，30年国债活跃券下行02bp至187；10年、30年国债期货主力合约上涨009、035。 海外方面，美国政府暂且着眼于治理内乱，并未在关税问题上做出进一步行动，英国时间9日的中美二轮 谈判成为市场焦点问题，结果揭晓之前各类资产普遍进入等待状态。黄金进入震荡期，伦敦金价格在33003330美金盎司区间震荡，伦敦银涨幅较5日收窄；美元指数难涨难跌，10年、30年美债收益率先下后上，但日间波幅在3bp以内，国内时间晚间回到451、498。日本方面，据路透报道，日本政府称考虑回购一些超长期日本国债，并降低2025年超长债供给比重，30年日债由291波动下行至289。 国内商品方面，自6月4日焦煤价格反弹以来，做多内需情绪开始躁动，商品市场或押注中美关系大幅缓和以及上半年的相关政策出台，黑色系整体呈现出修复趋势。不过临近二轮谈判时点，商品定价趋向冷静，螺纹钢、铁矿石、热轧卷板下跌003、071、006，焦煤、沥青上涨013、029；工业金属中，沪铜上涨013，沪铝下跌020；后地产周期的玻璃则继续上涨131。 资金持续转松，成为债市主线。受节假日错期影响，今日无逆回购到期，但央行依旧维持投放1738亿元。资金面从早盘起便进入较为宽松的状态，非银隔夜利率开于152155，部分银行早盘可借入135的隔夜资金；午后非银隔夜利率逐级下降，尾盘收于142145；非银7天资金利率稳定在152155区间。全天加权，r001、r007再降至142、154，基本达到二季度以来的最低值。 银行负债压力缓解，存单表现较为亮眼，发行利率高点或已过。一级市场中，3个月国股行存单发行利率基本降至162164区间，1年期大行、大型国股行存单发行利率降至165167，仅部分中型股份行成本仍在170附近。 现券方面，早盘5月通胀、出口两大数据出炉，ppi同比仍然处于低位，进口、出口数据均弱于预期，高关税阴影犹存。然而，债市并未过多地定价数据的变化，或指向在基本面维度，市场更倾向于耐心观望，等待趋势明朗。未来几日内5月金融数据将接力出炉，数据存在强于预期的可能，不过或也不会成为定价主线。 短期债市定价关键依然是中美关税谈判结果，参考白宫国家经济委员会主任哈塞特会前采访，本轮谈判内容或主要围绕“出口管制措施放松”而展开，倘若20芬太尼关税10对等关税维持原状，美方仅撤回5月期间在航天发动机、芯片、核电、乙烷等领域的出口限制，债市的下行阻力线（如1年140，10年165）或将松动。 权益市场迎来显著反弹。万得全a上涨076，全天成交额131万亿元，较上周五（6月6日）放量1354亿元。上证指数上涨043，收盘价接近3400（339977）。权益市场的走强，主要与市场对中美经贸磋商的积极预期相关。6月6日，万得全a已触及5月以来的箱体上沿，今日继续上涨或意味着市场对该上沿上修。原因来看，6月5日晚间中美元首通话落地，关税问题仍待后续谈判推进，市场暂时抱着“且走且看”的心理。而中美经贸磋商则可能与关税技术出口限制等问题相关，推动市场上修波动预期，沪300etfiv指数上升175。 科技板块延续上涨趋势，科创50和科创100分别上涨060和114。我们在《科技或是轮动下一站》中指出，低拥挤度指数偏低，或是资金博弈科技行情的动力所在。今日科技行情继续沿这一逻辑运行，tmt拥挤 度（tmt换手率万得全a换手率）处于2016年以来的229分位数，仍有上升空间；科创50在5月29日以来累计上涨278，较5月7日前高仍下跌316，筹码结构仍然有利于其进一步上涨。 题材方面，ai板块继续走强，万得aigc、ai算力指数分别上涨193和130。原因来看，ai板块符合技术制裁弱化博弈科技行情反弹两类预期，同时也是科技产业难以证伪的主线之一，资金参与意愿相对较高。稀土概念大幅上涨，万得稀土指数上涨406，或与稀土出口管制边际放松相关。创新药继续上涨，万得创新药指数上涨378，延续4月以来的反弹趋势，或与创新药企“授权出海”的出海逻辑相关。 港股方面，恒生指数和恒生科技分别上涨163和278，医药和科技是主要的上涨方向。ah股溢价指数 （hsahphi）下降至13054，指向港股相较于a股的性价比降至低位。南向资金净流入717亿元（港元，下同），幅度并不明显，说明南向资金或非今日港股大涨的主要推动力量。从活跃个股来看，信达生物净流入 1125亿元，资金博弈创新药行情的倾向明显；美团净流入1046亿元，延续5月中下旬以来大幅净流入的趋 势；而腾讯控股和小米集团则分别净流出2141亿元和1452亿元。 整体来看，中美贸易关系缓和预期推升市场风险偏好，科技板块延续5月底以来的反弹行情。值得注意的是，尽管中美贸易关系趋于缓和，但国际线索依然混沌，意味着“乱纪元”仍在延续，我们需要做好形势反复的准备，避免对单一方向过度交易。同时，行情主线仍不明晰，在科技产业叙事进一步强化以前，我们还需以轮动思维来博弈科技行情，在获取到一定收益后“见好就收”，并再次寻找处于低位的品种适当布局。而若科技行情遭遇显著回调，意味着科创50再度接近2月科技行情启动前的位置，资金稳市预期科技产业的实质性进展或将形成坚实支撑，带来博弈科技行情修复的更佳时机。 风险提示 货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。 流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现 超预期变化。 财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。 分析师：刘郁邮箱：liuyu9hx168comcn 分析师：谢瑞鸿邮箱：xierhhx168comcn 联系人：黄思源邮箱：huangsy1hx168comcn sacno：s1120524030003 sacno：s1120525020005 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在55之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在1010之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告尊龙凯时人生就博的版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。