[国信证券]：食品饮料周报（25年第23周）：白酒淡季需求延续压力，啤酒、饮料进入需求旺季 -尊龙凯时人生就博

本周（2025年6月2日至2025年6月6日）本周食品饮料板块下跌0.65%，跑输上证指数1.78pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为均瑶健康(24.43%)、青海春天(15.38%)、万辰集团(14.58%)、华宝股份(10.98%)和妙可蓝多(10.11%)。 白酒：淡季需求延续压力，高端白酒价格略有下降。贵州茅台6月4日公告截至5月，公司累计回购股份331.1万股，占总股本0.26%，已支付总金额51亿元（不含交易费用）；6月4日在日本大阪世博会期间发布“走进希腊、意大利、英国、法国、日本”五个新品共十款，并在“i茅台”平台销售； 公司系统性布局国际化，结合品牌、文化实现产品出海。泸州老窖6月4日公告将于6月27日召开股东大会，披露了2025年主要规划为突出三大重点（大力“扩面”、“开瓶”与“拓点”），确保销售收入；并围绕提升操盘能力、数智化市场管理、提升渠道利润与品牌形象三大任务，保持市场良性。 迎驾贡酒6月3日线上业绩说明会表示，2025q1业绩下滑系经济增速下降、消费需求疲软、公司主动控量稳价导致；计划短期稳固核心市场、中期聚焦区域并打开增量、长期推进品牌力，同时渠道精细化运营、推动消费者互动。 本周白酒指数下跌0.9%，短期基本面延续压力。个股推荐方面，把握三条投资主线：1）抗风险能力经过多轮周期验证的板块龙头贵州茅台、山西汾酒、五粮液；2）数字化工程逐步显现正反馈、估值超跌修复的泸州老窖；3）基地市场仍有份额提升逻辑的今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒；也建议关注渠道风险加速释放的洋河股份、口子窖、酒鬼酒等。 大众品：旺季催化渐显，把握结构性配置窗口。啤酒：行业即将进入旺季动销检验阶段，有望在去年同期低基数上实现良好销量表现。零食：零食龙头引领产业链各环节提效，行业分化趋势延续，继续推荐有新品、新渠道突破的个股。调味品：基础调味品龙头表现韧性，淡季关注政策动向。速冻食品：淡季企业积极研发新品，需求相对平稳。乳制品：潜在政策催化，需求平稳复苏，供给加速出清，布局2025年供需改善带来的向上弹性。饮料：迎来旺季检验，龙头目标积极预计景气延续。 投资建议：本周推荐组合为贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、燕京啤酒、卫龙美味、颐海国际等。 风险提示：需求恢复较弱；原材料价格大幅上涨；市场竞争加剧。 1周度观点：白酒淡季需求延续压力，啤酒、饮料进入需求旺季 1.1白酒：淡季需求延续压力，高端白酒价格略有下降 本周酒企工作更新：天猫数据显示5月13日-26日618第一阶段，淘系酒类核心品牌同比 72%；其中国产白酒双位数增长，泸州老窖销售额同比 433%，郎酒同比 90%，汾酒同比 40%，古井贡酒同比 143%，剑南春同比 284%；本轮行业周期渠道加速变革，消费者议价权提升，驱动酒企布局线上渠道，电商销售数据延续强劲趋势。贵州茅台6月4日公告截至5月，公司累计回购股份331.1万股，占总股本0.26%，已支付总金额51亿元（不含交易费用）；6月4日在日本大阪世博会期间发布“走进希腊、意大利、英国、法国、日本”五个新品共十款，并在“i茅台”平台销售；公司系统性布局国际化，结合品牌、文化实现产品出海。泸州老窖6月4日公告将于6月27日召开股东大会，披露了2025年主要规划为突出三大重点（大力“扩面”、“开瓶”与“拓点”），确保销售收入；并围绕提升操盘能力、数智化市场管理、提升渠道利润与品牌形象三大任务，保持市场良性。 迎驾贡酒6月3日线上业绩说明会表示，2025q1业绩下滑系经济增速下降、消费需求疲软、公司主动控量稳价导致；计划短期稳固核心市场、中期聚焦区域并打开增量、长期推进品牌力，同时渠道精细化运营、推动消费者互动。5月份上市公司股东大会结束，对本轮周期调整共识进一步加强，酒企更加重视基础工作（消费者培育、渠道深耕、大单品生命延长、销售组织建设等）；继续关注6月股东大会情况。 本周高端白酒批价延续压力，茅五泸均延续下跌。据公众号“今日酒价”，2025年6月8日原箱茅台批价2115元/瓶，较上周下跌5元；散瓶茅台批价2020元/瓶，较上周下跌30元。本周普五批价910元/瓶，较上周下跌5元；高度国窖1573批价845元/瓶，较上周下跌10元。外部环境不确定性加剧，端午后各消费场景需求走弱，供需关系是影响批价的核心因素，预计6月高端白酒价格延续压力。 本周白酒指数下跌0.9%，短期基本面延续压力。本周（6/3-6/6）白酒sw下跌0.90%，金徽酒、洋河股份、天佑德酒、迎驾贡酒、顺鑫农业涨幅领先。情绪面看，端午动销较为平淡，节后各消费场景需求走弱，市场担忧二季度基本面情况；但白酒板块本身作为优质顺周期资产，伴随政策预期升温，后续估值有修复空间。基本面看，第二季度表观压力客观存在，酒企更注重市场健康度，短期仍将以去库存、促动销为主要工作，中长期更加重视消费者和消费场景培育，积极布局国际化和年轻化。个股推荐方面，把握三条投资主线：1）抗风险能力经过多轮周期验证的板块龙头贵州茅台、山西汾酒、五粮液；2）数字化工程逐步显现正反馈、估值超跌修复的泸州老窖；3）基地市场仍有份额提升逻辑的今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒；也建议关注渠道风险加速释放的洋河股份、口子窖、酒鬼酒等。 1.2大众品：旺季催化渐显，把握结构性配置窗口 啤酒：行业即将进入旺季动销检验阶段，有望在去年同期低基数上实现良好销量表现。透过一季报，我们看到目前啤酒行业的三个特征：1）在经历2024年下半年行业普遍性库存去化后，2025年啤酒行业进入需求企稳回升与小幅补库存的共振的阶段；2）8-10元细分价格带的需求韧性较强，即时零售、量贩零食等新兴渠道开始受到啤酒厂商的高度重视；3）啤酒公司内部挖潜的空间大，降本提效动作执行到位可促进效益较快释放。从4-5月份的情况来看，啤酒行业基本面维持稳定，结构性特征延续。啤酒行业即将进入旺季，天气良好或需求复苏均可帮助啤酒销量在去年低基数上实现良好表现。综上我们判断25q2啤酒板块胜率偏高，建议保持优质啤酒龙头的配置仓位，推荐燕京啤酒、华润啤酒，紧盯珠江啤酒、青岛啤酒估值回落的布局机会，偏好低波高股息的资金可继续持有重庆啤酒。 零食：零食龙头引领产业链各环节提效，行业分化趋势延续，继续推荐有新品、新渠道突破的个股。零食行业维持产业链各环节提效趋势，我们判断未来零食行业企业将加速分化成三类型企业：1）大单品型企业，在生产、制造、产品研发上具备优势，借助大单品势能持续加强品牌知名度和认可度，从而得以在多类型渠道进行渗透；2）渠道服务型企业，善于与超级b端客户进行深入合作、为之匹配差异化产品，在特定渠道进行深耕并最大程度享受该渠道的发展红利；3）渠道型企业，负责零食产品向消费者交付的最后一个环节，能掌控终端、可最快触达消费者，并在发展过程中逐步强化为目标客群进行选品、供应链管理的职能。板块投资方面，年内建议优选竞争优势突出或短期有新品类、新渠道突破的个股，例如近期火爆出圈的魔芋类零食，继续重点推荐具备品类优势、掌握发展主动权的卫龙美味，推荐供应链及市场需求响应能力领先的盐津铺子。 调味品：基础调味品龙头表现韧性，淡季关注政策动向。短期基础调味品韧性仍强，复合调味品与餐饮关联度高，更加具有弹性。我们认为调味品生命周期较长，未来中长期核心矛盾仍在于企业如何应对消费场景中b端餐饮定制化与c端小家庭化需求并存的问题、渠道结构变迁的挑战。近日商务部正式启动“服务消费季”活动，以商旅文体健深度融合为核心方向，着力打造“旅游 ”“美食 ”“体育 ”“演艺 ”“会展 ”“数字 ”等跨领域融合消费新场景，消费政策有望不断提振调味品下游餐饮行业活力。建议关注复调行业在餐饮行业预期上升后的估值修复，推荐复调板块龙头颐海国际以及基础调味品板块龙头海天味业。 速冻食品：淡季企业积极研发新品，需求相对平稳。由于下游需求进入淡季，表现较为平稳。头部企业积极推动针对b端定制化和c端小容量化的新品研发，b端主要针对商超调改中“去品牌化”趋势，速冻厂商一般通过自有品牌合作或联合开发高毛利单品，c端则主要通过积极开发适配需求的新品。b端方面，安井食品明确提出“全面拥抱商超定制化”，针对盒马、山姆等会员店及传统商超的“宽类窄品”策略，开发差异化、高质价比单品。c端方面，安井今年计划推出锁鲜装6.0条状新品，以小型化、克重降低特征瞄准“一人食”及小型家庭的便捷、适量消费需求；千味央厨更小规格的芝麻球、茴香小油条优势产品兼顾单人多次或小家庭单次食用。继续关注经营稳定的餐饮供应链龙头安井食品、千味央厨。 乳制品：潜在政策催化，需求平稳复苏，供给加速出清，布局2025年供需改善带来的向上弹性。受需求疲软、原奶供大于求导致行业竞争加剧、乳企主动调整库存等因素影响，2024h1乳制品板块收入&盈利普遍承压。但2024h2以来龙头库存去化甩清包袱，供需最差时点已过，2024q3液奶降幅缩小，2024q4备货平稳以去库为主，2025年以来需求平稳复苏中。收入端，q2龙头乳企相继步入低基数，预计收入环比改善；业绩端考虑到上游节后淡季加速出清，且大包粉价格同比回升，乳企减值缺口有望缩小。同时，近期生育补贴、乳制品消费电子券等政策刺激不断，建议布局2025年龙头乳企的向上弹性，板块性推荐乳制品，重点推荐具备估值安全边际的龙头乳企。 饮料：迎来旺季检验，龙头目标积极预计景气延续。展望25年，饮料行业景气度或仍将延续，无糖茶、能量饮料、大包装的成长红利依然存在，且格局边际改善的确定性较高，5月饮料消费旺季，龙头相继加大付费陈列、增投冰柜提前布局，有望进一步抢占份额，且年初至今成本端白砂糖、pet红利明显。我们推荐持续加速全国化和平台化的东鹏饮料，同样建议关注今年表现较优的包装水、茶饮龙头。 2周度重点数据跟踪 2.1行情回顾： 本周（2025年6月2日至2025年6月6日 ）本周食品饮料板块下跌0.65%，跑输上证指数1.78pct。 图1：a股各行业本周涨跌幅 图2：a股各行业年初至今涨跌幅 图3：食品饮料细分板块本周涨跌幅 图4：食品饮料细分板块年初至今涨跌幅 图5：食品饮料板块本周涨幅前五 图6：食品饮料板块本周跌幅前五 图7：食品饮料板块年初至今涨幅前五 图8：食品饮料板块年初至今跌幅前五 2.2白酒：本周飞天茅台批价延续下跌，普五略有下降，国窖下跌 图9：箱装飞天茅台批价 图10：散装飞天茅台批价 图11：五粮液批价 图12：高度国窖1573批价 图13：白酒单月产量及同比 图14：白酒累计产量及同比 2.3大众品 ：棕榈油 、猪肉 、毛鸭、 鸭苗 、pet下降， 瓦楞纸、肉鸭上升，其余原材料不变 图15：啤酒单月产量及同比变化 图16：葡萄酒单月产量及同比变化 图17：软饮料单月产量及同比变化 图18：乳制品单月产量及同比变化 图19：生鲜乳平均价格 图20：牛奶零售价格 图21：进口大麦均价 图22：24度棕榈油价格 图23：猪肉平均批发价 图24：大豆平均价格 图25：瓦楞纸（玖龙）出厂平均价 图26：pet现货价 图27：水禽价格 图28：鸭副冻品价格 图29：卤制品品牌门店数 图30：休闲零食品牌门店数 2.4本周重要事件 表1：本周重要事件 2.5下周大事提醒 表2：下周大事提醒 风险提示 需求恢复较弱。 原材料价格大幅上涨。 市场竞争加剧。