[国信证券]：轻工制造行业周报（25年第23周）：英美烟草上半年营收略超指引，6月9日布鲁可入通 -尊龙凯时人生就博
ai智能总结证券研究报告2025年06月09日 核心观点行业研究行业周报 轻工制造行业周报（25年第23周） 英美烟草上半年营收略超指引，6月9日布鲁可入通 优于大市 本周研究跟踪与投资思考：英美烟草更新2025上半年交易，收入略超指引， glohilo6月9日正式进入日本市场，关注日本消费者产品反馈；布鲁可6 月9日调入港股通，建议继续关注全人群、全价位与全球化策略推进节奏。 英美烟草2025h1收入略超指引目标，glohilo于6月9日在日本上市。1）英美烟草bat更新2025上半年交易，h1收入略超此前指引，h2有望加速增长。新型烟草方面，上半年电子烟vuse收入预计下降15左右，主要系受美国和加拿大非法电子烟市场影响；口含烟velo实现双位数增长，其中美国市场预计三位数增长；加热不燃烧glo预计低个位数增长，塞尔维亚glohilo表现较好，试用转化率翻番，下半年将继续在主要市场分阶段推广，公司预计有望加速增长。2）glohilo正式进入日本市场：根据bat日本公司，6月9日glohilo与其专属烟弹virto将在仙台主要便利店及glo尊龙凯时人生就博官网面向居住在宫城县的消费者正式发售，自6月14日起hilo也将在仙台快闪店售出。日本是全球最成熟的hnb消费市场，根据euromonitor，2024年日本hnb市场规模1192亿美元，hnb渗透率约435，烟具销量1380万套、烟弹销量6009亿支，此次日本上市hilo为塞尔维亚版本改进款，针对此前的断针、抽吸体验等均有优化，若日本消费者对glohilo反馈较好，核心供应商思摩尔将hnb作为二次增长的逻辑或将进一步得到验证。 布鲁可6月9日调入港股通，2025年全人群、全价位与全球化策略稳步推进。凭借600sku的供应链能力，集设计研发与标准化生产于一体的布鲁可体系以及50个全球知名ip矩阵，布鲁可已成为国内最大的拼搭角色类玩具龙头。2025年以来公司全球化进程加速，5月30日亮相ccxpmexico2025展会，标志着继拉美的智利、秘鲁、巴拿马与巴西后，公司正式进入墨西哥市场；同时，2025年公司持续发力bfc赛事以构建生态圈体系，截至5月15日，已在上海、南京等全国近120个城市落地了8000场bfc创作赛和速 拼赛，全年计划在150个城市落地20000场线下创作赛，bfc赛事以灵活多元、高频次与广覆盖的赛事布局进行深度渗透，有望成为连接全球玩家、推动品牌持续成长的重要驱动力。 重点数据跟踪：市场回顾：上周轻工板块218，周相对收益130。家居板块：4月家具类零售额同比269，建材家居卖场销额同比25；上周tdi国内现货价持平，软泡聚醚市场价下跌50元吨。浆价纸价：上周外盘针阔叶浆价格持平；内盘针叶浆下跌50元吨、阔叶浆上涨50元吨；溶解 浆持平；废纸现货价上涨4元吨；成品纸方面，上周双胶纸与双铜纸市场 价均持平，箱板纸与瓦楞纸价格持平，白卡纸上涨50元吨、白板纸持平。地产数据：5月30大中城市商品房成交面积同比33，5月二手房成交面积同比124。出口数据：4月我国家具出口额增速为72，纸及纸制品出口额增速21。 投资建议：随着政企双补在重点城市落地，看好家居龙头经营与估值修复，重点关注欧派家居索菲亚顾家家居公牛集团；造纸板块重点推荐新产能投放驱动增长的太阳纸业；包装板块推荐基本面稳健与高分红的3c包装龙头裕同科技；文娱板块推荐传统主业修复、新业务快速成长的晨光股份；新型烟草重点推荐雾化电子烟业务迎触底反转、hnb有望伴随大客户市场开拓而快速成长的思摩尔国际。 轻工制造 优于大市维持 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康075581982606075581983063 chenweiqiguosencomcnwangzkguosencomcns0980520110004s0980520120004 证券分析师：邹会阳联系人：李晶075581981518 zouhuiyangguosencomcnlijing29guosencomcns0980523020001 市场走势 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《轻工制造行业周报（25年第16周）卡游招股说明书梳理：爆款ip驱动，线下渠道占位，全产业链能力夯实优势》20250422 《轻工制造行业周报（25年第15周）美国对等关税对轻工行业的影响梳理》20250415 《轻工制造行业周报（25年第13周）4月外盘浆价延续报涨，12月轻工出口增速走弱》20250331 《轻工制造行业周报（25年第11周）浆厂装置面释放利好，12月ip潮玩线上市场高增》20250318 《轻工ai科技消费全梳理》20250312 风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化；烟草行业政策监管风险；新品及新市场开拓不及预期。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 eps pe 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2025e 2026e 2025e 2026e 002078 太阳纸业 优于大市 1407 39319 120 141 1173 998 002831 裕同科技 优于大市 2400 22332 180 205 1333 1171 603195 公牛集团 优于大市 5040 91175 353 383 1428 1316 603899 晨光股份 优于大市 3435 31635 170 191 2021 1798 002572 索菲亚 优于大市 1391 13396 136 151 1023 921 603833 欧派家居 优于大市 5787 35252 452 498 1280 1162 603816 顾家家居 优于大市 2526 20761 219 241 1153 1048 6969 思摩尔国际 优于大市 1968 121744 025 035 7872 5623 资料来源：wind、国信证券经济研究所预测注：思摩尔国际eps单位为港元 证券研究报告 内容目录 1核心观点与投资建议6 2本周研究跟踪与投资思考6 21英美烟草2025h1收入略超指引，6月9日glohilo正式在日本上市6 22布鲁可6月9日调入港股通，全人群、全价位与全球化策略稳步推进9 3上周行情回顾9 4重点数据跟踪10 41家居板块：4月家具零售额同比269，建材家居卖场销售额同比2510 42造纸板块：上周内盘阔叶浆价格小幅上涨，文化纸与包装纸价格持平为主11 43地产数据：5月30大中城市商品房成交面积增速4113 44出口数据：4月家具及其零件出口额同比7215 45潮玩消费：4月潮玩动漫线上增速379，卡牌线上增速67615 5公司公告与行业动态16 51公司公告16 52行业动态17 6重点标的盈利预测18 图表目录 图1：6月16日8月13日glohilo将在仙台开设快闪店8 图2：glohilo将在日本推出4款颜色与8种烟弹口味8 图3：2024年日本hnb市场规模约1192亿美元8 图4：2024年日本hnb市场竞争格局8 图5：2024年日本hnb烟具销量1380万套8 图6：2024年日本hnb烟弹销量600亿支8 图7：布鲁可5月30日亮相ccxpmexico2025展会9 图8：布鲁可国内bfc赛事稳步推进9 图9：上周轻工板块实现相对正收益10 图10：上周轻工子板块指数均收涨10 图11：家具类零售额当月及累计同比11 图12：建材家居卖场销售额当月及累计同比11 图13：tdi国内现货价（元吨）11 图14：软泡聚醚华南地区市场价（元吨）11 图15：外盘针叶浆与阔叶浆价格（美元吨）12 图16：国内针叶浆与阔叶浆现货价格（元吨）12 图17：溶解浆内盘价格指数（元吨）12 图18：废纸现货价格（元吨）12 图19：双胶纸和双铜纸价格（元吨）13 图20：箱板纸和瓦楞纸价格（元吨）13 图21：白卡纸和白板纸价格（元吨）13 图22：住宅开发、销售及竣工面积当月增速14 图23：住宅开发、销售及竣工面积累计增速14 图24：30大中城市商品房成交面积及增速14 图25：30大中城市商品房成交面积分结构增速14 图26：十城二手房成交面积及同比增速15 图27：家具及其零件出口额及同比增速15 图28：纸浆及纸制品出口额及同比增速15 图29：4月潮玩动漫线上gmv同比37916 图30：4月动漫游戏与盲盒娃娃gmv增速为2010216 图31：4月积木玩具线上gmv同比12316 图32：4月卡牌线上gmv同比67616 表1：英美烟草bat上半年分品类表现情况7 表2：a股与港股轻工制造板块涨跌幅前五名10 1核心观点与投资建议 随着家装厨卫国补在重点城市落地，后地产的家居龙头迎来困境反转，终端客流与接单数据改善，2025q1基本面已环比修复，q2q3迎来低基数。重点推荐深入推进大家居战略、组织改革提效与供应链优化降本的定制家居龙头欧派家居，在多品牌、全渠道与全品类布局下客单值提升明显的索菲亚，以及内外贸转型变革、品类扩充与提效增益的软体龙头顾家家居；推荐新老业务与新老渠道同步发力的公牛集团；看好成长性较好且弹性较大的智能家居标的，推荐自主品牌加速布局的卫浴龙头瑞尔特，以及全面发力智能家居赛道的智能晾晒龙头好太太。 造纸包装板块，q2造纸进入传统淡季，浆纸价格持续下跌，巴西5月发运量到港，纸浆港口库存将迎来新一轮增长，文化纸与包装纸终端市场需求相对疲软，涨价函实际落地较难。关注后续造纸需求与盈利修复弹性，推荐周期底部蓄力向上、新产能投放驱动增长的大宗纸龙头太阳纸业，以及基本面稳健且高股息回馈股东的3c包装龙头裕同科技。 出口板块，短期有90天关税豁免窗口期，或存在一定“抢出口”效应，但美国关税政策仍存在高度不确定性，长期仍需看博弈结果。轻工外销企业普遍已在海外布局生产基地，且对美国收入的覆盖度较高，预计具备美国本土产能或品类加价倍率高的代工企业相对更安全。 文娱板块，龙头通过调结构扩品类、产品结构优化升级等举措实现稳健经营，重点推荐传统核心业务修复、办公直销与零售大店等新业务快速成长的晨光股份。 新型烟草板块，基于减害性而对传统烟草形成替代，渗透率快速提升且成长空间广阔，2025年以来美国对非合规电子烟市场的监管执法趋严，欧洲主要国家一次性电子烟禁令陆续生效，利好换弹式与开放式市场增长，重点推荐全球合规雾化龙头思摩尔国际，公司雾化电子烟主业迎触底反转，hnb业务有望伴随大客户的全球市场推广而快速成长。 2本周研究跟踪与投资思考 近期英美烟草更新2025上半年交易，h1收入略超此前指引，公司预计h2在新品与创新品类带动下有望加速增长，6月9日glohilo正式在日本仙台上市，思摩尔作为核心供应商有望受益，关注日本消费者产品反馈；布鲁可6月9日调入港股通，2025年以来公司全人群、全价位与全球化策略稳步推进，预计收入延续较好增长，建议继续关注女性向、成人向ip产品拓展与全球市场推进节奏。 21英美烟草2025h1收入略超指引，6月9日glohilo正式在日本上市 英美烟草bat更新2025上半年交易，h1收入略超指引，公司预计h2有望加速增长。6月3日，英美烟草发布2025上半年交易更新，上半年bat收入略超此前指引，全年收入增速上调至12，调整后运营利润增长1525（固定汇率），公司预计下半年在新品和创新产品的推动下收入业绩有望加速增长。 1）传统卷烟：上半年bat在全球主要top市场的销量份额下滑10个基点，其中美国销量份额提升10个基点，预计h1美国收入和利润恢复增长；ame地区在巴 西、土耳其和罗马尼亚的带动下保持韧性；emea地区受孟加拉国和澳大利亚的消费税大幅增长和监管政策影响而承压。 2）新品类：h1预计低个位数增长，全年预计加速实现中个位数增长。其中：电子烟vuse上半年全球份额基本持平，但收入预计下降15左右，主要系受美国和加拿大非法电子烟市场影响；口含烟velo实现双位数增长，美国市场