[东海证券]：晨会纪要 -尊龙凯时人生就博
ai智能总结晨会纪要 2025年06月10日 证券分析师： 方霁s0630523060001 fangjilongonecomcn 证券分析师： 王洋s0630513040002 wangyanglongonecomcn 联系人： 董经纬 djweilongonecomcn 联系人：李嘉豪 lijiahlongonecomcn 晨会纪要20250610 重点推荐 1政策扰动不改供需回暖趋势，关注ai、半导体设备等结构性机会半导体行业5月份月报 2碳纤维行业整合加速，关注具有规模和技术优势的龙头企业化工新材料行业简评 3价格压力持续，亟待政策破局国内观察：2025年5月通胀数据 财经要闻 1中办、国办印发《关于进一步保障和改善民生着力解决群众急难愁盼的意见》 2李强主持国务院第十四次专题学习 3海关总署发布5月外贸数据 正文目录 1重点推荐3 11政策扰动不改供需回暖趋势，关注ai、半导体设备等结构性机会半导体行业5月份月报3 12碳纤维行业整合加速，关注具有规模和技术优势的龙头企业化工新材料行业简评4 13价格压力持续，亟待政策破局国内观察：2025年5月通胀数据5 2财经新闻7 3a股市场评述8 4市场数据10 1重点推荐 11政策扰动不改供需回暖趋势，关注ai、半导体设备等结构性机会半导体行业5月份月报 证券分析师：方霁，执业证书编号：s0630523060001联系人：董经纬，djweilongonecomcn 投资要点： 2025年5月总结与6月观点展望：5月份半导体行业在关税政策下仍较为动荡，但从供需角度看仍处于回暖阶段，价格延续上涨趋势，关注ai算力、aiot、半导体设备和关键零部件等结构性机会。5月份全球半导体需求持续改善，手机、平板保持小幅增长，tws耳机、可穿戴腕式设备、智能家居快速增长，ai服务器与新能源车保持高速增长，需求在5月或将继续复苏；供给端看，尽管短期供给仍相对充裕，企业库存水位较高，但整体价格仍延续上行态势，预计6月供需格局将继续向好。细分赛道看，5月小米发布3nm旗舰soc芯片玄戒o1，华为鸿蒙电脑首发，代表着国内soc研发能力及智能操作系统的自主可控水平提升；英伟达2025q1财报表明ai行业高景气度仍在持续；目前中美关税政策有一定程度的缓和，但在部分技术密集型领域（如ai芯片、半导体设备关键零部件等）美国政策仍或保持高压，短期内外部政策下，部分依赖美国进口的产业成本高升，长期半导体国产化有望继续加速，建议逢低关注细分板块龙头标的。 5月电子板块涨跌幅为285，半导体板块涨跌幅为623；5月底半导体估值处于历史5年分位数来看，pe为6152，pb为3918。申万31个行业中，申万电子行业涨跌幅为285，其中半导体涨跌幅为623，同期沪深300涨跌幅为185。当前半导体在历史5年与10年分位数来看，pe分别是6152、5401，ps分别是4806、6636，pb分别是3918、5585。2025q1公募基金持仓的股票市值中，电子行业排名仍居第一，高达438635亿元，其中配置半导体的规模占据电子行业的70，公募基金持仓半导体市值占比公募基金总股票市值的1200，重点持仓个股多为流通市值150亿元以上的半导体细分行业龙头。 半导体5月供给仍相对充裕，需求保持增长，整体价格延续上涨，6月份需求或将进一步回暖。根据wsts，全球半导体3月份销售额同比为1815，2025年13月累计同比为1771，体现出需求端的整体复苏。从存储芯片与存储模组价格来看，5月存储模组价格整体涨跌幅区间为2833924；存储芯片dram和nandflash的价格涨跌幅区间为2133839。从全球龙头企业库存与库存周转天数看，2025q1整体库存依然维持近几年高位，周转天数连续8个季度维持高水平震荡。供给端看，日本半导体设备4月出货额同比增长1489，14月累计出货额同比增长2316，或表示12年产能扩展较为积极。2025q1晶圆厂晶圆价格小幅季节性下降，产能利用率维持较高水平，但整体依然充裕。 半导体下游需求中tws耳机、ai服务器、新能源车需求复苏较好，2025q1受益于国补政策，整体需求逐步向好。全球半导体下游需求中手机、pc、平板、汽车、服务器、智能穿戴等占据80以上，下游电子产品的每日销售均会影响上游半导体的需求变化。2025q1全球智能手机出货量同比为153，中国大陆智能手机4月出货量同比为40214月累计出货量同比为352；2025q1全球pc出货量同比为498，全球平板出货量同比为1948；中国新能源汽车销量4月份同比为4424，2025年14月累计同比为4627，新能源车依然保持高速渗透，对半导体需求带来较大驱动，但由于供给充足，功率、模拟、 mcu等产品价格依然保持较低水平。全球智能穿戴2025q1来看，tws耳机同比增长18 可穿戴腕式设备同比增长18，带动相关产业链的半导体需求稳步上升。 小米发布国内首款3nm旗舰soc芯片玄戒o1和集成4g基带的手表芯片玄戒t1；美加强半导体出口管制，包括颁布英伟达h20禁令、限制行业使用中国ai芯片、限制eda龙头对华提供服务等；英伟达2025q1数据中心成绩依旧亮眼，ai推理市场需求增长迅猛。 （1）玄戒o1采用台积电第二代3nm制程工艺n3e，cpu方面集成了8个大核和2个小核，gpu方面集成了16个armimmortalisg925gpu核心，cpu多核性能以及gpu性能均超越苹果a18pro；自研玄戒t1集成了小米自研的4g基带射频系统，标志着小米在自研基带赛道迈出第一步，后续还将自研5g基带芯片。（2）尽管中美达成了暂停加征关税的共识，但美对华半导体领域的管制仍未放缓，例如宣布采取三项政策加强全球半导体出口管制，包括警告使用中国先进计算集成电路的风险（如华为昇腾），警告美国ai芯片用于训练和干扰中国ai模型的潜在后果等；禁止英伟达h20对华出售（英伟达后续将推出规格更弱的基于blackwell架构的ai芯片）；限制synopsys、cadence等头部eda软件厂商对华提供服务等。建议关注在贸易政策收紧下自主可控进程亟待加速的半导体相关产业链。（3）即使h20禁令使英伟达2025q1计提大量费用损失，但ai推理市场的强劲需求仍支撑其数据中心业务营收高增，ai行业高景气度仍在持续。 投资建议：行业需求在缓慢复苏，价格有所回暖；海外压力下自主可控力度依然在不断加大，可逢低缓慢布局。建议关注：（1）受益海内外需求强劲aiot领域的乐鑫科技、恒玄科技、瑞芯微。（2）ai创新驱动板块，算力芯片关注寒武纪、海光信息，光器件关注源杰科技、中际旭创、新易盛、光迅科技、天孚通信。（3）上游供应链国产替代预期的半导体设备、零组件、材料产业，关注北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、富创精密、新莱应材、中船特气、华特气体、安集科技、鼎龙股份、晶瑞电材。（4）汽车电子受益于新能源车高增长与国产化机遇的板块。关注功率板块的新洁能、扬杰科技、斯达半导、宏微科技；mcu市场的国芯科技、兆易创新等；cis的韦尔股份、思特威、格科微；存储的北京君正、江波龙、佰维存储；模拟芯片的圣邦股份、思瑞浦、纳芯微等。 风险提示：（1）下游需求复苏不及预期风险；（2）国产替代进程不及预期风险；（3）产品研发进展不及预期风险。 12碳纤维行业整合加速，关注具有规模和技术优势的龙头企业化工新材料行业简评 证券分析师：吴骏燕，执业证书编号：s0630517120001；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：s0630522020001；证券分析师：张晶磊，执业证书编号：s0630524090001 联系人：花雨欣，hyxlongonecomcn投资要点： 事件：6月2日，陶氏宣布退出合资企业dowaksa，将其50的股份出售给其合资伙伴全球最大的丙烯酸纤维生产商aksaakrilikkimyasanayiia，此次资产出售预计将获得125亿美元净收益（已扣除债务），按此计算该交易的企业价值约为2025年预估经营性ebitda的10倍。dowaksa是2012年由陶氏化学与土耳其阿克萨公司（aksa）共同组建的合资企业。aksa作为全球领先的腈纶纤维生产商，自1971年开始生产腈纶纱线，并于2009年实现碳纤维商业化生产。合资公司专注于碳纤维及其下游应用产品的研发与制造。 碳纤维行业结构性矛盾促使行业整合加速。一方面，近年全球碳纤维产能持续扩张， 2024年全球碳纤维运行产能总量达到309万吨，预计2025年增幅达923，但行业整体 产能利用率不足70，大丝束碳纤维市场竞争尤为激烈。另一方面，区域发展呈现分化态势，美国预计将占据全球风电碳纤维市场40的份额，而中国厂商加速扩产。据百川盈孚数据，截至2024年底，国内碳纤维年产能达1355万吨，新增产能153万吨，产能增速为1273。近期，除了陶氏退出碳纤维市场，5月5日德国西格里碳素也宣布关闭葡萄牙工厂 （据欧洲复合材料工业协会（eucia）统计，欧洲碳纤维产能占比已从2015年的35降至2024年的不足15），或说明行业整合正在加速。 2024年碳纤维需求回暖，国产大飞机、低空经济等有望继续贡献需求增量。碳纤维根据纤维内丝束的数量分类主要可分为大丝束（48k）、小丝束（140k）。大丝束碳纤维应用于风电、能源、建筑、交通、纺织等工业领域，小丝束碳纤维一般应用在航空航天、体育休闲领域。前几年风电市场对碳纤维的需求疲软，2024年由疲转强，实现了120的高速增长；航空航天军工市场迅速回暖，并体现出20强劲的增长。全球碳纤维应用数量需求来看，2024年风电叶片、体育休闲和航空航天需求量占比分别达282、183、169。碳纤维在航空领域被广泛应用于飞机的机身机翼结构、连接件和细部构件，目前碳纤维复合材料在波音787和空客a350中的用量占比已经达到50以上，在我国国产客机c919的占比则约为12。随着低空经济（如evtol电动垂直起降飞行器、物流无人机）的爆发，碳纤维的需求又被进一步提振。今年5月，吉林化纤发布涨价通知，公司旗下的湿法3k碳纤维，即日起各牌号产品每吨上调10000元。evtol飞行器作为低空经济的核心产品，其碳纤维复合材料使用量占比达75以上。单台evtol飞行器对碳纤维的需求量在100公斤 400公斤之间。 我国碳纤维企业分攻三大赛道，规模扩张下加快技术攻关。航空航天军工应用方面，国内以光威复材、中简科技、太钢钢科为代表，以及中复神鹰和江苏恒神部分产能；中简科技自主研发并生产的国产zt7系列（高于t700级）和zt9系列碳纤维产品打破了发达国家对宇航级碳纤维的技术装备封锁，已稳定批量应用于我国航空航天领域，近期公告拟建2000吨年高性能碳纤维及配套产品项目；国产碳纤维已在国产民航大飞机供应商体系中初露头角，光威复材、中复神鹰、长盛科技皆参与中国商飞c919国产碳纤维的验证。高性能工业应用方面，以中复神鹰、江苏恒神、长盛科技为代表；中复神鹰2024年持续开发了m55j、m60j级等高性能高模碳纤维，对标世界一流企业，实现碳纤维产品全覆盖，在高强高模碳纤维产品族上，完成全球首款可工程化m50x级碳纤维产品开发，填补市场空白。低成本工业应用方面，以吉林化纤、上海石化等企业为代表，吉林化纤集团2024年正式发布“干喷湿法”t800碳纤维产品。 投资建议：碳纤维行业整体仍存在结构性矛盾，高端军用工用领域仍由日本东丽等企业占据技术高地。行业整合加速趋势下，我们认为更高壁垒的技术优势和更敏捷的市场响应能力仍是企业发展战略关键。建议关注具有规模和技术优势的龙头企业：光威复材、中复神鹰、中简科技、吉林化纤等。 风险提示：碳纤维下游需求不及预期；碳纤维产能投建超预期；海外技术封锁或反倾销政策。 13价格压力持续，亟待政策破局国内观察：2025年5月通胀数据 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：s0630516080002联系人：李嘉豪，lijiahlongonecomcn 投资要点 事件：2025年6月9