[创元期货]：农产品纸浆周报：淡季来临，低位震荡 -尊龙凯时人生就博

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纸浆：淡季来临，低位震荡看待 2025年6月8日 本周观点： 上周盘面以低位震荡为主，主力合约07周线收于5280元吨， 周度下跌134元吨。期货仓单和库存上周基本持平，周五剩余仓单 2517万吨，环比减741吨；期货库存数量2431万吨，环比减少107吨。现货价格跟随下调，截至周五银星报价6150元吨，俄针报价5350元吨，当前银星基差870元吨，俄针基差70元吨。 上周港库为2157万吨，环比去库04万吨，同比增加366万吨。从构成来说，来自南美的阔叶浆构成了相当大的压力，特别是巴西提供了大量的产能。后续来看，巴西45月出口量先减少再增加， 智利明星浆6月无供应，预计6月供应压力相对有一定改善，但持续性不长。此外，前四个月针叶总进口同比减少，芬兰kemi浆厂处于年度检修中，港库数据并未直接反映针叶浆的实际供应量，要提防实际货源低于纸面库存的可能性。 中美关税协议的情绪高潮期结束之后，盘面再度由反弹格局转为弱势震荡，基本面上来看需求确实也并无实际好转，下游成品纸依然处于弱开工和高库存状态。纸厂对于高价浆接受度不高。并且6月本身就是造纸的传统淡季，因此想要破解当前上下游高库存的两难境地，还是需要在供应端上找故事，或者出现超预期的政策刺激宏观情绪，不太可能去依赖需求的爆发。 目前盘面暂时没有什么强驱动，基本面可能的边际变化来自针叶浆供应但是弱需求之下这些变化整体意义不大（因为还远不到造成短缺的程度），传统淡季下需求又暂无预期，依托阔叶的过剩和需求的淡季的交易逻辑暂时无法证伪，主要的期待点在于宏观情绪的改变。上周四晚上中美元首互通电话，而本周何立峰副总理又将在访问英国的同时与美方举行中美经贸磋商机制首次会议，关税问题可能还有谈判空间。目前宏观情绪相比于5月初冰点有好转，低位追空风险较大。但与此同时当前的基本面也不支持单边上涨，若关税再有利好刺激宏观情绪反弹，或产生逢高空配的机会。大趋势依然看震荡。 风险提示：政策力度和效果不及预期；宏观数据不及预期；海外政治风险；供需端意外事件；旺季预期证伪；关税战进展。 纸浆周报 创元研究创元研究农产品组 研究员：廉超 邮箱：lianccyqhcomcn投资咨询资格号：z0017395 目录 一、期现货数据图表3 11期货市场表现3 12现货市场表现4 二、供给端数据图表7 21库存7 22进出口8 23国产浆10 三、需求端数据图表11 31综述11 32双胶纸13 33双铜纸15 34白卡纸17 35生活用纸19 四、展望20 一、期现货数据图表 11期货市场表现 上周盘面以低位震荡为主，主力合约07周线收于5280元吨，周度下跌 134元吨。期货仓单和库存上周基本持平，周五剩余仓单2517万吨，环比减 741吨；期货库存数量2431万吨，环比减少107吨。 表1：上周期货行情数据（至周1500收盘） 周收盘价 较前一周末涨跌 较前一周幅度 较前一月末涨跌 较前一月涨跌幅度 合约代码 （元吨） （元吨） （） （元吨） （） sp2509 5224 70 132 70 132 sp2511 5166 68 130 68 130 sp2507 5280 134 248 134 248 79价差 56 64 64 911价差 58 2 2 711价差 114 66 66 资料来源：ifind、创元研究 表2：上周期货仓单和基差数据（至周1500收盘） 最新数据（万吨） 前一周末数据 （万吨） 较前一周变化 前一月末数据 （万吨） 较前一月变化 仓单数量 2517 2525 030 2525 030 期货库存 2431 2432 004 2432 004 基差银星 870 786 84 786 84 基差俄针 70 14 84 14 84 资料来源：ifind、创元研究 图1：期货走势（主力，元吨）图2：期货主力合约走势（季节性，元吨） 6600 6400 6200 6000 5800 5600 5400 5200 5000 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 2025202420232022 202120202019 2024010220240602202411022025040201020204030804110517061907220824092611051208 资料来源：ifind、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图3：主力次主力价差表现（元吨）图4：期货仓单（吨） 300 250 200 150 100 50 0 50 100 150 07090711091155 50 45 40 35 30 25 20 15 20241202202502022025040220230614202312142024061420241214 资料来源：ifind、创元研究资料来源：ifind、创元研究 图5：期货库存（万吨）图6：期货库存（季节性，万吨） 5520252024202320222021 5060 45 40 35 30 25 20 20230707202401072024070720250107 50 40 30 20 10 0 第1周第7周第13周第19周第25周第31周第37周第43周第49周 资料来源：ifind、创元研究资料来源：钢联、创元研究 12现货市场表现 现货价格跟随下调，截至周五银星报价6150元吨，俄针报价5350元吨， 当前银星基差870元吨，俄针基差70元吨。 图7：针叶浆现货价格（山东地区，元吨）图8：基差（元吨） 俄针北木凯利普 月亮狮牌银星 银星基差俄针基差 7100 6900 6700 6500 6300 6100 5900 5700 5500 5300 5100 2024090320241203202503032025060 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 200 400 20240605202410052025020520250 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、ifind、创元研究 图9：针叶浆美元报价（美元吨）图10：基差季节性（山东银星，元吨） 840 820 800 780 760 740 720 700 银星月亮金狮雄狮 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 200 400 2025202420232022 202120202019 202409052024120520250305202506 01020204030804110517061907220824092611051208 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图11：基差季节性（山东俄针，元吨）图12：海运费（波罗的海指数） 2025202420232022bdibcibpibsibhsi 1000 800 600 400 200 0 200 400 600 0102020603100413051906240727082910091111 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 20240610202409102024121020250310 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图13：进口利润内外价差（山东银星，元吨）图14：进口利润内外价差（山东俄针，元吨） 1500 1000 500 202520242023202220212020 100 0 100 200 0 500 1000 1500 0102020703140420052907040809091410261201 300 400 500 600 0719080108140827090909231013102611081121 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图15：品牌价差（山东银星俄针，元吨）图16：针阔价差（山东银星金鱼，元吨） 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 品牌价差俄针山东银星 1200 1000 800 600 400 200 0 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 价差银星金鱼 202301032023062820231219202406142024121020230103202308092024031920241029 最新数据 （元吨） 前一周末数据 （元吨） 较前一周变化 前一月末数据（元吨） 较前一周变化 现货价格 北木山东 6400 6500 078 6500 078 凯利普山东 6250 6350 079 6350 079 月亮山东 5700 5850 087 5850 087 狮牌山东 6250 6350 079 6350 079 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 表3：现货价格数据（截至6月5日） 银星山东 6150 6300 081 6300 081 银星华南 6250 6300 079 6300 079 银星江浙沪 6200 6250 080 6250 080 俄针 5350 5400 093 5400 093 基差 北木 1120 1036 84 1036 84 凯利普 970 886 84 886 84 月亮 420 336 84 336 84 狮牌 970 886 84 886 84 银星 870 786 84 786 84 华南银星 970 886 84 886 84 江浙沪银星 920 836 84 836 84 俄针 70 14 84 14 84 美元报价 金狮cfr 830 830 000 830 000 月亮cfr 780 780 000 780 000 银星cfr 740 740 000 740 000 雄狮cfr 810 810 000 810 000 俄针daf740 000 小鸟cfr 580 000 明星cfr 6月无供应 560 000 价差 针阔价差（银星金鱼） 2030 2050 20 2050 20 品牌价差（银星俄针） 800 830 30 830 30 进口利润 离岸人民币 71815 71896 011 71896 011 银星进口利润 14480 18803 4323 18803 4323 暂无最新报价 资料来源：钢联、创元研究 二、供给端数据图表 21库存 截止至上周，全国五大港口总库存为2157万吨，环比去库04万吨，其 中，青岛港去库29万吨至1326万吨，常熟累库26万吨至552万吨，高栏 港去库11万吨至158万吨，天津港累库06万吨至68万吨，日照港累库04 万吨至53万吨。 图17：港口库存（大港口，万吨）图18：港库季节性（全国，万吨） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 常熟高栏青岛天津日照 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 2025202420232022 20230630202312312024063020241231 第1周第7周第13周第19周第25周第31周第37周第43周第49周 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 海外方面，欧洲2025年4月漂针浆库存为2448万吨，环比增加009万 吨，同比增加2万吨。漂针浆库存天数为27天，环比持平，同比增加3天。 图19：欧洲漂针浆库存（万吨）图20：欧洲漂针浆库存天数 202520242023202220212020 25262565 24392448 2930 2825 27 2620 25 2415 23 2210 21 27272727 205 202520242023 202220212020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源