[东海证券]：国内观察：2025年5月进出口数据-尊龙凯时人生就博

总量研究 2025年06月10日 抢出口或在6月，但难在长久支撑 国内观察：2025年5月进出口数据 宏观简评 证券分析师 刘思佳s0630516080002 liusjlongonecomcn 联系人李嘉豪 lijiahlongonecomcn 投资要点 事件：6月9日，海关总署发布2025年5月外贸数据。2025年5月，以美元计价，出口同比48，前值同比81；进口同比34，前值同比02；贸易差额10322亿美元，较去年同期增加21854亿美元。 核心观点：5月出口增速延续放缓趋势，日内瓦联合声明后，中美关税下调在5月中旬生效反映到数据尚需时间。短期来看，6月至三季度随着关税缓和效果的显现、“一带一路”市场深化及圣诞订单前置，出口增速可能维持韧性。不过从外需整体来看，放缓的趋势仍在延续，这意味着“抢出口”是透支，而并非长久的支撑。一方面关注中美贸易磋商机制首次会议，另一方面关注美国对其他国家新一轮贸易谈判结果，g7峰会上或有增量信息。内需方面，增量政策出台的必要性仍强。 出口同比增速放缓，可能并未完全反映关税缓和带来的影响。同比来看，5月出口同比增速较4月回落33个百分点，已连续两月有所放缓；环比来看，5月环比增长02，低于4年同期均值348，虽弱于季节性，但出口规模316101亿美元，创历史同期新高。总体来看 5月中美关税有所缓和，但出口增速仍放缓主要可能受到两方面因素的影响：一是在4月“抢转口”背景下，需求端短期或受到透支，导致5月订单自然回落；二是中美关税下调于5月14日生效，政策实际影响在下半月，且部分行业订单传导需要时间，无法充分反映在当月数据中，6月的出口或能得到更多验证。不过中长期来看，仍需关注中美贸易磋商机制首次会议结果对出口的影响。 外需整体景气度处于荣枯线以下。5月，摩根大通全球制造业pmi为496，较4月回落了 02，延续回落趋势。美国ism制造业pmi回落02个百分点至485，欧元区制造业pmi日本制造业pmi虽然分别回升04个、07百分点至494、494；但整体来看，美欧日制造业pmi皆略低于荣枯线。这也意味着即使中美关税阶段性缓和，“抢出口”是透支，而并非长久的支撑。 对欧盟出口增速回升，对美国出口增速继续大幅回落。5月，我国对欧盟有所回升，当月同比较4月回升375个百分点至1202。对美国、日本、东盟出口有不同程度的回落，当月同比分别较前值回落1349、161、596个百分点至3452、616、1484。环比来看 对欧盟强于季节性，环比为597，高于近4年同期均值34；而对美国、日本、东盟皆弱于季节性，弱于近4年同期均值591、196、328。其中，对东盟的环比由正转负或间接反映了“抢转口”影响下5月需求端被透支的现象存在。从拉动的角度，欧日5月拉动212pct，东盟拉动263pct，美国拖累53pct，合计整体较4月下降269pct；其他地区拉动535pct，前值597pct。在上述上地区以外，我国今年对非洲的出口同样展现出较强增长趋势，前5个月我国对非洲出口83457亿美元，同比提升了1842，5月份我国对非洲出口同比较4月提升了803个百分点至3333。整体来看，在关税扰动与全球需求分化背景下，出口结构多元化成效显现，支撑出口韧性。 中游产品出口占优。机电产品、高新技术产品、农产品当月同比均有不同程度的下降，较上月分别回落29个、16个、48个百分点至72、49、19。主要产品中，集成电路或受关税豁免影响，汽车、船舶也有明显回升，产业链优势仍然较为明显；劳动密集型产品如玩具、塑料制品、箱包、鞋靴等均处于低位，受关税政策的影响可能更大。 进口降幅再度扩大，内需仍需提振。5月进口金额212881亿美元，规模处于2021年以来同期最低。环比来看，5月进口环比下降3，低于4年同期均值194，弱于季节性。主要大 宗商品中，成品油进口增速降幅虽有收窄但仍在两位数以上，铁矿砂进口增速小幅回落；另一方面，粮食、大豆、纸浆进口增速皆大幅上涨至两位数以上。总体来看，进口增速降幅扩大，绝对规模处于历史同期低位，内需仍相对偏弱，尤其是地产投资的拖累仍然较大亟需政策提振。 风险提示：国内政策落地不及预期；中美贸易磋商首次会议谈判不及预期。 图1以美元计价出口金额及同比增速，亿美元，（右轴） 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 201806 201809 201812 201903 201906 201909 201912 202003 202006 202009 202012 202103 202106 202109 202112 202203 202206 202209 202212 202303 202306 202309 202312 202403 202406 202409 202412 202503 0 200 150 100 50 0 50 100 出口总值当月值出口总值当月同比（右轴） 资料来源：海关总署，东海证券研究所 图2以美元计价进口金额及同比增速，亿美元，（右轴） 3000 2500 2000 1500 1000 500 201806 201810 201902 201906 201910 202002 202006 202010 202102 202106 202110 202202 202206 202210 202302 202306 202310 202402 202406 202410 202502 0 60 50 40 30 20 10 0 10 20 30 进口总值当月值进口总值当月同比 资料来源：海关总署，东海证券研究所 图3美、欧、日制造业pmi图4对美国、欧盟、东盟、日本出口增速， 6550 40 6030 55 20 10 500 10 202012 202104 202108 202112 202204 202208 202212 202304 202308 202312 202404 202408 202412 202504 202012 202104 202108 202112 202204 202208 202212 202304 202308 202312 202404 202408 202412 202504 4520 美国欧元区日本 美国欧盟东盟日本 资料来源：wind，东海证券研究所资料来源：wind，东海证券研究所 图5欧盟、美国、日本、东盟当月同比环比变化， 30 20 10 0 10 20 30 40 欧盟日本东盟美国 5月4月环比变化右轴 5 0 5 10 15 资料来源：海关总署，东海证券研究所 图6部分产品出口金额增速及出口数量增速， 粮食 集成电路陶瓷产品 374 334 145 489 202 120 115 132 25 589 192 10 543 176 133 46 16 123 汽车零配件 70 63 07 通用机械设备 56 170 4 服装及衣着附件 25 12 37 钢材 08 13 05 98 134 36 未锻轧铝及铝材 02 70 72 31 04 27 塑料制品 20 12 07 中药材及中式成药 24 238 2 58 73 131 肥料 鞋靴 灯具、照明装置及其零件家用电器 家具及其零件箱包及类似容器手机 成品油稀土 44 56 75 89 97 103 232 271 483 108 02 31 29 78 91 214 20 344 63 54 43 60 19 12 18 1 214 03 207 61 06 64 59 12 71 07 99 176 85 59 101 78 40 105 48 57 9 13 278 25 15 11 628 678 50 6 7 361 437 船舶 数量 202504环比变化 金额 202505202504环比变化202505 产品 52 32 20 纺织纱线、织物及其制品 54 65 11 玩具 118 120 02 音视频设备及其零件 61 84 23 医疗仪器及器械 31 108 77 06 37 31 水产品 58 157 99 98 160 63 液晶显示板 105 116 221 94 44 137 汽车包括底盘 自动数据处理设备及其零部件381722 资料来源：海关总署，东海证券研究所 图7分产品进口金额增速及进口数量增速， 资料来源：海关总署，东海证券研究所 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在2020之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在1010之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在515之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在55之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数515之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告尊龙凯时人生就博的版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 四、资质声明： 东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券 相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。 上海东海证券研究所北京东海证券研究所地址：上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦地址：北京市西三环北路87号国际财经中心d座15f网址：httpwwwlongonecomcn网址：httpwwwlongonecomcn 座机：（8621）20333275手机：18221959689 座机：（8610）59707105手机：18221959689 传真：（8621）50585608传真：（8610）59707100