[创元期货]：纯碱周报：低价基差货源减少，大贴水时谨慎，反弹空配 -尊龙凯时人生就博

低价基差货源减少大贴水时谨慎反弹空配 2025年6月8日 纯碱周报 报告要点： 中美通话，宏观情绪转好，玻璃纯碱再次上涨收基差。 从基本面来看，玻璃纯碱基本面变动不大，盘面收贴水为主。供应重回高位。连云港预计本月能出产品。供应存在增加预期。需求方面，存投机需求补库，基差的低价货源减少，近月正套走势。给平水或升水不合理，存套保空间，建议反弹至平水或升水时空配，大贴水时谨慎对待。 利润方面，现货利润仍存，过去一段时间由于成本下移较多，供需矛盾扩大的同时利润在扩大。盘面在持续压利润。 总的来看，供需矛盾仍在，盘面若继续反弹将存在平水或升水套保的空间，维持反弹空配观点。 创元研究 创元研究黑色组研究员：陶锐 邮箱：taorcyqhcomcn投资咨询资格号：z0018217联系人：韩涵 邮箱：hhcyqhcomcn 期货从业资格号：f03101643 目录 目录2 一、市场表现3 11现货市场表现：表现平平3 12期货市场表现：盘面大反弹但贴水未修复偏弱对待3 二、纯碱供需情况5 21国内纯碱供需情况5 211国内纯碱供应：供应逐步恢复5 212国内纯碱库存：维持高位6 223成本、利润：成本继续小幅下滑厂家降价利润走缩7 214国内纯碱需求：需求增长受限9 215短期重碱供需平衡预估12 一、市场表现 11现货市场表现：表现平平 现货表现平平，开工率小幅回升。周五部分地区现货价格下调。供应端，连云港本月存增产预期。基差报价逐步走高，近期低价货源减少。碱厂订单增加。 图1：重碱市场主流价华北地区（单位：元吨）图2：重碱市场主流价：沙河（日）（单位：元吨） 2021 2022 2023 20242025 4200 3700 3200 2700 2200 1700 1200 010202110323050606150725090310191128 2021 2024 2022 2025 2023 4000 3000 2000 1000 010202110322050506140724090210181127 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图3：轻重碱价差（单位：元吨）图4：轻重碱价格与期货价格对比（单位：元吨） 轻重碱价差 重碱 轻碱 2700 250 200 2200 150 100 1700 50 1200 0 基差 重碱 轻碱 期货价格 3000 2500 2000 1500 1000 500 400 300 200 100 0 100 200 2405 2406 2407 2408 2409 2410 2411 2412 2501 2502 2503 2504 2505 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 12期货市场表现：盘面大反弹但贴水未修复偏弱对待 纯碱长期维持深贴水，周内迎来两次大反弹，第一次黑色板块影响，第二次收到宏观影响，基差迅速收拢，但是纯碱基差收敛程度有限，贴水迟迟未修复。由于基差的低价货源减少，存投机需求补库，近月正套走势，大 贴水得到修复。估值看，给平水和升水时或存在套保动作，建议平水和升水时空配，大贴水时谨慎。 图5：期货收盘价（活跃合约）（单位：元吨）图6：基差 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 20232024 2025 010202130324050706170729090710271206 2000 20232024 2025 1500 1000 500 0 500 010202130324050706170729090710271206 资料来源：wind、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图7：仓单数量：纯碱（单位：张）图8：仓单：纯碱（单位：张） 2021 2022 2023 20242025 15000 10000 5000 0 010202110322050506140724090210191128 湖北五三八 处632 15 河北一三三 处1770 41 中远海运 87821 河北中储 99323 资料来源：wind、创元研究资料来源：wind、创元研究 图9：纯碱0105价差（单位：元吨）图10：纯碱0509价差（单位：元吨） 2023 2024 2025 300 100 100 300 2023 2024 2025 300 100 100 300 010203040506070809101112 020204030706090807171616 资料来源：wind、创元研究资料来源：wind、创元研究 2023 2024 2025 300 100 100 300 010203040506070809101112 020204030706090807171616 图11：纯碱0901价差（单位：元吨）图12：商品曲线 20250606一周前一月前两个月前三个月前半年前 一年前 1700 商品曲 1200线 资料来源：wind、创元研究资料来源：wind、同花顺、创元研究 二、纯碱供需情况 21国内纯碱供需情况 211国内纯碱供应：供应逐步恢复 隆众数据，国内纯碱产量7041万吨，环比增加191万吨，涨幅278。其 中，轻质碱产量3218万吨，环比增加066万吨。重质碱产量3822万吨， 环比增加125万吨。 大厂检修陆续结束，供应慢慢恢复。 2021 2022 2023 20242025 55 45 35 25 15 010102260423062108301108 2021 2022 2023 20242025 35 30 25 20 15 010102260423062108301108 图13：重碱产量单位：万吨图14：轻碱产量（单位：万吨） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图15：总产量（单位：万吨）图16：开工率（单位：百分比） 2021 2024 2022 2025 2023 80 70 60 50 40 010102260423062108301108 2021 20222023 100 90 80 70 60 010102260423062108301108 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 2021 2024 2022 2025 2023 累计同比右轴 120 97 10097 8098 6098 4099 20 012067099145nananananananana 99 0 100 010203040506070809101112 2021 250 2024 2022 2025 2023 累计同比右轴 200 200 150 150 100 100 na 6539 4833 na 50 2890 13 50 76 na nanananana 0 0 010203040506070809101112 图17：纯碱进口数量累计（单位：万吨）图18：纯碱出口数量累计（单位：万吨） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 212国内纯碱库存：维持高位 隆众数据，国内纯碱厂家总库存16270万吨，较上周四增加027万吨，涨幅017。其中，轻质纯碱79万吨，环比减少283万吨，重质纯碱837万吨，环比增加310万吨。 2021 2024 2022 2025 2023 200 150 100 50 0 010102280425062108301108 图19：纯碱库存（单位：万吨）图20：重碱库存（单位：万吨） 202120222023 2024 2025 150 100 50 0 010102280425062108301108 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 2021 2022 2023 20242025 100 80 60 40 20 0 010102280425062108301108 2021 2024 2022 2023 2025 20 15 10 5 0 010102280425062108301108 图21：轻碱库存（单位：万吨）图22：库存可用天数（单位：天） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 223成本、利润：成本继续小幅下滑厂家降价利润走缩 隆众统计中国氨碱法纯碱理论利润4990元吨，环比下跌1730元吨。中 国联碱法纯碱理论利润（双吨）为178元吨，环比下跌37元吨。原盐降价，动力煤降价。氯化铵降价，联碱法利润回落。 图23：动力煤（单位：元吨）图24：合成氨（单位：元吨） 2021 2024 2022 2025 2023 1500 1300 1100 900 700 500 010202110322050506140724090210181127 2021 2024 2022 2025 2023 5000 4000 3000 2000 010202110322050506140724090210191128 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图25：氯化铵（单位：元吨）图26：原盐（单位：元吨） 2000 2022 2024 2023 2025 1500 1000 500 0 010202110322050506140724090210191128 2021 2024 2022 2025 2023 600 500 400 300 200 010202110322050506140724090210181127 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图27：重碱氨碱法成本（单位：元吨）图28：重碱联产法成本（单位：元吨） 2021 2022 2023 20242025 2000 1500 1000 500 0 010102260423062108301108 2021 2024 2022 2023 2025 1500 1000 500 010102260423062108301108 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 2021 2024 2022 2025 2023 2000 1500 1000 500 0 500 010102260423062108301108 20212022202320242025 2500 1500 500 500 010102260423062108301108 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 214国内纯碱需求：需求增长受限 浮法玻璃和光伏玻璃需求都相对平淡，两者再次开始压缩利润，利润压缩，无大补库可能。 浮法玻璃利润持续收缩，年内存小部分增产计划，但是长期来看供需矛盾指向减产。即使增产，力度有限。 光伏玻璃环节建议持续关注。年度级别来看，若给到和2024年需求同级别 的预期（430gw470gw，对应日熔量93101万吨），当前逐渐恢复到 987万吨附近，后续仍然存在复产预期，但自身供需格局开始走弱，继续点火的空间有限。 投机需求，据了解前几天盘面价格偏低时，近月存在盘面接货意愿，盘面性价比较高。同时中游库存持续下降，有不小补库空间，低价买货意愿强烈。但我们不建议单边裸囤。 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 400 350 300 250 200 150 100 50 0 纯碱：表观消费量：中国（月） 纯碱：表观消费量环比：中国（月）右轴 2000 1500 1000 500 000 500 1000 1500 2000 202220232024 400 350 300 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 211 214 217 2110 221 224 227 2210 231 234 237 2310 241 244 247 24