[国盛证券]：新股报告：影像设备龙头，创新引领发展 -尊龙凯时人生就博

影石创新（688775sh） 影像设备龙头，创新引领发展 智能影像设备领军者，深度打造全球化品牌。影石创新成立于2015年，成立以来专注于全景相机、运动相机等智能影像设备的研发、生产与销售， 发展形成了由全景技术、防抖技术、ai影像处理技术、计算摄影技术等为核心的技术体系。在消费级领域，公司重点布局全景相机及运动相机两大产品线，主打模块化设计、ai影像增强及多场景适配能力，产品包括oner系列、ace系列等；专业级业务则以pro系列及titan系列vr全景相机为主，覆盖8k11k超高清vr内容制作，应用于影视制作、新闻直播及军事警务等领域。近年来，公司持续推进全新产品线开发、关键技术升级及技术版图拓展，不断丰富产品矩阵，市场份额持续提升，公司业绩快速增长，营收从2021年的1328亿元增长到2024年的5574亿元，cagr达6131；扣非归母净利润从2021年的252亿元增长到2024年的946亿元，cagr达5542。 智能影像设备加速发展，ai赋能升级用户体验。随着计算机网络技术、智能控制技术等不断发展，智能化逐渐渗透到影像设备行业，以运动相机、航拍无人机、全景相机等设备为代表的智能影像设备行业进入发展快车 道。根据frostsullivan的数据，全球手持智能影像设备市场规模从2017 年的1643亿元增长至2023年的3647亿元，cagr达143，预计到 2027年规模能达到5920亿元。从具体细分来看，根据frostsullivan的 数据，1）全球全景相机2023年市场规模达到503亿元，同比增长2179，20172023年cagr达123，2027年预计将达到785亿元，2023年“insta360影石”全景相机全球市占率为672，位居第一；2）全球运动相机零售市场规模从2017年的1393亿元增加至2023年的3144亿元，20172023年cagr达到145，预计在2027年达到5135亿元，insta360影石在frostsullivan的2023年全球运动相机排名中位列第二。 产品创新满足市场需求，持续研发深厚壁垒。1）公司在产品方面的核心优势在于创新技术运用及先进的产品定义能力，2016年，公司发布了nano全景相机，首度实现了全景相机在移动端即插即用的功能；2019年发布 的穿戴式运动相机go以183克重量、拇指大小尺寸的物理设计并结合防抖技术功能，为影像设备的微型化、可穿戴化提供了新的想象空间。公司将自主研发的全景技术、防抖技术、ai影像技术等应用至各系列产品，具有行业前瞻性。2）多渠道覆盖，编织全球化销售网络，公司目前销售网络已覆盖全球的10000多家零售门店，并与applestore零售店、bestbuy等知名渠道建立了长期合作关系。3）一直将自主研发设计能力作为核心竞争力，公司研发投入从2021年的15亿元增长至2024年的78亿元，持续创造融合专业全景技术、ai技术、机械控制技术和视觉感知技术、飞行控制技术的新型智能影像机器人产品。 风险提示：国际贸易摩擦及关税风险；境外经营风险；产品及技术研发风险。 证券研究报告新股报告 2025年06月10日 股票信息 行业消费电子 发行价格4727 合理估值 发行数据 总股本（万股）401000 发行数量（万股）41000 网下发行（万股）22960 网上发行（万股）9840 股票代码688775sh 发行日期20250530 发行方式战略配售网下询价网上定价 作者 分析师郑震湘 执业证书编号：s0680524120005 邮箱：zhengzhenxianggszqcom 分析师 佘凌星 执业证书编号：s0680525010004邮箱：shelingxing1gszqcom研究助理肖超执业证书编号：s0680125010002邮箱：xiaochaogszqcom股东信息 北京岚锋 2688 earnace 1196 qm101 844 香港迅雷 784 岚沣管理 365 华金同达 358 厦门富凯 332 澜烽管理 292 伊敦传媒 244 领誉基石 239 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、智能影像设备领军者，深度打造全球化品牌4 11智能影像技术全球龙头，全景相机市占率全球第一4 12创始人为实际控制人，核心团队研发能力强5 13公司业绩持续向好，技术创新增强竞争力6 二、智能影像设备加速发展，ai赋能升级用户体验10 21智能化加速渗透影像设备，微型化、可穿戴化成新趋势10 22全景相机多领域渗透，中国市场呈高速增长态势14 23户外场景拉动运动相机需求，北美市场引领全球市场17 24随着全景技术的渗透，航拍无人机提升拍摄体验20 三、产品创新满足市场需求，持续研发深厚壁垒21 31产品具备创新与前瞻性，准确把握市场痛点21 32线上线下双链销售，拓宽产品触达边界26 33研发投入驱动创新，技术护城河持续扩容28 风险提示31 图表目录 图表1：公司发展历程4 图表2：公司产品矩阵5 图表3：公司股权结构（截至2024年12月31日）6 图表4：公司部分高管背景6 图表5：公司营收及同比增速7 图表6：公司扣非归母净利润及同比增速7 图表7：公司毛利率及净利率7 图表8：公司期间费用率7 图表9：公司分业务收入占比情况8 图表10：公司分业务毛利率情况8 图表11：公司主营业务收入按国家和地区划分8 图表12：公司研发费用情况9 图表13：公司研发人员数量与占比9 图表14：智能影像设备分类10 图表15：20172027e全球手持智能影像设备零售市场规模情况11 图表16：20172027e全球手持智能影像设备出货量情况11 图表17：手持智能影像设备市场产业链11 图表18：影石insta360go2拇指防抖相机12 图表19：osmopocket3一英寸口袋云台相机12 图表20：影石insta360go2机身定制贴12 图表21：影石insta360go2水下色彩还原功能13 图表22：全景相机vr看房功能13 图表23：全景相机协助建筑项目管理13 图表24：智能影像行业技术水平及特点14 图表25：20172027e全球全景相机零售市场规模（亿元）14 图表26：20172027e全球全景相机出货量（万台）14 图表27：20172027e全球全景相机零售市场规模，分地区（亿元）15 图表28：20172027e全球全景相机出货量，分地区（万台）15 图表29：全景相机2023全球细分零售市场，按金额计15 图表30：2023年全球消费级全景相机零售市场竞争格局（亿元）16 图表31：2023年全球专业级全景相机零售市场竞争格局（亿元）16 图表32：全景技术在其他行业的应用17 图表33：20172027e全球运动相机零售市场规模（亿元）17 图表34：20172027e全球运动相机出货量（万台）17 图表35：20172027e全球运动相机零售市场规模，分地区（亿元）18 图表36：20172027e全球运动相机出货量，分地区（万台）18 图表37：运动相机2023全球细分零售市场，按金额计18 图表38：2023年全球运动相机零售市场竞争格局（亿元）19 图表39：20172027e全球户外运动爱好者人数规模（亿人）20 图表40：insta360瞳sphere搭载于航拍无人机拍摄全景视频20 图表41：公司产品功能及应用领域21 图表42：公司消费级智能影像设备使用效果图23 图表43：公司专业级智能影像设备使用效果图24 图表44：公司主要智能影像设备产品及销售收入情况24 图表45：公司产品矩阵25 图表46：公司线上销售模式26 图表47：公司线下销售模式26 图表48：20212024年公司线上销售收入（亿元）27 图表49：20212024年公司主要线上电商平台销售收入（亿元）27 图表50：20212024年公司线下销售收入（亿元）28 图表51：公司研发投入情况28 图表52：20212024年公司研发人员数量29 图表53：2024年公司研发人员学历分布29 图表54：公司在研项目29 图表55：公司核心技术30 一、智能影像设备领军者，深度打造全球化品牌 11智能影像技术全球龙头，全景相机市占率全球第一 成立以来专注于智能影像设备，2023年其全景相机市占率全球第一。影石创新成立于 2015年，是以全景技术为基点的全球知名智能影像设备提供商，自成立以来一直专注于全景相机、运动相机等智能影像设备的研发、生产和销售，发展形成了由全景技术、防抖技术、ai影像处理技术、计算摄影技术等为核心的技术体系，主要产品包括消费级智能影像设备和专业级智能影像设备等。公司推出的智能影像设备产品与各行业加速融合，覆盖全景新闻直播、国防军事、政法警务、全景街景地图、vr看房、全景视频会议等领域，通过满足多场景应用为行业赋能。通过产品不断迭代升级满足市场需求，以及多渠道销售模式，公司快速发展为全球行业龙头，在全景相机领域，根据frostsullivan的数据，公司insta360影石全景相机在2023年的全球市占率达672，排名第一；在运动相机领域，公司在frostsullivan的2023年全球运动相机排名中位列第二。 图表1：公司发展历程 资料来源：影石创新公司尊龙凯时人生就博官网，国盛证券研究所 构建消费与专业级智能影像全生态，产品矩阵布局较为完整。公司构建了覆盖消费级和专业级、从硬件到配件的完整智能影像产品矩阵，通过技术创新和场景化设计满足多元化的影像需求。1）在消费级领域，公司形成了以全景相机、运动相机和全景运动相机为 核心的产品体系，凭借模块化设计、高性能防抖和ai智能优化等差异化优势，广泛应用于国防军事、政法警务、户外运动、旅游娱乐等场景。其中全景相机系列支持360全景拍摄和8k超高清画质，运动相机系列以轻量化和高帧率见长，而全景运动相机则兼具两者的功能特点，为专业用户和普通消费者提供灵活的创作工具。2024年，公司消费级智能影像设备营收达4789亿元，占比为866。2）在专业级领域，公司专注于vr内容制作尊龙凯时人生就博的解决方案，pro系列和titan系列专业vr全景相机凭借多镜头协同、超高分辨率和一体化工作流等特性，在vr影视制作、新闻直播、街景测绘等专业场景中展现出卓越性能。通过持续的技术迭代和产品创新，进一步巩固了行业领先地位。 图表2：公司产品矩阵 资料来源：影石创新招股书，国盛证券研究所 全景影像技术全球引领者，构建智能视觉全链路技术壁垒。公司的核心竞争力体现在技术研发、产品创新及产业化能力的全方位领先优势。公司以全景影像技术为根基，构建了覆盖硬件设计、算法开发及软件生态的自主技术体系，形成以下差异化壁垒： 1）技术研发方面，公司通过自主研发形成了全景图像采集拼接技术、防抖技术、ai影像处理技术、计算摄影技术、软件开发技术框架、模块化防水相机设计技术、音频处理技术和框架等智能影像设备关键领域的核心技术。其自主研发的12k全视角分辨率、 8k60fps高帧率及3d全景拼接技术成为vr内容采集领域的技术标杆。核心算法在 eccv等国际赛事中位列前茅，并实现从嵌入式设备到云端平台的跨终端高效部署。 2）产品创新方面，公司自主研发了模块化防水相机设计，通过创新的防水接口技术，实现一机多镜头切换，实现了模块化与防水可靠性的兼容。其ai影像技术矩阵（智能剪辑、实时调色、目标追踪）显著降低专业影像制作门槛，支持4k30帧低光画质增强等创新 功能，相关技术及功能具有行业前瞻性。 3）研发团队方面，公司建立多维度研发体系，由北大、清华、剑桥和新国立等顶尖院校人才组成的千人研发团队（2024年占比5768）实现核心技术产业化。创始人刘靖康作为技术带头人，曾获广东省科技进步奖等权威认证，保障战略决策与技术创新协同推 进。近三年研发投入累计超14亿元，截至2024年底，公司持有境内外专利900项，其中发明专利189项，技术储备深度覆盖计算机视觉、ai影像处理、计算摄影等前沿领域。 12创始