[德邦证券]：染料行业更新：供给端趋紧态势延续，重视h酸与活性染料弹性 -尊龙凯时人生就博

王华炳 证券分析师 基础化工 优于大市（维持） 证券研究报告行业点评 基础化工 2025年06月10日 染料行业更新：供给端趋紧态势延续，重视h酸与活性染料弹性 投资要点： 资格编号：s0120524100001 邮箱：wanghb3teboncomcn 研究助理 王友舜 邮箱：wangys5teboncomcn 市场表现 基础化工沪深300 22 15 7 0 7 15 22 202406202410202502 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1《涨价主线！关注氯虫苯甲酰胺、saf等》，202568 ， 2《万华化学（600309sh）：主营业务保持稳健，减值报废短期拖累》202564 3《saf企业有望迎来量价齐升阶段！》，202564 4《新一轮化工供给侧改革或将开启》，202563 5《供给端扰动，建议关注氯虫苯甲酰胺》，2025530 事件：据百川盈孚，截至6月9日，h酸市场价格为41750元吨，月环比309， 年同比2279，价格创近三年新高；同期活性染料市场价格23元公斤，月环比 455，年同比952。 点评： h酸环保压力较大，长期存在供需缺口。h酸是生产酸性，直接和活性染料的关键中间体原料之一，如酸性品红6b、酸性大红g、酸性黑10b、直接黑、活性艳红 k2bp、活性紫k3r、活性溶蓝kr等90余种，这些染料用于毛纺，棉织物的染色，亦可用于生产药物。但h酸生产过程中产生的废水属于难处理染料废水，色度深、成分复杂、毒性大、含盐量高、酸性强，不能直接进行生化处理，导致处理费用较高，因此长期以来行业环保压力较大。以史为鉴，较多中小型h酸生产企业已因环保要求不达标，陆续被淘汰出局，龙头企业也受到波及，开工率下滑较多，行业洗牌加剧，落后产能逐步被淘汰。据闰土股份投关记录，截至2025年5月，目前国内h酸的有效产能不足6万吨，市场有效供应存在10以上的缺口。近期，由于部分h酸生产企业执行检修计划以及此前4月内蒙古乌海市亚东精细化工厂发生火灾事故影响，行业开工率延续低位运行态势。此外，由于化工企业生产安全事故频发，国内安全生产与环保的督察力度有望加大。我们认为，h酸行业的出清或将长期延续，行业集中度有望不断提升，格局实现持续优化。 原材料h酸价格走强，支撑活性染料价格向上。活性染料用于棉、麻等织物染色，全球70以上的棉纺织印染依赖此类染料，而重要原料中间体h酸约占活性染料生产成本的3050。据百川盈孚，截至6月9日，h酸市场价格为41750元吨， 月环比309，年同比2279，价格创近三年新高。因活性染料下游需求较刚性以及h酸价值量占比较大等因素，我们认为h酸到活性染料的价格传导机制或较有效。2021年起活性染料价格长期维系在21元公斤左右，2024q3起受下游印染需求不振影响，向下跌至19元公斤。此后，因主要原料出口旺盛，于成本端形成支撑，打开活性染料价格修复上行通道。本轮关键中间体h酸加速涨价，成本端支撑力度或进一步增强，截至6月9日，活性染料市场价格23元公斤，月环比455，年同比952。从行业格局来看，我国活性染料行业集中度较高，据百川盈孚，截至2025年5月cr4达6491，在此背景下，我们认为头部企业的挺价意愿或更充分，有望推动活性染料价格进一步加速上涨。 建议关注标的：锦鸡股份、吉华集团、闰土股份、海翔药业、浙江龙盛。 风险提示：环保督察力度不及预期、下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、安全生产风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业点评基础化工 信息披露 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20以上； 增持 相对强于市场表现520； 中性 相对市场表现在55之间波动； 减持 相对弱于市场表现5以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上； 2市场基准指数的比较标准：a股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平10与10之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司尊龙凯时人生就博的版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 22请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明