[华创证券]：重大事项点评：海光曙光复牌，打造算力“航母” -尊龙凯时人生就博

公司研究 证券研究报告 集成电路2025年06月10日 海光信息（688041）重大事项点评 海光曙光复牌，打造算力“航母” 推荐维持） 目标价：177元 当前价：13613元 华创证券研究所 证券分析师：吴鸣远 邮箱：wumingyuanhcyjscom执业编号：s0360523040001 联系人：周楚薇 邮箱：zhouchuweihcyjscom 公司基本数据 总股本万股23243381 已上市流通股万股8865572 总市值亿元316412 流通市值亿元120687 资产负债率2456 每股净资产元894 12个月内最高最低价169996892 市场表现对比图近12个月 2024061120250609 138 89 39 11 2406240824112501 海光信息 25032506 沪深300 相关研究报告 《海光信息（688041）2024年报和2025年一季报报告点评：业绩持续高增，技术突破驱动国产算力突围》 20250423 《海光信息（688041）2024年业绩预告点评：持续加大研发投入，深算三号放量可期》 20250114 《海光信息（688041）2024年半年报点评：高强度研发投入，半年报业绩亮眼》 20240816 事项： 2025年6月9日晚，海光信息与中科曙光正式发布换股吸收合并预案：海光信息通过换股方式吸收合并中科曙光，换股比例为105525；同时拟向不超过35名特定投资者发行a股募资。合并后，中科曙光终止上市，其全部资产、负债及业务由海光信息承继；海光信息为本次换股吸收合并发行的股份数量合计为808371470股，交易完成后预计仍无控股股东及实际控制人。双方股票将于6月10日复牌。 评论： 政策首单产业航母：国产算力垂直整合范本落地。1）政策赋能首单重组案例：此交易为5月16日《上市公司重大资产重组管理办法》修订发布后的首单上市公司间吸收合并案例，交易获快速推进，体现国家对科技企业“补链强链”的支持，有望为后续其他产业链整合提供范本。2）国产算力“航母”对标国际巨头：合并后实体将覆盖芯片设计、服务器整机、云计算服务的全产业链，此次并购整合不同技术能力，进一步提升在产业链的竞争能力（如英伟达通过 收购mellanox实现端到端尊龙凯时人生就博的解决方案）。合并后总市值规模或超4000亿元，有望成为国产算力领域“航母级”企业。 重大资产重组：有望打造国产算力第一梯队玩家。1）海光信息2025年q1营收达24亿元（同比5076），归母净利润506亿元（同比7533），净利率提升至2974，深算系列dcu出货量显著增长；作为国内具备x86永久授权及cuda兼容生态的厂商，其芯片适配国内多家公司大模型训练，客户覆盖 头部互联网及服务器企业，2025年q1合同负债激增至3237亿元（较2024年末25827）。2）中科曙光同期营收2586亿元（同比434），归母净利润186亿元（同比3079），依托子公司曙光数创全球领先的液冷技术（市 占率超60，pue值低至104），并通过参控股海光信息（2796）与中科星图（157）构建“芯片服务器低空经济”生态链。双方的战略重组将进一步整合产业链，强化从芯片设计到算力服务的全栈能力，推动国产算力体系化突围。 生态闭环：全栈国产化纵深突破。公司通过“光合组织”串联产业链上下游近5000家尊龙凯时网址的合作伙伴，打造覆盖芯片设计、整机集成到行业应用的自主生态闭环。当前，国内更多龙头企业积极开展基于海光高端处理器的生态建设和适配，已研制出了一批具有国际影响力的国产整机系统、基础软件和应用软件，在金融、 电信、交通等国民经济关键领域基本实现自主可控，建立起基于海光cpu和海光dcu的完善的国产软硬件生态链。 投资建议：作为国产算力全链条整合的龙头企业，海光信息与中科曙光合并后有望受益于“芯片服务器算力服务”生态协同效应释放，叠加ai算力需求爆发，在暂不考虑并表影响情况下，我们预计20252027年公司营业收入为 137419502633亿元；归母净利润为290422572亿元。估值方面采用ps，考虑可比公司估值以及公司作为国内x86架构cpu龙头厂商，且正处于dcu快速拓展市场期，给予2025年30xps，对应目标价约为177元，维持“推荐”评级。 风险提示：并购重组推进不及预期；研发迭代不及预期；宏观环境波动等。 主要财务指标 2024a 2025e 2026e 2027e 营业总收入百万 9162 13738 19503 26327 同比增速 524 499 420 350 归母净利润百万 1931 2902 4219 5724 同比增速 529 503 454 357 每股盈利元 083 125 182 246 市盈率倍 164 109 75 55 市净率倍 156 139 120 101 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2025年6月9日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2024a 2025e 2026e 2027e 单位：百万元 2024a 2025e 2026e 2027e 货币资金 8797 12404 15805 20089 营业总收入 9162 13738 19503 26327 应收票据 0 0 0 0 营业成本 3324 4943 7057 9605 应收账款 2275 2760 4323 6048 税金及附加 118 165 195 263 预付账款 1240 2442 3945 5790 销售费用 176 247 312 421 存货 5425 4831 4800 5609 管理费用 142 206 312 448 合同资产 0 0 0 0 研发费用 2910 4327 6046 8109 其他流动资产 469 887 1134 1317 财务费用 182 162 142 168 流动资产合计 18207 23325 30008 38852 信用减值损失 10 2 2 1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 96 30 20 15 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 537 581 616 668 投资收益 7 1 1 1 在建工程 0 0 0 0 其他收益 213 150 80 70 无形资产 4123 4383 4631 5002 营业利润 2789 4131 5783 7705 其他非流动资产 5692 5709 5730 5754 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 10353 10674 10977 11425 营业外支出 5 5 5 5 资产合计28559 33999 40985 50277 利润总额 2784 4126 5779 7700 短期借款1800 2300 2500 2650 所得税 67 83 75 77 应付票据 0 0 0 0 净利润 2717 4044 5704 7623 应付账款 735 966 1217 1733 少数股东损益 786 1142 1484 1899 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1931 2902 4219 5724 合同负债 903 1355 1923 2596 noplat 2539 3884 5563 7457 其他应付款 14 14 14 14 eps摊薄（元） 083 125 182 246 一年内到期的非流动负债122 122 122 122 其他流动负债 814 1171 1686 2365 主要财务比率 流动负债合计 4388 5927 7462 9480 2024a 2025e 2026e 2027e 长期借款 899 1150 1491 2003 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 524 499 420 350 其他非流动负债 620 620 620 620 ebit增长率 841 523 422 336 非流动负债合计 1519 1771 2111 2624 归母净利润增长率 529 503 454 357 负债合计 5908 7698 9573 12103 获利能力 归属母公司所有者权益 20251 22758 26385 31248 毛利率 637 640 638 635 少数股东权益 2401 3543 5027 6926 净利率 297 294 292 290 所有者权益合计 22652 26301 31412 38174 roe 95 127 160 183 负债和股东权益 28559 33999 40985 50277 roic 127 161 188 201 偿债能力 现金流量表 资产负债率 207 226 234 241 单位：百万元2024a 2025e 2026e 2027e 债务权益比 152 159 151 141 经营活动现金流977 4234 4456 5261 流动比率 41 39 40 41 现金收益3909 4437 6156 8086 速动比率 29 31 34 35 存货影响 4351 594 31 808 营运能力 经营性应收影响 459 1656 3047 3554 总资产周转率 03 04 05 05 经营性应付影响 415 230 251 516 应收账款周转天数 74 66 65 71 其他影响 545 630 1065 1021 应付账款周转天数 57 62 56 55 投资活动现金流 3988 877 898 1079 存货周转天数 352 374 246 195 资本支出 1244 860 877 1055每股指标元 股权投资0 0 0 0 每股收益 083 125 182 246 其他长期资产变化2744 17 22 24 每股经营现金流 042 182 192 226 融资活动现金流932 250 158 102 每股净资产 871 979 1135 1344 借款增加 1567 751 541 663估值比率 股利及利息支付 282 860 1198 1592 pe 164 109 75 55 股东融资 0 0 0 0 pb 16 14 12 10 其他影响 354 358 500 1032 evebitda 81 71 52 39 资料来源：公司公告，华创证券预测 计算机组团队介绍 首席研究员、组长：吴鸣远 上海交通大学硕士，曾任职于东方证券、兴业证券研究所，所在团队于20202022年连续三年获得新财富最佳分析师第三名，2023年加入华创证券研究所。 分析师：祝小茜 中央财经大学经济学硕士。曾任职于信达证券。2024年加入华创证券研究所。研究员：胡昕安 工学硕士，曾任职于海康威视，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：周志浩 西安交通大学金融工程学士，克拉克大学金融学硕士，曾任职于众安保险权益投资部，2024年加入华创证券研究所。助理研究员：周楚薇 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨玖祎 香港中文大学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 01063214682 zhangyujiehcyjscom 张菲菲 北京机构副总监 01063214682 zhangfeifeihcyjscom 张婷 华北机构销售副总监 zhangting3hcyjscom 刘懿 副总监 01063214682 liuyihcyjscom 侯春钰 资深销售经理 01063214682 houchunyuhcyjscom 顾翎蓝 资深销售经理 01063214682 gulinglanhcyjscom 蔡依林 资深销售经理 01066500808 caiyilinhcyjscom 刘颖 资深销售经理 01066500821 liuying5hcyjscom 阎星宇 销售经理 yanxingyuhcyjscom 张