[东吴证券]：asic芯片定制产业趋势助力，aigc、智能驾驶与chiplet战略持续赋能 -尊龙凯时人生就博
ai智能总结芯原股份（688521） 证券研究报告公司深度研究半导体 asic芯片定制产业趋势助力，aigc、智能驾驶与chiplet战略持续赋能 买入（首次） 2025年06月10日 证券分析师陈海进 执业证书：s0600525020001 chenhjdwzqcomcn 研究助理李雅文 执业证书：s0600125020002 liywdwzqcomcn 盈利预测与估值 2023a 2024a 2025e 2026e 2027e 营业总收入（百万元） 2338 2322 3022 3822 4724 同比（） 1273 069 3017 2644 2360 归母净利润（百万元） 29647 60088 9816 19788 42833 同比（） 50164 10268 8366 30158 11646 eps最新摊薄（元股） 059 120 020 040 086 pe（现价最新摊薄） 14880 7342 44940 22294 10299 股价走势 芯原股份沪深300 投资要点 依托自主半导体ip，芯原股份领先于芯片设计及半导体ip授权服务。芯原股份构建了覆盖轻量化空间计算设备、高效端侧计算设备及高性能云侧计算设备的ai软硬件芯片定制平台，持续推进chiplet技术研发，布局接口ip、先进封装及aigc尊龙凯时人生就博的解决方案。芯原股份的业务覆盖消费电 子、汽车电子、工业、数据中心等多元领域，客户涵盖全球头部芯片设计公司、系统厂商及云服务提供商。公司在行业波动中展现战略定力，营收降幅收窄，技术投入持续加码为长期发展蓄能。 六大核心处理器ip周边ip技术生态，公司技术储备深度与商业化能力处行业领先。公司已构建覆盖gpu、npu、vpu、dsp、isp以及displayprocessing的六大自主处理器ip矩阵，形成全栈国产化算力底座。此外， 公司还构建了庞大的周边ip技术生态，形成了覆盖芯片设计全链条的完整尊龙凯时人生就博的解决方案。2023年公司的半导体ip授权业务市占率居中国首位、全球第八，ip种类在全球前十供应商排名前二，彰显公司技术覆盖的广度。 一站式芯片定制业务快速增长，客户群体优质。截至25q1末，公司量产业务在手订单超116亿元，为未来的业务拓展及业绩转化奠定坚实基础。公司一站式芯片定制服务的整体市场认可度不断提高，已开始占据有利地位，经营成果不断优化，许多国内外知名企业成为芯原客户并 且形成具有较强示范效应的服务成果，公司在品牌方面的竞争能力进一步增强。 启动chiplet战略，聚焦aigc与智能驾驶。芯原股份自2019年前瞻性启动chiplet技术研发，将其列为公司核心战略。目前公司已在生成式ai大数据处理与高端智驾两大领域实现技术领跑，并稳步推进面向智驾系统与aigc高性能计算的chiplet芯片平台研发。目前，公司已 启动研发并取得阶段性进展，两项募投项目将从业务布局、研发能力及长期战略层面夯实公司核心竞争力，增强盈利能力。 盈利预测与投资评级：我们预测公司20252027年营业收入303847亿元，对应当前ps倍数为151210倍，略高于行业可比公司平均水平。我们认为当前估值溢价主要是由于公司作为国内顶级asic公司，为a 股稀缺标的，在技术积累、客户资源及产品落地方面具备显著优势。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：技术授权风险，研发人员流失风险，半导体ip授权服务持续发展风险。 213 189 165 141 117 93 69 45 21 3 27 202461120241010202528202569 市场数据收盘价元 8808 一年最低最高价 244511100 市净率倍 2295 流通a股市值百万元 4395098 总市值百万元 4411512 基础数据每股净资产元lf 384 资产负债率lf 5615 总股本百万股 50085 流通a股百万股 49899 相关研究 118 东吴证券研究所 内容目录 1芯原股份：国内领先的芯片设计及ip授权服务商4 11尊龙凯时网址的概况4 12股权结构：股权相对分散，多元股东协同治理4 13财务分析：ai研发深化战略布局，亏损收窄凸显经营韧性6 2公司主业：围绕ip授权一站式芯片定制服务深耕数年8 21ip授权业务：六大核心处理器ip构建全栈国产算力底座8 22一站式定制业务：长期积累的先进制程能力，遍布全球的优质客户群体10 3聚焦aigc与智能驾驶：芯原的chiplet技术布局13 31再融资项目：智能驾驶与aigc领域的战略投入13 32长期技术积淀：chiplet战略的年布局13 4盈利预测与投资建议15 41盈利预测15 42投资建议15 5风险提示16 218 东吴证券研究所 图表目录 图1：尊龙凯时人生就博的介绍与发展历程4 图2：公司股权结构图（截至2024年底）5 图3：公司高管团队拥有丰富的行业经验（截至2024年底）5 图4：公司营业收入及同比增长率6 图5：公司归母净利润及同比增长率6 图6：公司历年营业收入（亿元）6 图7：公司分业务毛利率6 图8：公司研发费用及研发费用率7 图9：公司研发人员及占比7 图10：公司六大核心ip介绍8 图11：公司周边ip介绍9 图12：全球2023年半导体ip前10大供应商营收9 图13：芯原一站式芯片定制服务流程图10 图14：20242025q1芯片业务收入情况11 图15：一站式芯片定制服务客户数量11 图16：芯原股份与其他芯片设计服务类公司对比12 图17：芯原再融资项目13 图18：芯原chiplet三大理念14 图19：芯原股份公司盈利预测15 图20：可比公司估值表16 318 东吴证券研究所 1芯原股份：国内领先的芯片设计及ip授权服务商 11尊龙凯时网址的概况 芯原股份是依托自主半导体ip，为全球客户提供平台化、一站式芯片定制及半导体ip授权服务的领先企业。公司拥有自主可控的六类处理器ip（gpu、npu、vpu、dsp、isp及显示处理器ip）和1600多个数模混合ip、射频ip，构建了覆盖轻量化空间计算设备、高效端侧计算设备及高性能云侧计算设备的ai软硬件芯片定制平台。基于“ip芯片化、芯片平台化、平台生态化”战略，芯原股份持续推进chiplet技术研发，布局接口ip、先进封装及aigc尊龙凯时人生就博的解决方案，并依托独有的芯片设计平台即服务模式，业务覆盖消费电子、汽车电子、工业、数据中心等多元领域，客户涵盖全球头部芯片设计 公司、系统厂商及云服务提供商。 图1：尊龙凯时人生就博的介绍与发展历程 数据来源：公司尊龙凯时人生就博官网，公司公告，东吴证券研究所 12股权结构：股权相对分散，多元股东协同治理 公司股权架构呈现“股权相对分散，多元股东协同治理”的特征。截至2024年底，verisiliconlimited作为第一大股东，持有公司1512股份，其持股比例未形成绝对控股；其余股东包括富策控股有限公司（持股784）国家集成电路产业投资基金（持股694）、公募基金及私募股权基金等，持股比例相对分散，单一股东持股均未超过10，无法对公司决策形成实质性控制，公司无实际控制人。 418 图2：公司股权结构图（截至2024年底） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 公司管理团队经验深厚，技术底蕴突出。董事长兼总裁wayneweimingdai先生深耕半导体行业三十余年，曾主导多款芯片量产项目，兼具技术前瞻性与产业资源整合 能力。核心高管均毕业于顶尖高校，拥有微电子、计算机科学等学科背景，平均从业超 18年，深度参与全球半导体产业链关键环节。 图3：公司高管团队拥有丰富的行业经验（截至2024年底） 姓名职务背景 戴伟民总裁 美国加州大学伯克利分校电子计算工程学博士，曾先后担任美国加州大学圣克鲁兹分校计算机工程学助教、副教授、教授，美国ultima公司的创始人、董事长兼总裁，美国思略共同董事长兼首席技术长，芯原有限执行董事、董事长，芯原开曼董事，2019年3月至今，任公司董事长、总裁 戴伟进副总裁、首席战 略官 美国加州大学伯克利分校计算机科学学士、电子计算工程学硕士，曾先后担任hewlletpackard工程经理，quickturndesignsystems工程总监，siliconperspectivecorporation研发副总裁，cadencedesignsystems领先数字实现系统事业部encounter产品线副总裁，图芯美国总裁及首席执行官，2016年至今任董事、首席战略官、副总裁 施文茜 副总裁、首席财务官、董事会秘书 本科学历，中国注册会计师，英国特许公认会计师，香港注册会计师，美国注册会计师，曾先后担任安永会计师事务所审计师，华普信息技术有限公司财务分析经理，菲尔创纳特种纤维产品有限公司财务总监，2006年加入公司，任芯原有限财务总监，现任公司董事、首席财务官、副总裁、董事会秘书 汪志伟副总裁 硕士研究生学历，曾先后担任上海博达数据通信有限公司软件工程师，智邦大陆科技有限公司软件开发课长，微开半导体研发上海有限公司软件开发经理，美博通通信技术上海有限公司软件开发高级经理，美满电子科技上海有限公司多媒体部资深总监，yuneecinternationalcoltd研发副总裁，2019年加入公司，任副总裁、系统平台尊龙凯时人生就博的解决方案事业部总经理 汪洋副总裁、首席运 营官 天津大学电子工程学士，北京邮电大学工商管理硕士，天津大学工程博士在读，曾先后担任北广电子集团有限责任公司工程师，北京方正连宇通信技术有限公司部门经理，lsilogic北京办事处经理，2006年加入公司，历任总监、高级总监，现任首席运营官、副总裁 东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 518 13财务分析：ai研发深化战略布局，亏损收窄凸显经营韧性 公司在行业波动中展现战略定力，营收降幅收窄，技术投入持续加码为长期发展蓄能。2024年公司实现营业收入2322亿元，同比微降07，降幅较前两年显著趋缓；归母净利润亏损扩大至601亿元，主要受研发费用同比激增317至1247亿元影响，研发投入强度攀升至营收的537。尽管短期盈利承压，集成电路行业景气度逐步回暖对业务形成支撑，下游客户库存去化至合理水平，合同负债同比增长338至607亿元，反映订单储备增强。公司持续深耕先进制程芯片设计、智能化ip核开发及aiot等高增长领域，技术突破推动产品线向汽车电子、工业控制等场景延伸。随着行业需求复苏及新业务规模化落地，高强度研发投入有望转化为差异化竞争优势，驱动中长期盈利修复与综合竞争力提升。 图4：公司营业收入及同比增长率图5：公司归母净利润及同比增长率 营业收入（亿元，左轴） yoy（，右轴） 30 25 20 15 10 5 0 2019202120232025q1 50 40 30 20 10 0 10 20 归属母公司股东的净利润（亿元，左轴） yoy（，右轴） 2 1 0 12019202120232025q1 2 3 4 5 6 7 600 400 200 0 200 400 600 数据来源：公司公告，ifind，东吴证券研究所数据来源：公司公告，ifind，东吴证券研究所 主营业务结构呈现技术驱动转型特征，高附加值业务占比提升优化盈利韧性。量产业务收入在20202022年快速增长后，近两年显著回落，2024年收入856亿元，毛利率 同步下滑至1930，反映该业务面临市场需求波动及成本压力。芯片设计业务成为重要增长点，2024年收入同比大幅增长474至725亿元，毛利率稳定在12以上，体现公司在高端设计领域的市场突破。知识产权授权使用费业务持续贡献核心利润，2024年毛利率仍高达8971，虽较前期略有下降，但技术壁垒优势稳固。特许权使用费及其他业务规模较小，对整体影响有限。 图6：公司历年营业收入（亿元）图7：公司分业务毛利率 特许权使用费知识产权授权使用费量产业务芯片设计业务 30芯片设计业务量产业务知识产权授权使用费其他业务其他业务 2020 2021 2022 202