[东吴证券]：无线连接芯片技术领航者，aiot全场景物联网应用打开成长空间 -尊龙凯时人生就博
ai智能总结泰凌微（688591） 证券研究报告公司深度研究半导体 无线连接芯片技术领航者，aiot全场景物联网应用打开成长空间 买入（首次） 2025年06月10日 证券分析师陈海进 执业证书：s0600525020001 chenhjdwzqcomcn 研究助理李雅文 执业证书：s0600125020002 liywdwzqcomcn 盈利预测与估值 2023a 2024a 2025e 2026e 2027e 营业总收入（百万元） 63609 84403 115014 148095 187758 同比（） 440 3269 3627 2876 2678 归母净利润（百万元） 4977 9741 19524 29806 42761 同比（） 001 9571 10043 5266 4346 eps最新摊薄（元股） 021 040 081 124 178 pe（现价最新摊薄） 17413 8897 4439 2908 2027 股价走势 泰凌微沪深300 投资要点 把握物联网连接升级机遇，泰凌微电子引领多模无线soc芯片创新。泰凌微专注于低功耗无线物联网系统级芯片的研发与销售，产品覆盖蓝牙、zigbee、thread及matter等多模连接协议，广泛应用于智能家居、可穿戴设备、工业物联网等aiot核心领域，客户涵盖小米、阿里、涂 鸦智能等全球头部生态链企业。公司产品矩阵持续迭代，tlsr9系列芯片支持多协议融合与低功耗优化，已规模化应用于智能照明、安防传感等终端设备。随着matter协议的普及和边缘ai需求爆发，公司凭借其全栈式无线连接尊龙凯时人生就博的解决方案，正加速成为物联网芯片国产化进程中的核心供应商。 核心技术持续突破，巩固物联网芯片领域领先地位。公司通过多年自主研发，已构建起完整的低功耗无线物联网核心技术体系，涵盖芯片设计协议栈开发、大规模组网等关键环节。2024年，公司新增两项自主研发的核心技术，进一步强化了在ble、zigbee、thread等协议标准上的技 术优势，并将技术边界拓展至边缘ai领域。基于这一技术平台，公司持续推出创新产品组合，助力客户实现快速产品落地。凭借全面的技术积累和产品化能力，公司已发展成为全球无线物联网连接芯片领域产品线最丰富、市场占有率领先的企业之一。 多元化布局下游赛道，成长动能持续增强。公司凭借在低功耗无线连接领域的技术优势，持续拓展高价值应用场景，构建了覆盖智能家居、医疗健康、汽车电子等领域的多元化产品矩阵。在传统优势领域，公司产品广泛应用于电子价签、无线键鼠等市场，市场份额稳步提升。同时， 公司在智能音频领域推出支持leaudio标准的蓝牙音频芯片，切入tws耳机市场；重点开发基于蓝牙技术的医疗监测设备，抢占连续血糖监测市场先机；自主研发支持高精度定位的蓝牙数字钥匙方案，已通过一线车企认证并实现量产。随着电子价签智能化升级、医疗物联网设备普及以及汽车数字钥匙渗透率提升，公司已完成重点增量市场的战略布局，未来业绩增长潜力显著。 盈利预测与投资评级：公司整体产品结构为iot芯片和音频芯片。我们预测公司20252027年营业收入115014811878亿元，我们预测公司20252027年归母净利润203043亿元，对应当前pe倍数为442920倍，略低于行业可比公司平均水平。对比可比公司20252027年平均pe 为533829倍。考虑到公司作为无线物联网soc芯片龙头，在技术迭代、客户资源及产品落地方面具备显著优势，当前估值具备一定安全边际，后续有望获得估值溢价。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观环境风险，行业竞争风险，技术迭代风险。 127 111 95 79 63 47 31 15 1 17 202461120241010202528202569 市场数据 收盘价元3600 一年最低最高价15124760 市净率倍362 流通a股市值百万元597734 总市值百万元866677 基础数据 每股净资产元lf996 资产负债率lf471 总股本百万股24074 流通a股百万股16604 相关研究 135 东吴证券研究所 内容目录 1尊龙凯时人生就博的介绍5 11股权结构：呈现多元化特征，管理层研发与产业背景深厚7 12财务分析8 2技术驱动：为数不多的产品种类全覆盖的无线物联网芯片龙头10 21低功耗蓝牙：技术优势明显，助力物联网设备智联11 2224g私有协议类：定制化无线连接尊龙凯时人生就博的解决方案13 23多模类：解决不同无线传输协议兼容问题的关键技术14 24zigbee协议类：提高数据传输可靠性，灵活确定安全属性15 3产品下游应用广阔，积极探索全新领域16 31智慧零售：兼具超长续航与抗干扰优势，赋能零售数字化升级16 32无线键鼠：从低延迟响应到超长续航，无线键鼠征服电竞19 33智能家居：智能家居市场稳健发展，有望支撑业务增长21 34音频：超低延时以及多模无限音频技术，开拓业务增量空间24 35汽车数字钥匙：多节点高精度定位，积极开拓汽车市场26 36医疗健康：蓝牙技术赋能手机用户健康数据，探索智慧医疗新未来28 4盈利预测和投资建议31 41盈利预测31 42投资建议31 5风险提示33 235 东吴证券研究所 图表目录 图1：公司产品结构5 图2：公司各类主要产品及其衍生特性的演变过程6 图3：公司主要产品型号（截至20241231）6 图4：公司股权结构（截至2025331）7 图5：公司营业收入及增速8 图6：公司归母净利润及归母净利率8 图7：公司产品毛利率情况9 图8：公司产品营收结构情况9 图9：可比公司研发费用率情况9 图10：公司其他费用率情况9 图11：公司存货（左轴，百万元）及周转天数（右轴，天）10 图12：公司核心技术体系10 图13：物联网无线连接技术对比12 图14：蓝牙设备年总出货量（亿）12 图15：蓝牙技术标准发展进程13 图16：24ghz私有协议与其他短距离无线通信协议参数对比14 图17：多模无线连接芯片在智能家居中的应用15 图18：zigbee芯片出货量（百万颗）16 图19：蓝牙电子货架标签优势17 图20：20222029年中国电子价签应用领域分布17 图21：全球电子价签年出货量（百万台）17 图22：公司电子货架标签尊龙凯时人生就博的解决方案18 图23：公司电子价签示例18 图24：泰凌微24ghz射频芯片尊龙凯时人生就博的解决方案19 图25：2024年2033年无线键鼠市场价值（亿美元）20 图26：2022年中国无线键盘连接方式关注度占比20 图27：2022年中国鼠标细分产品占比20 图28：2023年2024年无线鼠标市场规模及销量走势21 图29：全球智能家居市场规模（亿美元）22 图30：全球智能家居市场渗透率22 图31：2022年部分国家智能家居市场渗透率22 图32：全球智能家居市场规模top6国家（亿美元）23 图33：中国智能家居市场规模（亿元）23 图34：泰凌微智能家居尊龙凯时人生就博的解决方案优势24 图35：蓝牙音频传输设备年出货量（亿台）24 图36：全球tws耳机出货量（亿台）24 图37：漫步者hecategx05采用tlsr9516asoc25 图38：猛犸larka1麦克风采用tl721xsoc25 图39：泰凌微音频芯片应用案例26 图40：中国乘用车数字钥匙装配量及装配率27 图41：分技术中国乘用车数字钥匙装配率27 图42：泰凌微汽车电子尊龙凯时人生就博的解决方案优势28 335 东吴证券研究所 图43：中国糖尿病患病人数及预测（百万）29 图44：中国连续血糖监测市场规模（百万美元）29 图45：公司智能血糖仪数据传输过程29 图46：泰凌微医疗健康尊龙凯时人生就博的解决方案优势30 图47：泰凌微公司盈利预测31 图48：可比公司估值表32 435 1尊龙凯时人生就博的介绍 图1：公司产品结构 泰凌微电子（上海）股份有限公司成立于2010年，是一家专业的集成电路设计企业。公司主营业务为低功耗无线物联网芯片的研发、设计与销售，已成为全球该细分领域产品种类最为齐全的代表性企业之一。公司在所处行业的多个领域拥有突出优势，地 位稳固，低功耗蓝牙、zigbee、thread和matter紧跟最新的协议标准，在国际头部芯片供应商中占据一席之地。公司还在24g私有协议soc领域取得领先地位，特别是在键鼠和电子价签为代表的主要应用市场。在无线音频soc方面，公司支持多种无线音频技术，芯片已成功进入国际头部品牌的产品线。公司主要产品的核心参数达到或超过国际领先企业技术水平，广泛支持包括智能零售、消费电子、智能照明、智能家居、智慧医疗、仓储物流、音频娱乐在内的各类消费级和商业级物联网应用。公司的产品被大量国内外一线品牌所采用，包括谷歌、亚马逊、小米等物联网生态系统；罗技、联想等一线计算机外设品牌；创维、长虹、海尔等一线电视品牌；jbl、sony等音频产品品牌；涂鸦智能、云鲸等智能家居品牌。 东吴证券研究所 数据来源：公司招股书，公司尊龙凯时人生就博官网，公司公告，东吴证券研究所 公司的主要业务是低功耗无线物联网芯片的研发、设计与销售，主要聚焦于低功耗蓝牙、双模蓝牙、zigbee、matter、wifi等短距无线通讯芯片产品；在私有24g芯片、无线音频芯片也有长期的技术积累和产品布局。2024年，公司进一步积极拥抱ai趋势， 将边缘ai同低功耗无线物联网芯片结合，推出支持边缘ai技术的多个系列芯片和软件开发工具，为公司业务进一步向ai方向深化和拓展打下了坚实基础。 535 东吴证券研究所 图2：公司各类主要产品及其衍生特性的演变过程 数据来源：公司招股书，东吴证券研究所 公司目前主要产品为iot芯片以及音频芯片两大类。iot芯片包括：（1）低功耗蓝牙芯片：产品在射频、功耗等多项关键功能和性能指标的表现上已达到国外领先厂商的产品参数水平，主要应用于智能家居、智能遥控、医疗健康类应用场景。（2）24g芯片：产品在存储容量、射频传输距离以及射频功耗方面均处于行业领先位置，同时凭借公司灵活简化的通信协议，可满足多样的下游应用领域连接需求，已运用到了电子价签、hid设备、无线玩具、物流管理中。（3）多模芯片：产品支持广泛的协议类型，采用完全开源的riscv架构，已在蓝牙遥控、无线穿戴等领域得到应用。（4）zigbee芯片：产品拥有成熟度较高的组网协议，从底层到应用层协议种类最为完善的技术优势，在工业控制、智能家居和照明、智能家居领域获得认可。而音频芯片主要应用于蓝牙耳机、蓝牙音箱、tws真无线耳机等智能音频设备领域，支持经典蓝牙、低功耗蓝牙、私 有协议等不同音频技术，同时支持双模在线、实时音频混音功能。公司的tlsr951x系列音频芯片已进入jbl、哈曼等国际品牌供应链，性能获得认可。 图3：公司主要产品型号（截至20241231） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 635 东吴证券研究所 11股权结构：呈现多元化特征，管理层研发与产业背景深厚 股权结构呈现多元化特征，国家大基金加持。截至2025年3月31日，实际控制人 维航通过直接持股和一致行动人关系合计控制公司187的股份。国家大基金持有公司795的股份，显示出国家在公司战略中的重要支持。其他重要股东包括浦东新兴产业投资和湖州吴兴新瑞管理等，分别持股261和189。小米旗下的湖北小米长江产业基金合伙企业在2020年12月25日成为公司股东，持有公司118的股份，小米对公司的投资，不仅体现了小米在物联网领域的布局，也反映了对公司电子技术和产品潜力的认可。 管理层研发与产业背景深厚。公司董事长维航先生历任北京华胜天成科技股份有限公司董事长，北京软件行业协会第七届理事会会长；总经理盛文军先生历任高通 （qualcomm）高级工程师、芯科科技（siliconlabsinc）项目负责人、展讯通信（spreadtrumcommunicationsinc）德克萨斯州研发中心负责人、设计总监，智迈微电子（wiscommicrosysteminc）副总裁，拥有丰富从业经验。公司管理层具备美国豪威科技、英特尔、等产业