[华西证券]：资产配置日报：半信半疑 -尊龙凯时人生就博
ai智能总结证券研究报告宏观点评报告 2025年06月10日 资产配置日报：半信半疑 国内市场表现 复盘与思考 6月10日，债市延续窄幅震荡，国债各期限收益率单日变动幅度多在1bp以内；权益行情午后显著回落，中小盘科技板块跌幅较大，背后或与市场对中美经贸谈判积极预期部分回撤相关。 复盘各类资产表现，股市，大盘指数小幅回落，上证指数、沪深300、中证红利分别下跌044、051、008；科技板块表现疲软，科创50、创业板指分别下跌147、117；港股同样走弱，恒生科技指数收跌 076；小微盘也同步下跌，中证1000、万得微盘股指分别下跌092、092。债市，10年国债活跃券上行 02bp至166，30年国债活跃券小幅下行04bp至187；10年、30年国债期货主力合约分别上涨001、 007。 海外方面，伦敦会谈首日收官，与5月的首轮中美谈判相比，变数大概率在于美方新加入的卢特尼克，来自于美国商务部，相对更聚焦产业层面，包括各行业进出口、市场准入等问题。据玉渊谭天，“卢的加入也意味着中方有权继续就美方实施的出口管制这一问题提意见、要解释、要回应”，本轮谈判内容可能多针对双方的出口限制问题，更类似于日内瓦谈判的补丁，涉及关税税率调整的概率或不大。谈判首日，黄金价格从低位反弹，伦敦金价格由3300美金盎司持续升至3340美金盎司，纽约金价格同样在午后攀升，由3322美金盎司日内低点抬升至3360美金盎司以上，沪金日盘则小幅下跌003；10年、30年美债收益率持续下行，国内时间晚间回到 445、491。 国内商品方面，中美谈判结果尚未出炉，商品价格维持小幅波动。其中，焦煤价格持续反弹，上涨051；其余黑色系品种价格小幅回落，铁矿石、沥青、螺纹钢分别下跌085、080、007；工业金属中，沪铜上涨027、沪铝下跌012，后地产周期的玻璃价格同样回落，下跌070。 央行大额回笼下，资金面依旧平稳。早盘央行逆回购投放1986亿元，净回笼2559亿元。受节假日错期影响，本周逆回购到期不太均匀，9日无逆回购到期、1013日到期量分别为4545、2149、1265、1350。与5月初情形相似，央行均予以对冲，6月910日的投放规模分别1738、1986亿元，投放量并不算少。在此背景下，非银隔夜利率开于150，随后降至148，并一直持续至尾盘。全天加权利率依然处于低位，r001、r007分别为141、154；dr001下行至omo利率以下，为136，创年内新低，dr007同样下行1bp至151。 存单集中发行，发行价格持续回落，银行负债端压力缓释。6月6日以来，或为对冲大额到期压力，同业存单单日发行规模均维持在2000亿元以上，不过发行价格并未走高，3个月期存单加权发行利率降至170附近，1年期存单发行利率同样由前一周182的相对高点下行至176。 现券方面，市场整体呈现普跌态势，不过各期限国债收益率波动幅度多在1bp以内。日内来看，早盘收益率波动有限，午后受权益市场“跳水”影响，债市演绎跷跷板行情。值得注意的是，债市主要调整压力集中在尾盘，10年国债活跃券为例，下午4点直至收盘，收益率累计上行035bp。从机构行为的角度来看，根据cnex资 金分歧指数，尾盘的调整或是受券商情绪转变影响，券商自营由买迅速转为卖出，或在防范第二轮谈判结果的不确定性。 权益市场放量下跌。万得全a下跌068，全天成交额145万亿元，较昨天（6月9日）放量1388亿元。权益行情走弱的直接原因，或是市场对中美经贸谈判的预期有所回撤。今日中午，央视旗下账号玉渊潭天发表文章，传递出的态度较为强硬。虽然目前并未有关于经贸谈判的明确消息，但市场更倾向于修正此前对经贸谈判的非理性预期。不过，这或许只是下跌发生后可回溯的原因，其根本则是市场隐含波动率（代表市场对未来波动的预期）已长时间徘徊在较低水平。在这种情况下，突发事件或者事件预期的变动很容易推动资金上修波动率预期，形成行情的突变。以沪300etfiv为例，午后该指数一度上涨约44至日内高点1533，与市场大幅下跌的区间相对应。 小微盘行情走弱。中证2000下跌082，其拥挤度（中证2000换手率万得全a换手率）为285，处于2023年9月以来的985分位数。这意味着小微盘行情对支撑逻辑提出了更高的要求，一旦逻辑弱化，资金可能会加速流出。这或许正是今日小微盘跌幅明显大于大盘的原因，中美贸易谈判的积极预期边际弱化，加速了小微盘拥挤的风险释放。事实上，类似的情节曾在5月23日上演，当日下午中证2000行情突然走弱，并带动指数行情回落。不过后续特朗普在对欧关税政策方面释放缓和信号，以及中美领导人通话和第二轮谈判的消息驱动，小微盘行情再度反弹。 科技板块大幅下跌，科创50下跌147。值得注意的是，科技板块的底层逻辑（指数低位低拥挤度科技叙事仍在持续）并未明显受到冲击，指向今日大跌主要受指数弱势的情绪拖累，资金倾向于对科技品种暂时止盈，而参与银行、交运等红利品种的博弈。同时，创新药行情逆势上涨，万得创新药指数上涨084，或是创新药的逻辑相对独立于市场的利空因素。即“授权出海”的模式受中美贸易摩擦影响有限，市场对新药研发的预期也不受经济数据的影响。 港股方面，恒生指数和恒生科技分别下跌008和076。ah股溢价指数（hsahphi）下降至12937，接近3月19日的前低12831，指向港股相较于a股的性价比来到低位。南向资金净流入7590亿元（港元，下同）。从活跃个股来看，资金继续增配创新药，石药集团和信达生物分别净流入761亿元和520亿元；美团净 流入986亿元，延续5月中下旬以来大幅净流入的趋势；而腾讯控股、小米集团和阿里巴巴则分别净流出 1892亿元、899亿元和772亿元。 整体来看，市场的调整，是较长时间低波预期小微盘相对拥挤所积累的风险显性化，而贸易谈判预期回撤则主要扮演“触媒”的角色。往后看，下跌是对市场结构风险的健康调整，适当的回调或将推动交易更加活跃。而对于逻辑并未明显受扰的科技板块，大幅下跌可以视作“倒车接人”，资金稳市预期科技产业的实质性进展或将形成坚实支撑，带来博弈科技行情修复的时机。 风险提示 货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。 流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。 财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。 分析师：刘郁 联系人：刘谊 联系人：王小艺 邮箱：liuyu9hx168comcnsacno：s1120524030003 邮箱：liuyi8hx168comcn 邮箱：wangxy21hx168comcn 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在55之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在1010之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告尊龙凯时人生就博的版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。