[巴克莱]：并非所有投注额（或持有率）都是相同的：探索在线体育博彩新常态下投注额、促销活动和持有率之间的关系。在我们看来，这远非完美的背景，但比市场预期的要好。 -尊龙凯时人生就博

核心观点

• 行业增长放缓：美国体育博彩行业面临新州合法化减少和现有州增长放缓的双重压力，导致 handle 增长放缓。
• 收入增长驱动力变化：虽然 handle 增长放缓，但净收入增长（ngr）仍然强劲，主要驱动力从 handle 和新客户促销转向了 parlays 混合和促销合理化。
• 结构性盈利能力提升：parlays 的高 hold 率和低投注额推动了 ggr 增长，并提高了结构性盈利能力。
• 波动性影响：体育赛事结果的波动性导致近期 hold 率下降，但预计随着风险模型的改进，波动性将逐渐减弱。
• 预测市场影响：预测市场目前占体育博彩 handle 的比例较小，但未来可能成为重要力量。
• 税收风险：美国税收风险可能已经反映在估值中，但仍是潜在下行风险。

关键数据

• 新州 handle 贡献了行业 handle 增长的大部分份额，但随着新州成熟，其贡献率下降。
• 现有州的 handle 增长率平均为 18%，而新州为 64%。
• 总 handle 增长率从 46% 下降到 7%，主要受新州缺乏的影响。
• 现金 handle 增长率（扣除促销）为 19%，高于总 handle 增长率（12%）。
• parlays 占比从 22% 上升到 30%，投注额增长速度是单注的两倍。
• parlays 的平均投注额仅为单注的 1/3，但为博彩公司带来 3-4 倍的赢率。
• parlays 的 hold 率为 18%，远高于单注的 5%。
• 报告 hold 率与结构 hold 率之间的差距最近扩大到 1.9 个百分点，主要受 parlays 占比增长的影响。
• 预测市场 handle 占比不到 1.6%，但来自“尖子球”和规避 kyc 要求的投注可能推动其增长。
• fanduel 在超级碗期间的交易量达到 2.75 亿美元，占美国体育博彩 handle 的 2%。

研究结论

• 尽管 handle 增长放缓，但美国体育博彩行业的净收入增长仍然强劲，预计未来几年将继续增长。
• parlays 的普及和促销的合理化将推动 ngr 增长。
• 风险模型的改进将减少 hold 率的波动性。
• 美国税收风险是潜在下行风险，但可能已经反映在估值中。
• 预测市场可能成为未来重要的增长动力。
• 研究机构维持 fanduel 和 draftkings 的“增持”评级。