[国信证券]：卓尔博项目获上交所受理，主业增长稳健 -尊龙凯时人生就博
ai智能总结爱柯迪（600933sh） 卓尔博项目获上交所受理，主业增长稳健 优于大市 公司研究公司快评汽车汽车零部件投资评级：优于大市（维持） 证券分析师： 唐旭霞 075581981814 tangxxguosencomcn 执证编码：s0980519080002 证券分析师： 贾济恺 02161761026 jiajikaiguosencomcn 执证编码：s0980524090004 事项： 公司公告：2025年5月26日，公司收到上海证券交易所出具的《关于受理爱柯迪股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金申请的通知》（上证上审（并购重组）202533号），上交所依据相关规定对公司报送的发行股份购买资产并募集配套资金的申请文件进行了核对，认为该项申请文件齐备，符合法定形式，决定予以受理并依法进行审核。公司同步披露了《爱柯迪股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书（草案）（申报稿）》。 国信汽车观点：1）卓尔博项目落地稳步推动，根据公告内容，卓尔博业绩承诺202520262027年净利润分别不低于141515691741亿元，预计在20262027年全年并表的情况下，为公司利润增厚111123亿元。2）公司2025年第一季度业绩同比稳健增长，实现营收1666亿元，同比增长141，环比减少599实现归母净利润257亿元，同比增长1094，环比增长3011。3）公司优势来自于优秀的治理能力和优质的客户资源。未来增长点有：1、大件产品进一步放量、新产能落地并放量；2、进一步扩品类；3、转型具身智能领域，主业、新品类、瞬动机器人三条路线共同推进。4）综合考虑公司成长性和盈利能力，暂不考虑创新业务、卓尔博项目和配套融资的情况下，预计公司202520262027年营业收入分别为8143991411670亿元，同比增速分别为207217177；202520262027年归母净利润分别为 111313731646亿元，同比增速分别为184234199；预计20252027年eps分别为 113139167元，对应pe分别为13410991倍。维持“优于大市”评级。 风险提示：新增订单不及预期、海外市场萎缩、国内竞争恶化、扩品类不及预期、并购整合不及预期，业绩承诺可能不及预期等。 评论： 公司公告：卓尔博项目获得上交所受理 爱柯迪股份有限公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买卓尔博精密机电股份有限公司71股权，同时向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金。 公司公告，2025年5月26日，公司收到上海证券交易所出具的《关于受理爱柯迪股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金申请的通知》（上证上审（并购重组）202533号），上交所依据相关规定对公司报送的发行股份购买资产并募集配套资金的申请文件进行了核对，认为该项申请文件齐备，符合法定形式，决定予以受理并依法进行审核。 公司同日披露了《爱柯迪股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书（草案）（申报稿）》。在4月30日公告的原《爱柯迪股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书（草案）》基础上，公司结合《上市公司重大资产重组管理办法（2025年修订）》（以下简称“重组管理办法”）、《上海证券交易所发行上市审核业务指南第4号常见问题的信息披露和核查要求自查表（2025年5月修订）》等相关文件的修订要求，以及公司股东大会审议本次交易相关议案、本次交易涉及的相关主体买卖上市公司股票的自查情况等情况对本次交易草案进行了补充和修订。 根据本次《报告书》以及4月的卓尔博资产评估报告，卓尔博估值为1576亿元，公司收购卓尔博71股 权，交易价格约为1118亿元。 表1：交易标的评估情况 交易标的基准日评估或估值方法评估或估值结果（万元）增值率溢价率（）本次拟交易的权益比例交易价格（万元）卓尔博2024年12月31日收益法15760000118487111182500 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所 根据公告，本次卓尔博收购的交易构成中，现金支付部分约503亿元，股份支付为拟发行的43931249股， 价格14元，股份支付部分的价值约615亿元，募集配套资金金额52亿元。 表2：发行股份、收购交易及募资情况 发行数量占比发行价格现金支付（万元）股份支付（万元）募资金额（万元） 43931249股发行后总股本的4271400元股，不低于定价基准日前20个交 易日公司股票交易均价的80 5032125615037552000 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所 卓尔博主要从事微特电机精密零部件产品的研发、生产与销售，并以汽车微特电机领域应用为主，本次交易系汽车零部件行业内的产业并购。卓尔博的产品主要应用于汽车微特电机领域。微特电机体积小、精密度高、功耗低，能够为汽车提供准确、高效的控制功能，是汽车的关键零部件之一。微特电机在汽车领域的应用随着汽车工业的发展而不断扩大。 图1：卓尔博产品在汽车领域的应用 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 公司与卓尔博整合双方产业资源、实现产业协同效应。公司和卓尔博都在汽车领域深耕多年，积累的优质的客户资源，公司目前客户覆盖了亚洲、北美以及欧洲的汽车工业发达地区，主要客户包括了大型跨国汽车零部件供应商及新能源汽车主机厂等，电机业务相关客户包括尼得科、日本三菱电机、法雷奥、博世、联合电子、麦格纳等，可以和卓尔博做产业协同。 图2：公司电机业务相关客户资源 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 基于行业前景，以及公司与卓尔博的良性发展，本次收购设定了卓尔博的业绩承诺。承诺卓尔博在2025年度、2026年度、2027年度预计实现的净利润数分别不低于1415000万元、1569000万元、1741000万元，三年累计承诺的净利润数为不低于4725000万元。预计在20262027年，卓尔博利润全年并表的情况下，公司净利润有望增厚111123亿元人民币。 公司2025年第一季度实现营收1666亿元，归母净利润257亿元 公司营收稳定增长。公司2024年全年营收6746亿元，同比增长13242025年第一季度营收1666亿 元，同比增长141，环比减少599。公司营业收入从2020年的2591亿元，连续增长，至2024年，四年年化增速高达2703。 图3：公司营业收入及增速（亿元）图4：公司单季度营业收入及增速（亿元） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 公司2024年归母净利润940亿元，2025年q1归母净利润257亿元。2024年，公司实现归母净利润940亿元，同比增长286；2025年第一季度实现归母净利润257亿元，同比增长1094，环比增长3011。 图5：公司归母净利润及增速（亿元）图6：公司单季度归母净利润及增速（亿元） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 除2021年外，公司年度毛利率稳定在2730，2024年毛利率为2765，2025年第一季度毛利率为2873。 图7：公司毛利率图8：公司单季度毛利率 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 公司目前的营收几乎都来自于压铸件业务，压铸件业务按海外和国内区域划分，目前二者较为平衡。公司的海外业务占比较高，但随着国内新能源车业务的发展，新能源相关产品的放量，目前国内外业务处于相对平衡的状态，海外业务占比从2020年的6862，下降至2024年的5126。国内外业务的毛利率有一定的波动性，20212022年，国内业务毛利率明显高于海外业务，但是到了近两年，海外业务毛利更好。 图9：公司海外和国内压铸件营收（亿元）图10：公司海外和国内业务毛利率 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 公司期间费用率稳中下降，近年管理费用率管控良好。公司管理费用率从2020年的792下降至2024年 的541；研发费用率长期稳定在5左右；销售费用率在2024年起，有所下降，过往销售费用率在14左右，2024年下降至078，2025年第一季度进一步下降至064。 图11：公司期间费用（亿元）图12：公司期间费用率 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 除2021年外，公司年度净利润率整体稳定在15左右，2024年全年净利润率下降至1393，2025年第一季度回升至1545。 图13：公司净利润率图14：公司单季度净利润率 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 客户结构、治理能力带来行业领先的利润率，扩品类、机器人业务注入增长新动力 公司主要从事汽车用铝合金、锌合金精密压铸件的研发、生产及销售，主要产品包括新能源汽车的车身结构件、电驱动系统、电控系统、电池包系统、汽车智能驾驶系统的铝合金零件。公司产品覆盖各类适应汽车轻量化、电动化、智能化需求的从小件（最小3g到大件（30kg）全系列的铝合金精密压铸件和锌合金精密压铸件，铝合金精密压铸件实现了对新能源汽车三电系统、车身结构件、热管理系统、智能驾驶系统等的全覆盖。公司主业在小件领域布局深远，客户结构优秀，具备良好的盈利能力，目前适用新能源时代轻量化需求，积极拓展大件业务，根据2024年年报，当前大件（单件重量在8kg以上）的业务占比15以上。 图15：公司丰富的产品线 资料来源：公司年报，国信证券经济研究所整理 良好的客户结构是公司的重要优势之一，公司核心客户覆盖全球知名tier1公司、国内科技企业和重要新能源主机厂。公司客户包括法雷奥、博世、麦格纳、电产、耐世特、大陆等国际头部零部件供应商，深度服务速腾聚创、海康威视、舜宇集团、宁德时代、蜂巢易创等科技领军企业，以及理想汽车、蔚来、零跑汽车等造车新势力。 图16：公司核心客户覆盖全球头部供应链 资料来源：公司尊龙凯时人生就博官网，国信证券经济研究所整理 公司治理能力优秀，叠加优质的客户资源，盈利能力及其稳定性长期处于行业领先位置。公司设计并实施了全新的绩效管理体系和薪酬管理体系；同时股权激励积极，2024年第六期限制性股票激励计划首次授予顺利完成。优秀的治理能力，叠加优质客户资源，公司的盈利能力长期处于行业领先位置，并且在近年行业竞争加剧的环境下，公司展现了强大韧性，盈利能力在同行中更加凸显。毛利率方面：2020年，公司与旭升集团、嵘泰股份毛利率都在30以上，处于第一梯队，到了2025年第一季度，公司毛利率维持在28 以上，领先第二名71个百分点。净利润率上：公司与旭升集团过去处于第一梯队，20222023年都有15 左右净利润率，而公司盈利的韧性更强，到了2025年第一季度，公司净利润率已有65百分点的领先。摊薄roe上：公司自身发展的需要，净资产提升，近年roe有所下滑，近年公司的roe在可比公司中依然 处于领先位置，但优势收窄。 图17：公司与可比公司销售毛利率（）图18：公司与可比公司销售净利率（） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 图19：公司与可比公司摊薄roe（） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 公司主业的核心增长点，来自于新能源车时代轻量化需求和三电系统带来的大件产品增量，以及锌、镁合金产品的增量，公司积极扩充全球产能以响应增量需求。公司主业产品可达5000种，传统压铸产品集中在小件上；小件产品覆盖海外头部零部件公司，具备良好且稳定的盈利水平。随着新能源时代的到来，轻量化机构件以及三电领域的大件压铸件需求日益增长，公司积极扩充产能响应大件产品需求。公司新建宁波慈城工厂、马鞍山含山工厂产能，专注于新能源汽车相关的精密压铸件。同时，海外产能扩产，马来西亚工厂在2024年竣工并投入使用，铝合金原材料和锌合金压铸件部分