[东海期货]：东海原油聚酯周度策略：成本存转弱可能，供增需减压制上方空间 -尊龙凯时人生就博

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成本存转弱可能，供增需减压制上方空间 东海原油聚酯周度策略 东海期货研究所能化策略组202569 投资咨询业务资格：证监许可20111771号 分析师： 王亦路 从业资格证号：f03089928 投资咨询证号：z0019740 电话：02168757092 邮箱：wangyilqh168com 分析师： 冯冰 从业资格证号：f3077183 投资咨询证号：z0016121 电话：02168757092 邮箱：fengbqh168com 主要内容 原油 聚酯 观点 短期或有下行风险 短期偏弱震荡 逻辑 加拿大山火叠加美国就业数据尚可使得油价小幅走强，opec的增产影响仍然停留在长期结构层面，尚未计价在现实端。短期现货贴水仍然稳定，近端结构上行，炼厂检修结束后采购尚可，部分轻油贴水轻微受到增产影响，但总库存未见明显累积，油价近期将继续维持稳定长期等待走弱节奏迹象。 检修装置逐渐回归，6月供应预计将继续增长。流通环节偏紧局面暂仍未得到缓解，基差和月差结构均处仍处在高位，但是下游开工仍然环比走低，需求负反馈近期将持续，pta供增需减的情况下或转向小幅累库，价格逢高偏空。乙烷进口炒作证伪之后，叠加近期煤价刚有触底迹象，成本计价逻辑近期仍然对盘面造成压力。叠加后期合成气制装置将逐渐回归，乙二醇供应将明显增长。下游开工也环比走低，乙二醇去库幅度或有边际减少。港口库存仍然偏高，近期或维持震荡格局。 策略 等待下行右侧入场 逢高偏空 风险 关税谈判出现反复，制裁影响供应体现，和谈进程影响供应，后续增产再度超预期放量，加拿大贸易流变动，地缘冲突导致供应出现风险，伊拉克供应回升 原油价格大幅波动，关税影响反复 主要内容 01原油：库存有累积风险，等待现货走弱迹象 02 聚酯：下游负反馈持续，流通紧张或有缓解 wti3月月差 dfl 近期wti和brent结构出现分化，wti结构仍然偏强，即期价差创1个多月新高，现货贴水也有走高，brent则开始有结构走弱迹象，opec增产效果可能开始显现。 700 600 500 400 300 200 100 000 100 200 230623092312240324062409241225032506 brent3月月差 20252024202320222021 7 6 5 4 3 2 1 0 1 2 123456789101112 oman3月月差 700 600 500 400300200100000100 230623092312240324062409241225032506 600 500 400 300 200 100 000 100 200 23062309231224032406240924122503 wti仍偏强，brent结构有所走弱 数据来源：钢联，东海期货研究所 美国原油出口美国进口量 前期检修结束之后，近期美国进料保持高位，原油库存去化，但是成品油库存出现累积，需求水平仍然存疑，若持续则可能有需求担忧计价。 6000 4000 2000 0 202520245年平均 123456789101112 9000 7000 5000 2025 20245年平均 123456789101112 美国炼厂进料美国原油库存 2025 2024 5年平均 202520245年平均 18000 600000 500000 13000 123456789101112 400000 300000 123456789101112 美国进料保持高位 数据来源：wind，东海期货研究所 美湾炼厂裂解 炼化利润近期也有回落迹象，仅亚太炼厂利润仍然维持稳定，欧洲及美湾炼厂裂解均出现明显下行。 6000 2025202420235年平均 4000 2000 4000 3000 2000 1000 000 1000 欧洲炼厂裂解 2025202420235年平均 123456789101112 000 4000 3000 2000 1000 000 1000 123456789101112 亚太炼厂裂解 2025202420235年平均 123456789101112 炼化利润有回落迹象 数据来源：钢联，东海期货研究所 近期原油库存维持稳定，而成品油库存开始有明显拐头累积迹象，说明总库存已经开始有累积风险。若持续则将给现货购买带来压力，需要持续关注近期现货贴水情况。 主要消费地汽油库存情况 750000 700000 650000 600000 550000 500000 450000 主要消费地原油库存情况 202020212022 202320245年平均1822 2025 010203040506070809101112 主要消费地柴油库存情况 310000 270000202020212022 2020202120222023202320242025 300000 290000 280000 270000 260000 250000 240000 230000 220000 202420255年平均1822 010203040506070809101112 220000 170000 120000 5年平均1822 010203040506070809101112 总库存开始有累积风险 数据来源：钢联，东海期货研究所 主要内容 01原油：库存有累积风险，等待现货走弱迹象 02 聚酯：下游负反馈持续，流通紧张或有缓解 px外盘走弱至818美金，px对石脑油价差缩至2575，短期px检修仍然偏多，且pta开工有回升，但原油价格下行但其仍将带动下游价格回落。 pta基差近期继续保持200以上水平，但是随着独山的检修回归，整体开工将开启较快回升，流通环节紧缺情况预计将很快得到缓解。 1500 1000 500 0 500 pta基差情况 202520242023202220212020 123456789101112 px石脑油价差pta库存天数 800 600 400 200 0 202020212022202320242025 123456789101112 1000 800 600 400 200 000 202020212022202320242025 123456789101112 上游强势略有弱化，后期下行空间仍在 数据来源：wind，ccf，东海期货研究所 原油下跌后，中游利润同样得到让渡，近期pta利润持续保持350 以上水平，导致部分检修计划推迟。 乙二醇利润也在持续修复，合成制利润近期有所回落，但装置检修仍然减少，供应压力将环比走高。 1500 1000 500 0 pta加工差 202020212022202320242025 500 010203040506070809101112 油制乙二醇利润合成气制乙二醇利润 200 150 100 50 0 50 100 150 200 250 300 202020212022202320242025 010203040506070809101112 4000 2000 0 2000 4000 6000 20252024202320222021 123456789101112 上游利润仍然偏高 数据来源：wind，ccf，东海期货研究所 pta开工率 pta近期港口库存仍降低，流通缓解紧张，基差继续保持200以上，短期现货偏紧格局仍会持续，但流通库存去化速度已经大幅放缓，预计后续将随着国内装置开工恢复而开始缓解。 乙二醇开工稳定，后期随着合成气制装置回归，供应将环比有所增加。 100 90 80 70 60 50 202020212022202320242025 40 010203040506070809101112 乙二醇开工率乙二醇煤制开工率 90 80 70 60 50 202020212022202320242025 100 80 60 40 202020212022202320242025 40 13579111315171921232527293133353739414345474951 20 13579111315171921232527293133353739414345474951 流通环节偏紧持续，但或逐渐缓解 数据来源：wind，ccf，东海期货研究所 织机开工率 终端订单仍然未见明显恢复，持续保持偏弱，导致近期终端开机再度出现淡季下行迹象。 100 80 60 40 202520242023202220212020 20 0 123456789101112 加弹开工率涤纱开工率 100 20252024202320222021 100 20252024202320222021 8080 6060 4040 2020 0 123456789101112 0 123456789101112 终端开工再度有所走低 数据来源：wind，ccf，东海期货研究所 聚酯开工率长丝开工率 100 202020212022202320242025 100 90 202020212022202320242025 目前下游开工下降到911，继续回落，下游减产持续，但落实程度仍略有不及预期，后期在库存和利润压力下，预计可能仍然保持偏弱开工水平。 80 60 40 120 70 147101316192225283134374043464952 短纤开工率 202020212022202320242025 80 70 60 50 40 30 100 80 60 1357911131517192123252729313335373941434547495153 瓶片开工率 202020212022202320242025 20 147101316192225283134374043464952 40 1357911131517192123252729313335373941434547495153 下游开工大幅回落 数据来源：wind，ccf，东海期货研究所 由于前期下游的高开工水平，以及终端目前订单水平仍然一般，且囤库意愿较差，下游库存再度出现大幅累积，这也可能成为了头部厂商再度进行落实减产的驱动。 poy库存 20252024202320222021 40 30 20 10 0 123456789101112 fdy库存 20252024202320222021 dty库存 20252024202320222021 50 40 30 20 10 0 123456789101112 短纤库存 20252024202320222021 40 30 20 10 0 123456789101112 30 20 10 0 10 123456789101112 下游库存再度开始大幅累积 数据来源：wind，ccf，东海期货研究所 2020 2021 2022 2023 2024 2025 1800 1300 800 300 200 700 010203040506070809101112 poy利润 下游在公布减产后，理论利润仍在恢复过程中，且近期明显有放缓迹象。实际下游零利润仍然处在亏损，这也是后期下游减产能够呈持续的驱动之一。 fdy利润 dty利润 2020 2021 2022 2023 2024 2025 800 600 400 200 0 200 400 600 010203040506070809101112 瓶片利润 1500 1000 500 202020212022202320242025 2300 1300 201920202021202220232024 0 500 300 1000 01020304050