[东海期货]：东海原油沥青周度策略：中美谈判刺激价格小幅回升，库存累积迹象需持续观察 -尊龙凯时人生就博

中美谈判刺激价格小幅回升，库存累积迹象需持续观察 东海原油沥青周度策略 东海期货研究所能化策略组202569 投资咨询业务资格：证监许可20111771号 分析师： 王亦路 从业资格证号：f03089928 投资咨询证号：z0019740 电话：02168757092 邮箱：wangyilqh168com 分析师： 冯冰 从业资格证号：f3077183 投资咨询证号：z0016121 电话：02168757092 邮箱：fengbqh168com 主要内容 01原油：宏观环境边际转暖，现货尚未受到增产明显影响 02 沥青：去库力度偏弱，上行空间仍有限 wti3月月差 dfl 近期wti和brent结构出现分化，wti结构仍然偏强，即期价差创1个多月新高，现货贴水也有走高，brent则开始有结构走弱迹象，opec增产效果可能开始显现。 700 600 500 400 300 200 100 000 100 200 230623092312240324062409241225032506 brent3月月差 20252024202320222021 7 6 5 4 3 2 1 0 1 2 123456789101112 oman3月月差 700 600 500 400300200100000100 230623092312240324062409241225032506 600 500 400 300 200 100 000 100 200 23062309231224032406240924122503 wti仍偏强，brent结构有所走弱 数据来源：钢联，东海期货研究所 美国原油出口美国进口量 前期检修结束之后，近期美国进料保持高位，原油库存去化，但是成品油库存出现累积，需求水平仍然存疑，若持续则可能有需求担忧计价。 6000 4000 2000 0 202520245年平均 123456789101112 9000 7000 5000 2025 20245年平均 123456789101112 美国炼厂进料美国原油库存 2025 2024 5年平均 202520245年平均 18000 600000 500000 13000 123456789101112 400000 300000 123456789101112 美国汽油裂解美国柴油裂解 市场对后期的长期需求预期较低，目前成品油裂解也略有走低迹象，叠加库存累积，若持续则价格有转弱风险。 202520242023202220212020 2025 2024 2023 2022 2021 100 50 0 789101112123456 80 60 40 20 0 56789101112123456 欧洲汽油裂解欧洲柴油裂解 20252024202320222021 60 40 20 0 56789101112123456 20252024202320222021 60 40 20 0 789101112123456 美湾炼厂裂解 炼化利润近期也有回落迹象，仅亚太炼厂利润仍然维持稳定，欧洲及美湾炼厂裂解均出现明显下行。 6000 2025202420235年平均 4000 2000 4000 3000 2000 1000 000 1000 欧洲炼厂裂解 2025202420235年平均 123456789101112 000 4000 3000 2000 1000 000 1000 123456789101112 亚太炼厂裂解 2025202420235年平均 123456789101112 近期原油库存维持稳定，而成品油库存开始有明显拐头累积迹象，说明总库存已经开始有累积风险。若持续则将给现货购买带来压力，需要持续关注近期现货贴水情况。 主要消费地汽油库存情况 750000 700000 650000 600000 550000 500000 450000 主要消费地原油库存情况 202020212022 202320245年平均1822 2025 010203040506070809101112 主要消费地柴油库存情况 310000 270000202020212022 2020202120222023202320242025 300000 290000 280000 270000 260000 250000 240000 230000 220000 202420255年平均1822 010203040506070809101112 220000 170000 120000 5年平均1822 010203040506070809101112 近期国内炼厂利润恢复明显，导致进口船货量明显增加，而地炼开工也有一定恢复。后期国内将通过内销取代一定出口，库存压力仍然不高，供需双弱情况持续。 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 151 101 51 1 中国计算油品表观需求量 183 189 193 199 203 209 213 219 223 229 233 239 243 249 253 驶向中国油轮数量 8500 8000 7500 7000 6500 6000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 国营炼厂开工率 地炼开工率 20213202112202292023620243202412 wti持仓brent持仓 在opwc增产计价之后，由于加拿大山火以及近期中美谈判等刺激，油价小幅走高，净多持仓也跟随小幅上行。 而汽油近期净多有减少，和近期需求旺季不及预期有关，近期仍需要继续观察查。 800000 600000 400000 200000 0 净持仓多头空头 900000 700000 500000 300000 100000 100000 800000 600000 400000 200000 0 净持仓多头空头 700000 500000 300000 100000 161 171 181 191 201 211 221 231 241 251 100000 美国汽油持仓美国柴油持仓 150000 100000 净多多头空头 146000 96000 100000 50000 60000 净多 多头 空头 10000 50000 0 46000 0 197 201 207 211 217 221 227 231 237 241 247 251 4000 1912 206 2012 216 2112 226 2212 236 2312 246 2412 40000 数据来源：wind，东海期货研究所 供应 opec7月继续将超预期增产411万桶；5月产量符合计划；关注美伊谈判情况和俄乌和谈致的制裁情况。 需求 接近成品油旺季，但汽油近期需求一般 库存 成品油库存开始累积，原油库存去化也有停滞迹象，关注后续库存情况。 利润 炼厂利润回总体略有回落，但仍总体保持中位水平。 价差 月差近期小幅走强，但即期价差和长期价差再度背离。 结论 opec增产仍是最大风险，油价下行路径确立，关注伊核协议和俄乌谈判进展。 操作 长期下行不改，短期波动仍较大，且近期存在出现继续下坡可能 导 风险 伊朗制裁明确落地，俄乌和谈落定，关税导致需求及贸易流变化，地缘政治情况继续干扰生产运 输，opec履约率过低，伊拉克北部等供应出现回升，海外降息路径再反复，以及国内需求恢 复水平速度仍然极低。 01原油：宏观环境边际转暖，现货尚未受到增产明显影响 02 沥青：去库力度偏弱，上行空间仍有限 基差情况东北 基差情况华北 原油价格近期小幅回升，沥青价格攀升至高点后测试上突，但突破乏力。近期基差水平保持稳定，未出现明显走强。 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 200 400 600 20252024202320222021 123456789101112 基差情况山东 20252024202320222021 800 600 400 200 0 200 400 600 20252024202320222021 123456789101112 基差情况华东 20252024202320222021 1000 800 600 400 200 0 200 400 600 123456789101112 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 200 400 600 123456789101112 开工率中国 开工率山东 山东开工水平略有回升，但总体开工近期回升幅度有限，受到近期的检修结束影响，供应小幅走高。 20252024202320222021 60 50 40 30 20 10 0 123456789101112 20252024202320222021 70 60 50 40 30 20 10 0 123456789101112 开工率华北 20252024202320222021 80 60 40 20 0 123456789101112 开工率华东 20252024202320222021 70 60 50 40 30 20 10 0 123456789101112 社会库存总 样本社会库存山东 社会库存去化近期仍然不明显，山东地区库存转移程度一般，华北略有累库。 350 300 250 200 150 100 50 0 20252024202320222021 123456789101112 2025202420232022 80 70 60 50 40 30 20 10 0 123456789101112 样本社会库存华北 样本社会库存东北 20252024202320222021 30 25 20 15 10 5 0 123456789101112 2025202420232022 20 15 10 5 0 123456789101112 样本社会库存华南 华东库存近期去化有限，西南和华南地区同样有小幅累积迹象。 样本社会库存西南 2025202420232022 35 30 25 20 15 10 5 0 123456789101112 2025202420232022 16 14 12 10 8 6 4 2 0 123456789101112 样本社会库存华东 2025202420232022 60 50 40 30 20 10 0 123456789101112 厂家库存总 厂家库存山东 近期华北厂库去化明显，而其余地区库存则明显增加，导致总厂库近期向下转移程度有限。 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2025202420232022 123456789101112 2025202420232022 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 123456789101112 厂家库存华北 厂家库存华东 2025202420232022 30 25 20 15 10 5 0 123456789101112 2025202420232022 30 25 20 15 10 5 0 123456789101112 山东地区发货量下降后保持稳定，华北发货小幅提升，华东发货量近期再度回落。 发货量总 2025202420232022 80 70 60 50 40 30 20 10 0 123456789101112 发货量山东 2025202420232022 35 30 25 20 15 10 5 0 123456789101112 发货量华北 发货量华东 2025202420232022 14 12 10 8 6