[华西证券]：ai与新科技通信投资策略演进 -尊龙凯时人生就博
ai智能总结ai与新科技 通信投资策略演进 通信团队证券分析师：马军sacnos11205230900032025年6月6日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告 01大势研判：科技行业大年 1 市值排名1980年1985年1990年1995年2000年2005年2010年2015年2017年2018年2019年2020年2022年2023年2024年2025年2月2025年3月2025年5月 1ibmibmibmgegege埃克森美 孚 appleapplemicrosoftappleappleapple appleappleappleapplemicrosoft 孚 2att埃克森埃克森att埃克森美 埃克森美孚 applealphabetalphabetapplemicrosoftmicrosoftmicrosoftmicrosoftnvidianvidiamicrosoftnvidia 3埃克森gege埃克森辉瑞 microsoftmicrosoftmicrosoftmicrosoftamazonamazonamazonalphabetalphabetmicrosoftmicrosoftnvidiaapple 4indiana标准石油 att菲利普莫里斯 可口可乐花旗花旗伯克希尔伯克希尔 amazonalphabetalphabetalphabetamazon amazonamazonamazonamazonamazon 石油 5斯伦贝谢gm荷兰皇家 默克思科宝洁ge埃克森美 facebook伯克希尔 哈撒韦 腾讯facebook伯克希尔 哈撒韦 nvidiaalphabetalphabetalphabetalphabet 孚 石油 6壳牌荷兰皇家 百时美施贵宝 荷兰皇家石油 沃尔玛沃尔玛沃尔玛 amazon腾讯腾讯伯克希尔 腾讯联合健康 facebookfacebookfacebookfacebookfacebook 哈撒韦 里斯 7美孚杜邦默克菲利普莫 microsoft 美国银行 googlefacebook伯克希尔 哈撒韦 facebookfacebooktesla强生 teslateslabroadc om 伯克希尔哈撒韦 broadcom 8california 标准石油 阿克石油沃尔玛宝洁aig强生 雪弗兰ge 阿里巴巴阿里巴巴阿里巴巴阿里巴巴 埃克森美孚 伯克希尔哈撒韦 broadcom 哈撒韦 tesla台积电tesla 9阿克石油贝尔南方att强生默克aig ibm 强生强生强生强生 台积电 沃尔玛 elililly台积电台积电elililly伯克希尔 10ge西尔斯可口可乐 microsoftintel辉瑞 宝洁富国银行摩根大通摩根大通埃克森美 伯克希尔 哈撒韦腾讯 台积电伯克希尔 哈撒韦 伯克希尔 哈撒韦 tesla台积电 孚 资料来源：wind，华西证券研究所整理2 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 物联网 网络建设 图表：美股及a股信息技术上市公司估值及盈利情况云计 ai 30 3g 互联 网金 融 云 计算大数据 算 远程 办公 ai agent 25 5g 4g 5ga 20 15 10 5 0 200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024 pe，倍roe， a股市盈率ttm整体法美股市盈率ttm整体法a股roe平均（整体法）美股roe平均（整体法） 20082010 20132015 2018 2023？ 通信技术 3g 4g 5g、5ga 终端 智能手机萌芽 智能手机高速成长、成熟 泛在智能设备、物联网 ai侧终端、卫星终端 应用 移动上网 移动互联网、互联网金融 高清、arvr、产业互联网 aiagent、低空智能网联 资料来源：wind，华西证券研究所整理3 中美贸易战科技战，外围风险加大估值体系风险 1920年，信息产业政策密集，估值方面波动回升 22年开始，ai相关催化，传统科技估值方面波动不大 宏观经济政策催化市场反转 图表：信息技术行业市盈率ttm整体法 80 70 60 50 40 30 20 10 30 0 20 10 0 2018201920202021202220232024jun25 资料来源：wind，华西证券研究所整理 a股信息技术市值占比美股信息技术市值占比4 营收同比开始回升，roe稳定提升，季度毛利率有所分化，市场情绪持续拉动pe抬升。 图表：tmt核心财务指标 毛利率（）营收同比（） 4060 40 20 0 20 30 20 10 0 通信申万电子申万计算机申万通信申万电子申万计算机申万 pe（lyr，加权）roe（ttm） 20015 15010 100 505 00 通信申万电子申万计算机申万通信申万电子申万计算机申万 资料来源：wind，华西证券研究所整理5 收入角度看，2024行业增速改善，中小企业增速受益于光模块板块增长，整体市场经济活动25q1有所复苏态势。盈利角度看，受益于ai光模块等领域拉动业绩增长，利润增速也恢复增长。 我们预计，伴随整体环境复苏，需求稳定释放，ai算力有望持续拉动国内业绩增长，同时运营商领域伴随折旧摊销和资本投资减少，利润空间有望持续释放。 现金流角度，企业持续加大现金收款力度，现金为王。行业2024存货有所增加，capex折旧摊销略有提升。我们预计，由于运营商持续缩减资本开支，企业保持谨慎经营，在经济复苏阶段，国产ai算力与新质生产力有望持续拉动行业恢复。 图表：sw通信2025q1收入同比增速分布情况（家）图表：sw通信2025q1净利润同比增速分布情况（家）图表：通信分子板块年度roe情况（20162024年） 资料来源：wind，华西证券研究所整理 国内宏观经济政策持续有力，预计宏观调控的政策工具包还会不断丰富完善。实际经济指标转暖及改善程度待观察。内部政策导向确定性与一致性下，预计市场信心缓慢修复。 财政政策 关键词：中央加杠杆趋势显现、专项债发行加速、一揽子化债方案 货币政策 关键词：加大逆周期调节、信贷利率持续降低 房地产政策 关键词：保交房、降首付、降利率、放宽购买人权限 政策密集、大力推出 产业政策 关键词：十大重点行业稳增长方案，对 汽车、电力装备、电子信息制造业等行业提出了明确的发展目标和配套政策 活跃资本市场政策 关键词：证券、基金、保险公司互换便 关键词： 消费政策 利，鼓励回购，加大违规违法处罚 资料来源：华西证券研究所整理 促消费“二十条” 7 中国政府高度重视科技产业发展，科技产业政策目标明确：瞄准人工智能、量子信息、集成电路、生命健康、脑科学、生物育种、空天科技、深地深海等 十四五规划 （20212025年） 十三五规划 （20162020年） 十二五规划 （20112015年） 中国5年规划比较 科技创新政策体系 科技投入政策 人工智能产业政策 高校研所创新政策 不同产业具有不同创新模式 主体功能发挥需要机制支撑 要素集聚组合形成创新体系 要素是创新所需的人、财、物 要素政策 主体政策 完善机制政 策 产业创新政 策 科技人才 政策 企业创新 政策 促进科技 成果转化 政策促进科技与金融结合政策 集成电路 产业创新政策 科技基础 设施政策 新型研发 机构政策 军民科技 融合政策 电动汽车 产业创新政策 前沿领域，实施一批具有前瞻性、战略性的国家重大科技项目。采取基础研究与科技应用并举的方式，除了政府会加大力度实施国家重大科技项目及建设科研中心外，企业进行科研也会有更多税收等财政政策支持。 政策定位期，加快转变经济法扎方式 全面建设小康社会的关键时全面建成小康社会决胜阶 段 发展环境后全球金融危机时代 政策理念减持科学发展 全球经济增长乏力、贸易 保护主义兴起 创新、协调、绿色、开放、创新、协调、绿色、开放、 经济增速gdp年均增长7 公用公用 经济保持中高速增长，在质量效益明显提升的基础 目标 2020年gdp相比2010年翻倍上实现经济持续健康发展 战略新兴产业： 战略新兴产业 政策重点1、节能环保 支持产业2、新一代信息技术 1、新一代信息技术 2、生物医药 1、新一代信息技术 2、生物技术 资料 的攻坚时期 战略新兴产业 3、生物医药 3、高端装备制造 3、新能源 4、高端装备 4、新能源 4、新材料 5、新能源 5、新材料 5、高端装备 6、新材料 6、新能源汽车 6、新能源汽车 7、新能源汽车 7、航空航天 7、绿色环保 中国制造2025 8、航空航天 来源：华西证券研究所整理9、海洋装备 8 并购6条落地，并购市场成为上市公司产业整合或转型的重要途径：2024年9月24日发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，支持上市公司注入优质资产、提升投资价值。9月24日至10月20日，a股市场52家上市公司披露了资产重组相关公告，涉及能源、船舶、医药、半导体、设备制造等多个领域。 经济发展的驱动模式已发生转变，从过去的数量型发展进入质量型驱动关键阶段，并购重组是实现产业整合和转型升级、 四类重要的并购趋势值得重视 科技类企业并购小型科技企业 制造类企业的出海并购 周期类企业横向并购 消费类企业纵向并购 优化资源配置、助力上市公司实现高质量发展的重要途径。 9 022025年关注点 空天地一体（6g）、ai泛在化、智能制造 10 通信卫星制造：低轨卫星数量预期发射量较大，卫星及星载核心硬件最先受益。通信卫星和有效载荷是通信转发器和天线（相控阵天线和固定多波束天线），ka频段高通量卫星需求带动下，相控阵天线具备规模经济优势。 导航应用方面：由于北斗三号北斗卫星组网已经完成，北斗三号终端有望加速渗透尤其是军工市场，相关具备芯片能力的上市公司有望受益，相关受益标的包括海格通信、华力创通、北斗星通等。 正处于关键时期加速落地阶段 卫星通信应用方面：地面接收硬件终端（卫星接收天线、手持终端等）以及应用服务。尤其是服务高通量卫星之前卫通通信领域多用于应急、航海、航空的等专业高价值领域，相关上市公司包括海格通信、华力创通、盛洋科技等。 1500 图表：中国卫星通信规模及增长预测 15 100010 5005 资料来源：赛迪研究院，华西证券研究所整理 00 2021202220232024e2025e2026e 规模（亿元）规模增长率11 目前感知网络的产业链及建设进度还未明确，且覆盖成本还需要通信覆盖来率先补贴，相关产业链具备较好的发展机遇。 1）5ga通感一体化带来通信天线及毫米波产业链应用延伸；2）低空经济的发展带来无线通信技术空间上的延伸带动短波超短波、无线中继组网等产业链；3）卫星通信作为低空飞行器重要的补充通信方式，随着国内低轨卫星的发射组网逐渐成熟，低空经济有望成为低轨卫星通信的重要落地应用场景；4）异构多传感器提供多维度环境信息，保障飞行安全：低空飞信器的感知域主要由摄像头、毫米波雷达、激光雷达、全球导航卫星系统（gnss）惯性测量单元（imu）等模块组成，相关产业链与智能驾驶产业链高度重合。 图表：中国低空经济规模及增长预测 15000 40 10000 30 20 5000 10 0 0 2021202220232024e2025e2026e 规模（亿元） 规模增长率 资料来源：赛迪研究院《中国低空经济发展研究报告（2024）》，华西证券研究所12 图表：ai进化史 agi10 知识革命 语言是知识的载体，未来模型人人可训、人人可用 大模型能力爆发，模型算法基础设施投资需要持续加大 人类有望进入agi（通用人工智能）时代 以gpt为代表的ai大模型能力突出，ai技术的不断进步使得数据处理和分析的效率大幅提升。 深度学习的两大驱动力：提升硬件算力和模型，通过更多的层和非线性计算增加非线