[爱建证券]：食品饮料行业跟踪报告：白酒持续筑底，聚焦高景气主线 -尊龙凯时人生就博
ai智能总结行业研究行业点评 2025年06月09日 证券研究报告 行业及产业 食品饮料 白酒持续筑底，聚焦高景气主线 食品饮料行业跟踪报告 强于大市 投资要点： 周度跟踪：本周（6366）食品饮料板块有所调整，下跌045，在申万一级行业中排名 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 一年内行业指数与沪深300指数对比走势： 资料来源：聚源数据，爱建证券研究所 证券分析师范林泉s0820525020001 0213222988825516 fanlinquanajzqcom 2931。在食品饮料子板块中，零食、保健品领涨，涨幅分别为485、220，烘焙食品、其他酒类跌幅最多，分别下跌150、177。食品饮料板块个股中，涨幅前五个股为均瑶健康（2443）、乐惠国际（2383）、st春天（1538）、万辰集团（1458）、源飞宠物1173；跌幅前五个股为承德露露（699）、养元饮品（757）、st岩石 （771）、st加加（1165）、会稽山1195。 白酒：端午并非白酒的明显消费旺季，端午动销延续淡季趋势，聚饮等刚需场景受影响相对较小，在抓八项规定等政策压力下，商务、礼赠需求承压。龙头酒企通过稳价措施和渠道管控，当前烟酒渠道终端处于库存低位，需求修复将能快速传导至酒企，预计将在淡季后企稳。复盘2018年中美贸易摩擦和2020年疫情，白酒板块因其高端化构建的定价权与稀缺性、区域龙头的稳固基本盘、行业集中度提升，展现出较强的抗跌属性和市场韧性。尽管白酒产量下降，核心产品批价回落，短期内渠道接货较为谨慎，但行业的低估值和内需刺激政策为板块带来防御性投资机会。头部酒企分红率和股息率显著提升，白酒行业稳增长、强分红下配置吸引力增加，预计一旦业绩企稳就将迎来估值修复。 啤酒：2025年14月，中国规模以上企业累计啤酒产量11440万千升，同比06，其中4月中国规模以上企业啤酒产量2896万千升，同比48，啤酒终端动销有所复苏。随着啤酒消费进入旺季，二、三季度低基数下旺季销量有望提速增长，叠加610元价格带结构升级仍在延续，成本端大麦采购价格仍有小幅回落贡献一定业绩弹性，推动盈利增长。啤酒行业处于资本开支末期，部分企业红利属性突出。 软饮料：去年至今饮料行业表现较好，大单品增长亮眼，新品贡献增量。预计短期受益夏季旺季催化，全年业绩增长确定性强，长期来看，行业扩容打开天花板，功能饮料、电解质水等优质子赛道将保持较快增长势头，细分龙头份额有望提升，养生水等健康品类不断涌现，为企业带来新的增长点。 乳制品：虽然当前生鲜乳价格仍面临下降压力，但价格下降趋势已明显放缓，乳业复苏曙光已现，龙头企业25q1报表业绩边际改善。去年至今上游牧场在不断去化供给，预计2025年下半年原奶价格逐步见底企稳，对乳企价格端的压制减弱，叠加各地生育补贴政策有望加速落地，以及头部企业今年费率有望下降，乳企盈利能力有望提升。 休闲食品：伴随渠道变革、品类创新，行业保持高景气度，新产品和新渠道持续贡献增量，产品上魔芋品类热销预计贯穿全年，渠道上折扣店、零食量贩、会员商超等更为性价比、更高效和注重选品的渠道逐渐成为主流，下半年线下调改仍是主题，预计2025年行业仍维持较高景气度，品类和渠道看点仍足，成长性显著。 投资建议： 白酒：行业调整期首选业绩确定性强的优质头部公司，目前板块估值较低，建议把握政策催化下低估值修复窗口，建议关注批价相对稳定、护城河稳固且股息率已具备吸引力的高端酒贵州茅台、五粮液，以及品牌力、渠道力势能仍处上行期的山西汾酒。 大众品：聚焦高景气的成长主线，部分赛道仍有新品和新渠道催化，市场对于“稀缺”成长标的将给予一定的估值溢价。建议关注主力产品市场份额提升、第二曲线高成长的东鹏饮料、农夫山泉，继续受益于渠道增长和新品放量的卫龙美味、盐津铺子，低基数下旺季动销改善、收入环比提速的青岛啤酒。 风险提示：政策出台和实施效果不及预期，居民消费需求不及预期，动销不及预期等。 目录 1行情回顾4 11本周食品饮料板块下跌045，零食表现亮眼4 12估值处于历史低位，白酒估值相对最低5 2板块情况及观点更新6 21端午假期整体消费数据表现较平淡6 22白酒：仍处磨底阶段，静待企稳7 23啤酒：低基数下旺季有望提速增长8 24乳业：生鲜乳价格下降趋势明显放缓，下半年有望见底企稳9 25休闲食品：伴随渠道变革、品类创新，行业维持高景气度10 3重要公司动态11 图表目录 图表1：本周上证指数113，食品饮料板块0454 图表2：本周零食领涨（485），黄酒等其他酒类有所调整4 图表3：本周食品饮料板块涨幅前五、跌幅前五公司5 图表4：食品饮料板块估值位于历史194分位数5 图表5：白酒估值相对最低6 图表6：主要白酒企业pettm估值6 图表7：飞天茅台批价走势（元瓶）7 图表8：普五（八代）批价走势（元瓶）7 图表9：国窖1573批价走势（元瓶）8 图表10：水晶剑批价走势（元瓶）8 图表11：青花20批价走势（元瓶）8 图表12：洋河m6批价走势（元瓶）8 图表13：啤酒月度产量及同比增速9 图表14：主产区生鲜乳平均价走势10 图表15：国内乳制品当月产量走势10 1行情回顾 11本周食品饮料板块下跌045，零食表现亮眼 本周（6366）食品饮料板块045，表现弱于上证指数（113），在31个申万子行业中排名第29。 食品饮料子板块中，涨跌幅由高到低分别为：零食（485），保健品 （220），软饮料（149），熟食（142），肉制品（103），乳品 （027），啤酒（000），预加工食品（041），白酒（084），调味发酵品（146），烘焙食品（150），其他酒类（177）。 食品饮料板块个股中，涨幅前五个股为均瑶健康（2443）、乐惠国际 （2383）、st春天（1538）、万辰集团（1458）、源飞宠物1173；跌幅前五个股为承德露露（699）、养元饮品（757）、st岩石（771）、st加加（1165）、会稽山1195。 图表1：本周上证指数113，食品饮料板块045 资料来源：wind，爱建证券研究所 图表2：本周零食领涨（485），黄酒等其他酒类有所调整 资料来源：wind，爱建证券研究所 图表3：本周食品饮料板块涨幅前五、跌幅前五公司 资料来源：wind，爱建证券研究所 12估值处于历史低位，白酒估值相对最低 截至6月6日，食品饮料板块pettm估值为220x，对应历史分位数为194，其中，白酒板块估值最低，pettm为189x，对应历史分位数为190，处于估值低位。 图表4：食品饮料板块估值位于历史194分位数 资料来源：wind，爱建证券研究所 图表5：白酒估值相对最低 资料来源：wind，爱建证券研究所 图表6：主要白酒企业pettm估值 资料来源：wind，爱建证券研究所 2板块情况及观点更新 21端午假期整体消费数据表现较平淡 端午假期出游人数增加，但人均消费下降 文化和旅游部数据中心的数据显示，端午节假期3天，国内出游119亿人次，同比57；国内出游总花费4273亿元，同比59。经计算，游客人均消费为359元，同比22。与同样为期3天的4月清明节假期相比，下降明显，清明节假期人均消费为457元。此次端午节假期国内节日消费气氛相对低迷，部分原因在于全国大范围出现阴雨天气，同时反映了消费力依旧承压。 传统民俗消费和新消费成为亮点 今年端午假期的消费结构呈现两大亮点：一是传统民俗消费，龙舟赛事、民俗 表演带动地区旅游热；二是“新”消费，以宠物经济、演艺经济、运动户外、宠物经济、悦己消费维持高热度。 22白酒：仍处磨底阶段，静待企稳 本周白酒主要大单品批价小幅下滑 本周（截至6月6日），25年飞天茅台（原散）批价分别为2115元2030元，较上周（5月30日）变动20元30元；普五（八代）批价940元，较上周下降10元；国窖1573批价845元，较上周下降10元。 动销淡季趋势延续，磨底阶段静待企稳 端午并非白酒的明显消费旺季，端午动销延续淡季趋势，聚饮等刚需场景受影响相对较小，在抓八项规定等政策压力下，商务礼赠需求承压。龙头白酒企业通过稳价措施和渠道管控，当前烟酒渠道终端处于库存低位，需求修复将能快速传导至酒企，预计将在淡季后企稳。 茅台祭出稳价组合拳，渠道管控助力筑底回升 茅台采取多项稳价措施：一是调整供给缓解渠道压力，控制团购渠道出货；二是加强窜货管控，加大乱价处罚力度；三是强化电商价格监管，核查低价交易。各地经销商协同控制供给，共同应对淡季挑战，预计情绪平稳后批价或筑底回升。白酒具有较强的抗跌属性 回看2018年中美贸易摩擦和2020年疫情，白酒板块因其高端化构建的定价权与稀缺性、区域龙头的稳固基本盘、行业集中度提升，展现出较强的抗跌属性和市场韧性。尽管白酒产量下降，头部酒企如茅台和五粮液核心产品批价回落，短期内渠道接货较为谨慎，但行业的低估值和内需刺激政策为板块带来防御性投资机会。 头部酒企分红率和股息率显著提升，配置吸引力增加 2024年，茅台、五粮液、洋河均披露了2426年现金分红规划，每年现金分红率分别不低于757070，2025年老窖披露规划2426年现金分红率不低于657075，白酒行业将走向稳增长、强分红的范式，配置吸引力增加。 图表7：飞天茅台批价走势（元瓶）图表8：普五（八代）批价走势（元瓶） 资料来源：wind，爱建证券研究所资料来源：wind，爱建证券研究所 图表9：国窖1573批价走势（元瓶）图表10：水晶剑批价走势（元瓶） 资料来源：wind，爱建证券研究所资料来源：wind，爱建证券研究所 图表11：青花20批价走势（元瓶）图表12：洋河m6批价走势（元瓶） 资料来源：wind，爱建证券研究所资料来源：wind，爱建证券研究所 23啤酒：低基数下旺季有望提速增长 2024年啤酒行业整体消费疲软，量价节奏逐季转弱，啤酒龙头销量下滑，收入承压，但凭借大麦、包材成本下降红利，利润稳健增长。2024年a股啤酒板块营收657亿元，同比下降167；归母净利润73亿元，同比增长683。 国家统计局数据显示，2025年14月，中国规模以上企业累计啤酒产量11440万千升，同比下降06，其中4月中国规模以上企业啤酒产量2896万千升，同比增长48，啤酒终端动销有所复苏。 25q1淡季平稳过渡，随着啤酒消费进入旺季，二、三季度低基数下旺季销量有望提速增长，叠加610元价格带结构升级仍在延续，大麦采购价格仍有小幅回落贡献一定业绩弹性，推动盈利增长。 图表13：啤酒月度产量及同比增速 资料来源：wind，爱建证券研究所 24乳业：生鲜乳价格下降趋势明显放缓，下半年有望见底企稳 生鲜乳价格下降趋势明显放缓，产能进一步去化 2025年5月29日，我国主产区生鲜乳平均价为306元公斤，同比下降84，仍面临下降压力，但下降趋势明显放缓。 2025年4月，我国乳制品当月产量2295万吨，环比上月减少172万吨，产能进一步去化。 上游持续去化供给，预计下半年见底企稳 乳制品行业在供需关系改善的背景下展现出向上的弹性。受需求疲软、原奶供应过剩以及乳企库存调整等因素影响，2024年上半年乳制品板块的收入和盈利普遍承压。2024年下半年以来，龙头乳企通过加快去化库存，供应过剩压力缓解，供需最差时期已经过去，25q1龙头企业报表业绩边际改善。预计2025年下半年原奶价格逐步见底企稳，对乳企价格端的压制减弱，叠加各地生育补贴政策有望加速落地，以及头部企业今年费率有望下降，乳企盈利能力有望提升。 多地出台促进生育政策，发放育儿补贴 随着我国人口形势发生变化，政府已相继出台了多项鼓励生育的政策，其中发放育儿补贴政策在多地已经落地。例如，云南对生育二孩、三孩的家庭分别发放2000元、5000元的一次性补贴，每年发放800元的育儿补贴到3周岁；宁夏对生育二孩、三孩的家庭发放2000元、4000元的一次性补贴，对三孩家庭每