[国金证券]：量化观市：贸易冲突缓和预期，带动小盘成长风格走强 -尊龙凯时人生就博

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证1000和中证500指数均上涨。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别038、088、16和21。 过去一周，国家主席习近平应约同美国总统特朗普通电话。在通话中，美国总统特朗普表示，美方愿同中方共同努力落实协议。并且两国元首同意双方团队继续落实好日内瓦共识，尽快举行新一轮会谈。并且我们能够看到，在谈话结束后，中方为贸易冲突缓和做出努力，开始逐步批准一定数量国内稀土的出口申请。并且表明副总理何立峰访问英国期间举行中美经贸磋商机制首次会议。这为市场提供后续中美贸易冲突缓和的潜在预期。若贸易冲突能如期缓和，我们预计未来一周出口链相关板块迎来一波修复性的反弹。 而中美洽谈加速的背景是目前时间正在逐步接近特朗普在2025年4月抛出“对等关税”政策后，给予各国90天的谈判缓冲期截止日7月9日，所以我们能看到特朗普正在积极推进与各国的谈判进展。贸易谈判的利好使得全球资金的风险偏好正在回升，全球流动性改善，带动部分海外资金流向以港股为代表的非美市场，使得更受流动性利好的小盘和成长板块表现良好。所以对于未来一周在贸易缓和预期带动下，我们建议将战术仓位切换至小盘成长板块。 本周央行通过7天逆回购投放2370亿元，到期2000亿元，净回笼370亿元。短端1周shibor和dr007，分别报15和15514，较上周分别下降117bp和1458bp。1个月shibor和3个月shibor分别报1619和1651，较上周分别下降01bp和01bp。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持在大盘价值，而战术性仓位切换至小盘成长板块。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，6月份权益推荐仓位为45。拆分来看，模型对6月份经济增长层面信号强度为50；而货币流动性层面信号强度为40。 微盘股指数择时与轮动指标监控：1）微盘股茅指数轮动信号方面，微盘股茅指数相对净值在2024年10月14日触发 上穿年线的信号，趋势一直延续。另外微盘股与茅指数的20日收盘价斜率均为正值，整体来看目前轮动策略后续更 看好微盘指数的相对表现；2）在微盘择时模型中，在2024年10月15日，偏体现市场交易情绪的波动率拥挤度指标已经回落到阈值以下，触波动率拥挤度风险预警信号已经解除；而偏基本面的利率同比指标数值为2045未触发利率风控阈值03。所以目前微盘择时模型未触发风控，所以对于希望长期持有微盘股风格的投资者，建议继续持有。 过去一周市场在贸易冲突缓和预期的带动下持续上行。与此同时，市场风险偏好在同步提升，使得量价类因子（技术和低波因子）的表现有所承压，而小市值因子和成长因子表现良好。未来一周，由于预期美国与各国的贸易谈判将会持续产生结果，市场风险偏好会维持高位，我们推荐提升对于市值因子以及成长因子的配置权重。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况4 11主要市场及行业指数表现4 12近期经济日历5 13市场宏观环境概况5 14中期权益配置视角6 二、微盘股指数择时与轮动指标监控7 三、量化因子视角8 31选股因子8 32转债因子9 附录10 风险提示11 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：a股市场中信一级行业指数涨跌幅情况4 图表4：近期经济日历5 图表5：本周宏观数据概览5 图表6：各类利率走势6 图表7：宏观择时模型最新观点（截至5月31日）6 图表8：宏观择时模型净值表现7 图表9：宏观择时模型超额收益表现7 图表10：十年国债利率同比：28697 图表11：波动率拥挤度同比：50097 图表12：微盘股茅指数相对净值年均线8 图表13：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率8 图表14：m1同比8 图表15：大类因子的ic均值与多空收益9 图表16：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部a股）9 图表17：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部a股）9 图表18：可转债择券因子多空净值10 图表19：可转债择券因子ic均值与多空净值10 图表20：国金证券大类因子分类10 一、市场概况 11主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证1000和中证500指数均上涨。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别038、088、16和21。 中信行业指数涨多跌少。通信、有色金属、电子、计算机及综合金融等23个行业指数上 涨，其中通信行业指数涨幅最大周涨幅达506 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 25 20 15 10 112 122 160 088 062 032 038 010 023 018 018 110 210 1025 1020 净 值1015 比 （1010 初 1005 14000 12000两 市成10000交 额 05 00 05 10 值 1 为1000 ） 0995 0990 0603060406050606 8000（ 亿元 6000） 4000 15 129 122 108 全部a股日总成交额上证50 沪深300中证500 20250516202505232025053020250606 上证50沪深300中证500中证1000 中证1000 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 图表3：a股市场中信一级行业指数涨跌幅情况 600 500 400 300 200 100 000 100 200 300 属融造工服金 装 级 渔 售 化 备 工 公 输 料 务融 行 及 用 业 新 事 等 能 业 权 源 通有电计综轻信色子算合工金机金制 基传消础媒费化者 非纺银银织行行服 综中建农合信筑林一牧 医商石药贸油 零石 机电房建国械力地材防设产军 汽电钢煤交食家车力铁炭通品电及运饮 来源：wind，国金证券研究所 图表4：近期经济日历 12近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，以辅助投资者对时间节点的把控。未来一周，中国方面，投资者可关注5月通胀和金融信贷数据的公布；而美国方面，可关注美国5月通胀数据的公布。 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 星期六 星期日 602603604605606607608 中 休市一日 中 5月财新制造业pmi 5月标普全球服务业pmi终值 中 5月财新服务业pmi 美 新增非农就业人数 过去 483504 美537（523） 511（507） 139万147 一周5月标普全球制造业pmi 2025年fomc票委、芝加哥联储主席古 2025年fomc票委、芝加哥联储主席古尔美美联储公布经济状况褐皮书。美联储理事库格勒在纽约经济俱乐部发 美52（523） 5月ism制造业pmi 485（487） 美尔斯比参与一场问答活动。 美联储主席鲍威尔在一场活动上致开 幕词。 斯比参与一场问答活动。 表讲话。 未来 一周 美 5月cpi同比 美 5月ppi同比 美 6月一年期通胀率预期 5月m2同比 5月ppi同比 5月m1同比 中 5月cpi同比 中 609610611612613614615 美5月纽约联储1年通胀预期 来源：wind，国金证券研究所 注1其中过去一周展示的数值格式为：当期值上一期值 注2中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 13市场宏观环境概况 过去一周，国家主席习近平应约同美国总统特朗普通电话。在通话中，美国总统特朗普表示，美方愿同中方共同努力落实协议。并且两国元首同意双方团队继续落实好日内瓦共识，尽快举行新一轮会谈。并且我们能够看到，在谈话结束后，中方为贸易冲突缓和做出努力，开始逐步批准一定数量国内稀土的出口申请。并且表明副总理何立峰访问英国期间举行中美经贸磋商机制首次会议。这为市场提供后续中美贸易冲突缓和的潜在预期。若贸易冲突能如期缓和，我们预计未来一周出口链相关板块迎来一波修复性的反弹。 而中美洽谈加速的背景是目前时间正在逐步接近特朗普在2025年4月抛出“对等关税” 政策后，给予各国90天的谈判缓冲期截止日7月9日，所以我们能看到特朗普正在积极推进与各国的谈判进展。贸易谈判的利好使得全球资金的风险偏好正在回升，全球流动性改善，带动部分海外资金流向以港股为代表的非美市场，使得更受流动性利好的小盘和成长板块表现良好。所以对于未来一周在贸易缓和预期带动下，我们建议将战术仓位切换至小盘成长板块。 本周央行通过7天逆回购投放2370亿元，到期2000亿元，净回笼370亿元。短端1周shibor和dr007，分别报15和15514，较上周分别下降117bp和1458bp。1个月shibor和3个月shibor分别报1619和1651，较上周分别下降01bp和01bp。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持在大盘价值，而战术性仓位切换至小盘成长板块。 图表5：本周宏观数据概览 截至 202566 中采制造业pmi 503 501 491 502 505 49 495 中采非制造业pmi 50 522 502 504 508 504 503 财新制造业pmi 515 505 501 508 512 504 财新服务业pmi 经济 515 522 51 514 519 507 工业增加值当月同比 54 62 3102 77 61 社会消费品零售总额当月同比 3 37 4 59 51 工业企业利润总额累计同比 47 33 03 08 14 出口金额当月同比 67 107 6 3 124 81 ppi当月同比 通胀 25 23 23 22 25 27 cpi当月同比 02 01 05 07 01 01 货币shibor3个月 1852 16855 1702 1922 1912 175 1652 数据分类指标名称nov24dec24jan25feb25mar25apr25 数据分类指标名称nov24dec24jan25feb25mar25apr25 截至 202566 银行间质押式回购加权利率3个月 19 19 2042 219 19895 17748 175 国债到期收益率3个月 137 09091 13775 16096 152 14659 14321 国债到期收益率2年 13671 1137 12515 14253 15663 14507 14834 国债到期收益率10年 20206 16752 16299 17152 18129 16243 17004 m1同比 37 14 04 01 16 15 信用 m2同比 71 73 7 7 7 8 社会融资规模存量同比 78 8 8 82 84 87 来源：wind，国金证券研究所 图表6：各类利率走势 29 27 25 23 21 19 17 15 13 shibor3个月银行间质押式回购加权利率3个月 国债到期收益率3个月国债到期收益率2年国债到期收益率10年 来源：wind，国金证券研究所 14中期权益配置视角 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，6月份权益推荐仓位为45。拆分来看，模型对6月份经济增长层面信号强度为50；而货币流动性层面信号强度为40。 择时策略2025年年初至今收益率为106，同期wind全a收益率为190。关于模型具体细节请参阅我们在2022年12月9日发布的研究报告《beta猎手系列：基于动态宏观事件因子的股债轮动策略》。 观察维度 当前信号 上月信号 经济增长 50 50 货币流动性 40 40 股票仓位 45 45 配置观点 稳健偏多配置 稳健配置 来源：wind，国金证券研究所 图表7：宏观择时模型最新观点（截至5月31日